报告公司投资评级 - 买入评级，维持目标价6.5港元，对应2025年的6.7倍预测市盈率，距离现价有54%上涨空间 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年业绩低于预期，公司实现营业收入231.3亿元，同比下降1%，归母净利润14.6亿元，同比增长23% [1][2] - 公司宣布2025 - 2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元 [1][2] - 预计2025 - 2027年净利润达到11.0/18.8/28.2亿，同比变化-25%/+71%/+50% [1][4] - 短期业绩波动不改长期价值，公司以战略定力夯实基础、布局未来 [4] 各业务情况 - 尿素收入73.1亿，同比增长6%，因行业新增产能多、出口受限，价格同比下降17%，毛利率下降4个百分点至25% [3] - 复合肥收入60.0亿，同比减少2%，毛利率增加2.1个百分点到15% [3] - 甲醇收入26.8亿，同比增长15%，毛利率增加9.2个百分点到8.6% [3] - 三聚氰胺收入7.4亿，同比下降6%，毛利率27%，下降2个百分点 [3] - DMF收入11.9亿，同比增长14%，毛利率为11%，同比持平 [3] 产能情况 - 2024年底新疆玛纳斯基地6万吨聚甲醛项目、广西基地一期30万吨高塔复合肥、河南基地50万吨硝基复合肥顺利投产 [4] - 预计2025年三季度九江二期项目投入运营，新增80万吨合成氨、115万吨尿素产能 [4] - 2025年底河南基地新增100万吨尿素产能 [4] - 2026年底准东一期完工投产，增加16万吨三聚氰胺、65万吨尿素产能 [4] - 到2027年各大基地扩建完成后，公司化肥产能将超过1300万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业 [4] 财务数据 |项目|2023年实际|2024年实际|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|23,475|23,128|25,210|30,529|36,208| |增长率（%）|1.7%|-1.5%|9.0%|21.1%|18.6%| |净利润（百万元）|1,187|1,459|1,099|1,880|2,817| |增长率（%）|-10.5%|23.0%|-24.7%|71.1%|49.8%| |毛利率（%）|17.8%|17.0%|16.5%|18.1%|19.6%| |净利润率（%）|5.1%|6.3%|4.4%|6.2%|7.8%| |ROE,平均（%）|16.3%|17.5%|11.7%|17.8%|22.5%| |每股盈利（元）|0.97|1.20|0.90|1.55|2.32| |每股净资产（元）|6.28|7.37|8.04|9.35|11.28| |市盈率（x）|4.0|3.3|4.3|2.5|1.7| |市净率（x）|0.6|0.5|0.5|0.4|0.3| |股息收益率（%）|6.1%|6.6%|6.2%|9.9%|14.8%| [8] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|8.17|9.33| |三个月|-12.76|2.93| |十二个月|-19.65|20.65| [7] 公司基本信息 - 总市值54.15亿港元，流通市值54.15亿港元，总股本12.83亿股，流通股本12.83亿股 [6] - 12个月股价低/高为3.7/4.7港元，平均成交9.35百万港元 [6] - 股东结构中刘兴旭占33.5%，其他占66.5% [6]