报告公司投资评级 - 行业评级为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报，24fy实现营收7亿元、归母净利0.23亿元、扣非归母净利0.19亿元，同比分别增长2.3%、25.6%、-18.6%，24年计提1403万元资产及信用减值损失，主要因岳阳凯门经营业绩不及预期 [1] - 分业务看，着色剂相关产品营收5.7亿元，占比82%，同比增长1%，毛利率25.6%，同比上升0.07pct；特种添加剂行业相关产品营收1.23亿元，占比17.6%，同比增长8%，毛利率22.56%，同比下降4pct；树脂类产品营收229.3万元，大幅增长360.5%，目前色浆/母粒/特种添加剂产能利用率分别为37%/26%/43%，随着市场拓展和产能利用率提升，公司未来具备较高成长性 [2] - 公司形成昆山、常熟、岳阳、盘锦四大产业基地，明确各基地重点产品，盘锦基地部分项目已完成设备安装调试并进入小批量生产阶段，产能布局将填补国内高端光敏材料空白，为相关领域提供关键材料支撑 [3] - 公司已在部分产品上国产替代有所突破，即将进入业绩兑现期，根据投产进度下调原有盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为4920万元、2.1亿元、2.9亿元（前值25 - 26年1.9、3.4亿元），维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为104.84、139.10、151.60、220.29、297.14百万元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为91.39、103.69、177.06、230.88、319.37百万元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为119.60、111.15、242.29、219.53、400.31百万元 [10] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为452.78、483.79、637.36、730.97、1092.30百万元 [10] - 2023 - 2027E固定资产分别为422.13、450.54、505.59、585.79、551.02百万元 [10] - 2023 - 2027E非流动资产合计分别为638.38、631.42、650.32、727.13、657.62百万元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为1091.16、1115.21、1287.69、1458.09、1749.93百万元 [10] - 2023 - 2027E短期借款分别为85.53、131.33、142.34、124.08、27.89百万元 [10] - 2023 - 2027E应付票据及应付账款分别为89.49、73.67、144.42、161.73、248.19百万元 [10] - 2023 - 2027E流动负债合计分别为205.77、235.06、366.47、340.72、349.06百万元 [10] - 2023 - 2027E长期借款分别为59.00、25.00、34.77、20.00、10.00百万元 [10] - 2023 - 2027E非流动负债合计分别为66.16、44.60、39.97、25.20、15.20百万元 [10] - 2023 - 2027E负债合计分别为275.55、283.15、406.43、365.92、364.26百万元 [10] - 2023 - 2027E少数股东权益分别为21.24、35.53、35.53、35.53、35.53百万元 [10] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为815.62、832.06、881.25、1092.17、1385.67百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为681.59、697.29、1010.69、1468.58、1980.92百万元，增长率分别为9.47%、2.30%、44.95%、45.30%、34.89% [4][10] - 2023 - 2027E营业成本分别为504.70、522.72、748.82、999.97、1352.09百万元 [10] - 2023 - 2027E营业利润分别为20.51、21.25、56.56、247.44、344.57百万元，增长率分别为-33.65%、3.59%、166.14%、337.50%、39.25% [10][12] - 2023 - 2027E利润总额分别为21.17、21.38、57.88、248.14、345.29百万元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为17.50、17.94、49.20、210.92、293.49百万元 [10] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为18.01、22.62、49.20、210.92、293.49百万元，增长率分别为-38.51%、25.61%、117.48%、328.75%、39.15% [4][10] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.06、0.07、0.15、0.65、0.91元/股 [4][10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为83.13、109.05、78.27、255.41、184.13百万元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-124.67、-77.34、-77.98、-149.97、0.04百万元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为36.05、1.19、12.21、-36.75、-107.32百万元 [12] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为-5.48、32.91、12.50、68.68、76.85百万元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为9.47%、2.30%、44.95%、45.30%、34.89%；营业利润增长率分别为-33.65%、3.59%、166.14%、337.50%、39.25%；归属于母公司净利润增长率分别为-38.51%、25.61%、117.48%、328.75%、39.15% [10][12] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为25.95%、25.04%、25.91%、31.91%、31.74%；净利率分别为2.64%、3.24%、4.87%、14.36%、14.82%；ROE分别为2.27%、2.84%、5.82%、19.96%、21.74%；ROIC分别为2.78%、2.67%、6.71%、24.97%、30.29% [12] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为25.25%、25.39%、31.56%、25.10%、20.82%；净负债率分别为5.59%、2.60%、2.89%、-6.98%、-18.71%；流动比率分别为2.16、2.03、1.74、2.15、3.13；速动比率分别为1.59、1.56、1.08、1.50、1.98 [12] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为7.70、7.15、7.20、7.20、7.20；存货周转率分别为5.72、6.04、5.72、6.36、6.39；总资产周转率分别为0.65、0.63、0.84、1.07、1.23 [12] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.06、0.07、0.15、0.65、0.91元；每股经营现金流分别为0.26、0.34、0.24、0.79、0.57元；每股净资产分别为2.46、2.47、2.62、3.28、4.19元 [12] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为234.20、186.45、85.73、20.00、14.37；市净率分别为5.31、5.30、4.99、3.99、3.12；EV/EBITDA分别为30.60、25.67、31.82、13.99、10.09；EV/EBIT分别为45.54、39.20、58.11、18.11、12.24 [4][12]