公司业绩 - 25年一季度中国心连心化肥营业收入58.5亿元同比增长1.7%归母净利润2.0亿元同比下降30.0% [1] - 预计25-27年净利润分别为10.0亿17.6亿26.0亿同比变化-32%+76%+48% [1][3] - 维持目标价6.5港元对应25年7.4倍预测市盈率较现价有49%上涨空间 [1][3] 产品表现 - 尿素收入15.4亿销量96.5万吨同比持平价格1592元/吨同比下降23%毛利率下降13个百分点至18% [2] - 复合肥收入15.6亿销量60.0万吨同比增长14%价格2599元/吨同比下降4%毛利率14%同比持平 [2] - 甲醇收入8.0亿销量35.4万吨同比增长22%价格2270元/吨同比增长4%毛利率上升4个百分点至10% [2] - 三聚氰胺收入1.6亿销量3.2万吨同比下降7%价格5106元/吨同比下降18%毛利率下降21个百分点至22% [2] - DMF收入2.9亿销量7.8万吨同比增长9%价格3668元/吨同比下降9%毛利率上升4个百分点至16% [2] 行业动态 - 25年中国尿素行业需求预计6900万吨其中农业需求4300万吨增长3%工业需求2200万吨增长5%出口400万吨增长1438% [3] - 二季度尿素出口政策调整为精细化调控模式总量不超过2023年425万吨执行窗口为5-9月分两批次10月15日前完成报关 [3]

随着现代农业对高效肥需求的增长，公司凭借自身腐植酸原料优势，提升高效复合肥销量占比，推动复 合肥业绩稳定提升。期内，复合肥销量环比增加6%，产品售价环比增加9%，产品毛利率环比上升2个 百分点。同时，公司持续深耕腐植酸原料的研发，以优良品质确保其毛利率的稳定，期内腐植酸的毛利 率达到25%。另外，在下游需求回暖，供需格局逐渐改善的背景下，甲醇产品收入持续增长，有效带动 化工板块业绩提升。 在建项目方面，江西九江60万吨合成氨、120万吨缓控释肥项目预计2025年第三季度投产；新疆准东32 万吨三聚氰胺、50万吨高效复合肥项目预计2026年底前完成投产；广西贵港120万吨合成氨等项目计划 2027年上半年投产。 中国心连心化肥表示，受关税政策影响，国际钾肥与粮食价格或有上涨预期，叠加国内农业由粗放式向 精准化转型，倒逼农业生产效率提升，推动终端农户对高效肥的刚性需求进一步增强，为公司高效肥料 的推广提供良好的市场基础。高效肥凭借减量、提质、增效等特性，可有效帮助农户提升亩产收益，符 合绿色农业高质量发展要求。公司将通过精准农化服务、示范田推广等模式，深耕经济作物高端市场， 进一步提升高效肥的市场竞争力。另外，尿 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价 6.5 港元，距离现价有 49%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 短期业绩波动不改长期价值，预计 25 - 27 年净利润达到 10.0/17.6/26.0 亿，同比变化 -32%/+76%/+48% [1][4] 报告摘要 - 25 年一季度报告研究的具体公司实现营业收入 58.5 亿元，同比增长 1.7%，归母净利润 2.0 亿元，同比下降 30.0% [1][2] 尿素价格下降对业绩影响大 - 25 年一季度原料煤炭价格下滑，尿素价格支撑转弱，售价降幅大于成本降幅，产品毛利下滑致整体净利润下降 [3] - 尿素收入 15.4 亿，销量 96.5 万吨同比持平，价格 1592 元/吨同比降 23%，毛利率降 13 个百分点至 18% [3] - 复合肥收入 15.6 亿，销量 60.0 万吨同比增 14%，价格 2599 元/吨同比降 4%，毛利率 14%同比持平 [3] - 甲醇收入 8.0 亿，销量 35.4 万吨同比增 22%，价格 2270 元/吨同比增 4%，毛利率升 4 个百分点至 10% [3] - 三聚氰胺收入 1.6 亿，销量 3.2 万吨同比降 7%，价格 5106 元/吨同比降 18%，毛利率降 21 个百分点至 22% [3] - DMF 收入 2.9 亿，销量 7.8 万吨同比增 9%，价格 3668 元/吨同比降 9%，毛利率升 4 个百分点至 16% [3] 出口成为影响需求的重要变量 - 预计 25 年中国尿素行业需求 6900 万吨，农业需求 4300 万吨增长 3%，工业需求 2200 万吨增长 5%，出口销量 400 万吨增长 1438% [4] - 二季度尿素出口政策从全面限制改为保供优先、有序出口的精细化调控模式，包括总量控制（不超 2023 年的 425 万吨）和时间管控（5 - 9 月分两批次执行，10 月 15 日前完成报关），有助于缓解国内尿素供应过剩问题 [4] 财务数据 综合财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|23475|23128|25210|30252|35879| |增长率（%）|1.7|-1.5|9.0|20.0|18.6| |净利润（百万元）|1187|1459|997|1759|2597| |增长率（%）|-10.5|23.0|-31.7|76.4|47.6| |毛利率（%）|17.8|17.0|16.0|18.0|19.1| |净利润率（%）|5.1|6.3|4.0|5.8|7.2| |ROE,平均（%）|16.3|17.5|10.7|16.9|21.2| |每股盈利（元）|0.97|1.20|0.82|1.45|2.14| |每股净资产（元）|6.28|7.37|7.96|9.19|10.96| |市盈率（x）|4.2|3.4|5.0|2.8|1.9| |市净率（x）|0.6|0.6|0.5|0.4|0.4| |股息收益率（%）|5.9|6.4|5.9|8.9|13.1|[5] 详细财务报表预测 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了 23 - 27 年的预测情况，如收入、毛利、费用、利润、资产、负债等项目的变化 [10] 股价表现 - 一个月相对收益 1.24%，绝对收益 10.35%；三个月相对收益 8.56%，绝对收益 11.76%；十二个月相对收益 -7.10%，绝对收益 12.29% [8] 公司基本信息 - 总市值 56.08 亿港元，流通市值 56.08 亿港元，总股本 12.83 亿股，流通股本 12.83 亿股 [7] - 12 个月股价低/高为 3.7/4.7 港元，平均成交 12.54 百万港元 [7] - 股东结构中刘兴旭占 34.1%，其他占 65.9% [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价6.5港元，为25年的7.4倍预测市盈率，距离现价有49%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 短期业绩波动不改长期价值，预计25 - 27年净利润达到10.0/17.6/26.0亿，同比变化-32%/+76%/+48% [1][4] 报告摘要 - 25年一季度报告研究的具体公司实现营业收入58.5亿元，同比增长1.7%，归母净利润2.0亿元，同比下降30.0% [1][2] 各产品业绩情况 - 尿素收入15.4亿，销量96.5万吨同比持平，价格（不含税）1592元/吨同比下降23%，毛利率下降13个百分点至18% [3] - 复合肥收入15.6亿，销量60.0万吨同比增长14%，价格2599元/吨同比下降4%，毛利率达14%同比持平 [3] - 甲醇收入8.0亿，销量35.4万吨同比增长22%，价格2270元/吨同比增长4%，毛利率上升4个百分点至10% [3] - 三聚氰胺收入1.6亿，销量3.2万吨同比下降7%，价格5106元/吨同比下降18%，毛利率下降21个百分点至22% [3] - DMF收入2.9亿，销量7.8万吨同比增长9%，价格3668元/吨同比下降9%，毛利率上升4个百分点至16% [3] 行业需求及政策情况 - 预计25年中国尿素行业需求6900万吨，其中农业需求4300万吨增长3%，工业需求2200万吨增长5%，出口销量400万吨增长1438% [4] - 二季度尿素出口政策从全面限制改为保供优先、有序出口的精细化调控模式，包括总量控制（今年出口配额总量不超过2023年的425万吨）和时间管控（出口窗口期限定在5 - 9月分两批次执行，要求10月15日前完成报关），有助于缓解国内尿素供应过剩问题 [4] 财务数据预测 损益表相关 - 23 - 27年收入分别为23475.3、23128.3、25209.8、30251.8、35878.6百万元，增长率分别为1.7%、 - 1.5%、9.0%、20.0%、18.6% [10] - 23 - 27年毛利分别为4187.0、3931.1、4033.6、5445.3、6852.8百万元，毛利率分别为17.8%、17.0%、16.0%、18.0%、19.1% [10] - 23 - 27年归母净利润分别为1186.9、1459.4、997.3、1759.0、2596.8百万元，增长率分别为 - 11.6%、23.8%、 - 31.7%、76.4%、47.6% [5][10] 资产负债表相关 - 23 - 27年现金分别为1162.6、887.2、974.7、1062.4、479.3百万元 [10] - 23 - 27年总资产分别为29133.5、32518.2、36459.4、40208.3、43240.8百万元 [10] - 23 - 27年总负债分别为18622.5、19996.5、22972.7、24792.1、25018.4百万元 [10] 现金流量表相关 - 23 - 27年营运现金流分别为5456.0、3349.8、5083.8、5536.2、6735.6百万元 [10] - 23 - 27年投资活动现金流分别为 - 3605.3、 - 4290.9、 - 6494.3、 - 5725.1、 - 4144.8百万元 [10] - 23 - 27年融资活动现金流分别为 - 2157.9、665.8、1031.1、160.4、 - 1950.1百万元 [10] 股价表现 - 一个月相对收益1.24%，绝对收益10.35%；三个月相对收益8.56%，绝对收益11.76%；十二个月相对收益 - 7.10%，绝对收益12.29% [8] 公司基本信息 - 2025年5月19日股价4.4港元，总市值56.08亿港元，流通市值56.08亿港元，总股本12.83亿股，流通股本12.83亿股，12个月低/高为3.7/4.7港元，平均成交12.54百万港元 [7] - 股东结构中刘兴旭占34.1%，其他占65.9% [7]

行业动态 - 化肥市场一季度呈现"先抑后扬"态势 1-2月因供需错配导致煤化工产品价格延续低迷 3月受春耕需求及出口预期拉动尿素价格快速反弹并带动下游产品回升[1] - 尿素价格支撑转弱因原料煤炭价格下滑 售价降幅大于成本降幅[2] 财务表现 - 一季度营业收入58.46亿元 同比增长1.7% 环比增长2.4%[1] - 归属于母公司净利润1.975亿元 基本每股收益16.3分[1] - 整体毛利率同比下降4个百分点至14% 但环比上升3个百分点[1] - 扣非后净利润同比下滑30% 但环比大幅增长89%[2] - 尿素等产品毛利同比下滑23% 但环比快速拉升26%[2] 运营管理 - 三费占比同比下降近1个百分点 财务费用同比减少9%[1] - 通过置换高息贷款使平均贷款利率下降0.7个百分点[1] - 新增复合肥产能投放带动核心产品销量提升[1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年一季度公司整体毛利率同比下降4个百分点，环比上升近3个百分点至14%，营业收入同比增长1.7%，环比增长2.4%[2] - 扣除非经常性交易影响后，三费占比同比下降近1个百分点，财务费用同比下降9%，平均贷款利率同比下降0.7个百分点[3] - 本报告期营业收入为5,845,825千元，净利润为249,372千元，扣除非经常性损益的净利润为266,799千元[4] - 整体毛利同比下降23%，扣非后净利润同比下滑30%，毛利环比提升26%，扣非净利润环比大幅增长89%[4] - 本报告期末总资产约人民币338亿元，较期初增长4%，净资产为12,766,626千元，资产负债率为62.2%[5] - 固定资产及设备较期初增长3%，现金及现金等价物较期初大幅增长133%，存货及其他应收款较期初分别下降1%及34%[5] - 调整长短期借款比例为7：3，短期借款较期初下降15%，增加营运资金近人民币17亿元[5] - 发行限制性股权增加股本70,790,000股，完成股份回购并注销共计6,312,000股[9] - 本报告期物业、厂房及设备折旧为429,044千元，无形资产摊销为3,295千元，使用权资产摊销为9,021千元[11] 各业务板块占比情况 - 一季度化肥板块占比达53%，化工板块占42%，其他板块占5%[12] 各业务线产品价格变化 - 尿素不含税售价为1592元，同比下滑23%，环比下滑4%；复合肥不含税售价为2599元，同比下滑4%，环比上涨9%；甲醇不含税售价为2270元，同比上涨4%，环比上涨7%；三聚氰胺不含税售价为5106元，同比下滑18%，环比下滑4%；DMF不含税售价为3668元，同比下滑9%，环比下滑2%[14] 各业务线产品销量变化 - 尿素销量为965000吨，同比基本持平，环比下滑5%；复合肥销量为599000吨，同比增长14%，环比增长6%；三聚氰胺销量为32000吨，同比下滑7%，环比下滑1%[15][16][18] 各业务线产品毛利率变化 - 尿素毛利率为18%，同比下降13个百分点，环比上升1个百分点；复合肥毛利率为14%，同比基本持平，环比上升2个百分点；甲醇毛利率为10%，同比上升4个百分点，环比上升5个百分点；三聚氰胺毛利率为22%，同比下降21个百分点，环比下降3个百分点；DMF毛利率为16%，同比上升4个百分点，环比上升4个百分点[20] 各业务线成本及原料相关变化 - 复合肥原料钾肥、磷肥价格同比分别上涨21%和3%[14] - 甲醇进口量同比减少50%以上[14] - 复合肥平均生产成本同比减少3%，高效肥销量同比增长9%[20] - 甲醇蒸汽单耗下降约39%，生产成本降低1%[20] - DMF成本同比节降13%，原料成本下降近10%，余热回收工艺优化使蒸汽消耗下降，生产成本降低约4%[20][21] 公司项目产能规划 - 产业延伸（一期）预计2025年第三季度投产，将新增60万吨合成氨、120万吨缓控释肥产能[22] - 准东项目（一期）预计2026年底前投产，将新增32万吨三聚氰胺、50万吨高效复合肥产能；广西大项目（一期）计划2027年上半年投产，将新增120万吨合成氨、95万吨高效氮肥、65万吨尿素、100万吨高效复合肥及水溶性肥料产能[22] 公司战略及资金安排 - 公司围绕“总成本领先+差异化竞争”战略推进全国基地化布局，提升规模、降低成本、提升毛利率[23] - 公司对项目建设分三年期投运，新投项目现金流滚动用于下个在建项目，现金流压力逐年递减[23] - 2025年公司预计增加资金储备满足项目建设，资产负债率会小幅上升[23] - 2027年公司资本性开支明显缩减，经营现金流宽裕，各项指标改善[23] - 公司项目资金储备充足，平均贷款利率低于基准利率，在建项目匹配7 - 10年超长期低息项目贷[23] 行业政策及市场环境变化 - 二季度国内环保政策升级，化肥头部企业加速重构市场格局[24] - 土地规模化种植使水溶肥等高效肥需求增长，为公司推广高端肥料提供市场基础[24] - 公司利用政策红利加速技术升级，将品牌定位升级为“中国高效用肥倡导者”[25] - 关税政策或使国际钾肥与粮食价格上涨，国内农业转型增强终端农户对高效肥刚性需求[25] - 尿素出口有序逐步放开，有望缓解国内供需矛盾，提振市场信心[25]

公司基本信息 - 公司于2006年7月17日在新加坡注册成立，2009年12月8日在联交所主板上市，股份代号1866[32][35] - 公司总部和主要营业地点位于河南、新疆、江西、广西[33][35] - 公司主要从事投资控股，附属公司业务是研发、生产与买卖尿素等相关差异化产品[33][35] 公司战略定位与发展战略 - 公司战略定位为成为中国最受尊重的化肥企业集团，核心任务是实现集团高效、高端、精益化发展[15] - 公司坚持“以肥为基 肥化并举”发展战略和“低成本 差异化”经营策略[16] - 河南基地未来三年以“安穩長滿優”为目标，落实“低成本+差異化+高效運營”战略，打造“灯塔工厂”[17][18] - 江西基地未来三年以“强基延链”为主线，重点发展基础化工、高效化肥、精细化工、新材料四个业务板块[19][20] - 新疆基地未来三年以“稳基 强链 延链”为主线，聚焦三大任务，打造百亿基地[20][21] - 广西基地未来三年按行业最优标准，做好基地建设、树立品牌和产业链规划[22][23] - 公司坚持技术领先发展战略，拥有多个科研平台，响应国家战略，提出品牌定位[34] - 公司提出“两大战役”战略实施路径，即“营销转型”和“项目建设”[81][89] - 公司坚持“以肥为基，肥化并举”战略，构建“主业突出，多元互补”产业格局[82][90] - 公司探索以分公司为基本作战单元、营销大数据为基础和支撑的营销新模式[83][91] - 公司坚持“低成本 + 差异化”战略，加大高效肥占比，推进水肥一体化[147][149] 公司2024年财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入231.28亿元，同比下降1.5%；纯利20.13亿元，同比增长23%；归母净利润14.59亿元，同比增长23% [47] - 2024年公司实现销售收入约231.28亿元，同比下降1%，净利润同比提升23%至20.14亿元，归母净利润同比提升23%至14.59亿元[97][99] - 2024年公司各板块收入结构为化肥占比58%，化工占比37%，医药中间体占比2%，其他占比3%[100][103] - 公司出售附属公司天欣煤业全部股权，投资收益大幅增加[97][99] - 销售及分销开支从2023财年的6.18亿元增加约9000万元或15%至2024财年的7.08亿元[127][129] - 一般及行政开支从2023财年的约12.99亿元增加约2500万元或2%至2024财年的约13.24亿元；剔除股权激励因素，2024年管理费用同比减少约4200万元或3%[128][130] - 财务成本从2023财年的约5.8亿元减少约8500万元或15%至2024财年的约4.95亿元，平均贷款利率下降0.7个百分点[132][135] - 所得税开支从2023财年的约3.02亿元增加约6100万元或20%至2024财年的约3.63亿元[133][136] - 年内溢利从2023财年的约16.37亿元增加约3.77亿元或23%至2024财年的约20.14亿元[134][137] - 水电、租赁等费用同比减少约2200万元，安环费用同比减少约1300万元，折旧费用同比减少约700万元[138] - 2024年资产负债率为61.5%，较去年同期的63.9%下降2.4个百分点[141][142] - 2024年资产负债比率为69.66%，2023年为70.59%[141] - 2024年计息银行及其他借款为128.55312亿元，2023年为116.33132亿元[141][144] - 公司建议派发2024年末期股息每股人民币0.26元，2023年为每股人民币0.24元，按2025年4月16日汇率换算，以港元支付的股息为每股0.2748港元[151][152][156] - 截至2024年12月31日，公司约52.67亿元债务（2023年12月31日：约44.69亿元），占比约40.97%（2023年12月31日：38.41%）将在一年内到期[165] - 2024年12月31日集团一年内到期债务约为52.67亿元，占比约40.97%，2023年12月31日分别为44.69亿元和38.41%[166] - 集团资产负债比率从2023年12月31日的约70.59%降至2024年12月31日的约69.66%[167][170] - 2024年12月31日集团无重大或然负债，2023年亦无[168][171] - 2024年12月31日集团未牵涉重大诉讼或仲裁，2023年亦无[169][172] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年尿素销售收入约73.06亿元，较2023年增加约4.32亿元或6.3%，销量同比增长29%，售价同比下降17%，毛利率降至约25%[101][102][103] - 2024年复合肥销售收入约59.94亿元，较2023年减少约1.36亿元或2%，销量同比下降0.3%，平均售价同比下降2%，毛利率增至15%[104][105][108] - 2024年甲醇销售收入约26.78亿元，较2023年增加约3.39亿元或14.5%，销量同比增长16%，毛利率增至8.6%[106][107] - 尿素产量因产能扩大同比增加21%，带动销量提升[101][103] - 复合肥因原料供应宽松，磷肥、钾肥价格同比分别下降1%和14%，生产成本降低4%[105][108] - 甲醇销售收入从2023财年约23.39亿元增加约3.39亿元或14.5%至2024财年约26.78亿元，销量同比提升16%，销售毛利率从约 - 0.6%增加约9.2个百分点至8.6%，平均生产成本同比下降10.6%[109] - 车用尿素溶液销售收入从2023财年约4.34亿元减少约0.57亿元或13%至2024财年约3.77亿元，集团主动减产13%，平均售价同比下降10.3%，销售毛利率从约28%下降约10个百分点至18%[110][114] - 三聚氰胺销售收入从2023财年约7.84亿元减少约0.44亿元或5.6%至2024财年约7.4亿元，平均售价同比下降11.3%，国际订单同比增加13%带动销量提升6.4%，毛利率从29%下降约2个百分点至27%[112][115] - DMF销售收入从2023财年约10.47亿元增加约1.45亿元或14%至2024财年约11.92亿元，销量同比大幅提升36%，2024财年销售毛利率为11%，与去年同期基本持平[116][120] - 液氨销售收入从2023财年约20.91亿元减少约8.85亿元或42%至2024财年约12.06亿元，销量同比减少33%，平均售价同比下降15%，2024年销售毛利率为18%，与去年同期基本持平，生产成本同比下降14%[118][121] - 医药中间体销售收入从2023财年约6.16亿元减少约1.31亿元或21.3%至2024财年约4.85亿元，平均售价同比下降23.6%，毛利率下降4个百分点至约5%，销量同比提升3%[122][125] - 其他收入及收益从2023财年约2.99亿元增加约7.62亿元或约255%至2024财年约10.61亿元，主要因处置天欣煤矿股权增加投资收益约7.4亿元和利息收入增加约0.2亿元[124][126] 公司2024年荣誉与成果 - 公司享受15%的优惠所得税率 [38] - 公司连续十三年获得中国石油和化学工业联合会颁发「合成氨能效领跑者标杆企业」 [38] - 2024年1月，公司再次获批国家「十四五」重点研发计划项目，这是第四次参与国家科技部重大科技专项 [50] - 2024年2月，公司新型稳定性尿素实现规模化装置运行，打破国外公司对该技术的垄断 [52] - 2024年3月，江西心连心获评江西省环保绩效A级企业，是江西省化工行业唯一获此殊荣的企业 [53] - 2024年4月，石油和化工行业职业技能等级（心连心）评价站点在公司实训中心揭牌 [57] - 2024年5月，由公司牵头起草的《腐植酸尿素》团体标准通过中国氮肥工业协会的技术审查，并于12月正式颁布 [58] - 2024年6月，公司绿色低碳发展案例入选国家党建读物出版社《碳达峰碳中和案例选》 [61] - 2024年7月，公司荣获「2023全国氮肥企业合成氨产量、尿素产量、利润总额20强」 [62] - 新疆心连心荣获“中国氮肥工业协会科学技术一等奖”及“2023年度氮肥、甲醇行业节能减排先进单位”荣誉[64] - 8月心连心“两大一分共服务”营销转型取得阶段性成果[66] - 9月心连心两基地三产品实现五项“能效领跑”，连续13年保持合成氨行业能效“领跑”，集团荣膺河南省“超级能效”工厂[67] - 10月江西心连心位列2024年“九江工业企业40强”第五名[70] - 11月黑色科技年产1万吨黄腐酸产品绿色升级改造项目开车成功[71] - 12月新疆心连心6万吨聚甲醛项目全面开车成功[75] - 12月心连心集团广西基地复合肥项目（一期）顺利建成投产[76] 市场情况与公司风险 - 2025年国内氮肥供需相对稳定，复合肥供需紧平衡，价格或获支撑[145] - 2025年国内氮肥供需格局相对稳定，复合肥供需处于紧平衡，带动全球钾肥价格上行[146] - 公司主要市场风险包括产品售价、原材料成本、利率和汇率波动[153][157] - 公司面临商品价格风险，源于产品售价及原材料成本波动[154][158] - 公司主要利率风险为受浮动利率影响的长期债务承担[155][158] - 公司收入及成本主要以人民币计值，部分成本以其他外币计值，积极应对外汇风险[160][163] - 截至2024年12月31日，中国消费者物价指数同比上涨约0.2%，对公司经营业绩无重大影响[162][164] 公司股份回购与员工情况 - 2024年公司通过联交所现货市场累计回购631.2万股已发行股份，总代价2460.9万港元，每股代价3.59 - 4.15港元，占2024年12月31日已发行股份约0.5%[180][181] - 2024年5月回购433.6万股，最高4.15港元，最低3.80港元，总代价1731.6万港元；7月回购49.1万股，最高3.78港元，最低3.66港元，总代价183.6万港元；9月回购148.5万股，最高3.72港元，最低3.59港元，总代价545.7万港元[183] - 截至2024年12月31日集团有11787名员工，2023年为10390名[186] - 截至2024年12月31日，集团有11,787名雇员，2023年为10,390名[189] 公司财务审核与企业管治 - 安永会计师事务所同意2024年集团业绩初步公布数字作为年度综合财务报表金额，但未作保证[173][176] - 审核委员会已审阅集团2024年全年业绩及会计原则等事宜[174][177] - 公司2024年遵守上市规则中企业管治守则和上市发行人董事证券交易标准守则[175][178][179] 公司股份奖励计划 - 公司于2024年5月17日通过股份奖励计划，有效期10年，授予选定参与者的每股奖励股份授予价为1.5港元[192][196][198] - 2024年公司经审核财务报表需有不少于2%的收入增长率或不少于16.5亿元的净利润，2025年需有不少于4%的收入增长率或不少于18亿元的净利润[197] - 2024年12月31日止年度为第一个归属期，相关个别选定参与者50%奖励股份可供归属；2025年12月31日止年度为第二个归属期，相关个别选定参与者余下50%奖励股份可供归属[200] - 股份奖励计划目的是表彰奖励合资格参与者，激励留聘员工及吸引合适人员[193][196] - 奖励须受基于业绩的归属条件所限，选定参与者需满足继续任职、签订目标责任书等条件[198][199] - 公司将评估各年度绩效指标，考核是否达成业绩评估目标作为归属奖励股份条件之一[197] - 股份奖励计划由董事会及委员会管理[198] 报告相关情况 - 报告已在联交所网站（http://www.hkexnews.hk）及公司网站（http://www.chinaxlx.com.hk）刊发，2024年年报将在两网站可查并寄给要求印刷本的股东[188][191] - 报告期后集团无重大事项发生[190]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价5.18港币 [1] 报告的核心观点 - 2024年母公司拥有人应占溢利同比增长22.96%，因出售附属公司股权使投资收益增加，推动归母净利润提升 [2][5] - 坚持以肥为主战略，化肥和化工板块协同发展，各产品收入和销量有不同表现 [2][6] - 在建项目稳步推进，多个项目投产或预计投产，为开拓市场奠定基础 [2][7] - 因2024年尿素价格下跌下调盈利预测，结合可比公司估值及AH股估值差异，维持“优于大市”评级 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入231.29亿元，同比下降1.48%，毛利39.31亿元，同比下降6.12%，归母净利润14.59亿元，同比增长22.96% [2][5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.53亿元（-29.95%）、16.11亿元（-11.43%）、21.42亿元（新增） [2][8] - 2024年计划派发末期股息每股0.26元，派息总额约3.80亿元，分红率约26.05%；2025 - 2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于0.24元 [2][5] 分产品情况 - 尿素：2024年收入同比增长6.3%至73.06亿元，销量同比增长29%，毛利率同比下降4pct至25% [2][6] - 复合肥：2024年收入同比减少2%至59.94亿元，销量同比下降0.3%，毛利率提升2.1pct至15% [2][6] - 三聚氰胺：2024年收入同比减少5.6%至7.4亿元，销量同比增长6.4%，毛利率下降2pct至27% [2][6] - 甲醇：2024年收入同比增长14.5%至26.78亿元，销量同比增长16%，毛利率增长9.2pct至8.6% [2][6] - DMF：2024年收入同比增长14%至11.92亿元，销量同比增长36%，毛利率同比持平 [2][6] 在建项目 - 新疆基地6万吨聚甲醛项目及广西基地30万吨复合肥项目年底投产 [2][7] - 江西二期项目预计今年投产 [2][7] - 新疆准东基地92万吨复合肥、16万吨三聚氰胺预计2026年四季度试车，2027年一季度投产 [2][7] - 广西基地拟建设80万吨合成氨、100万吨尿素等产品，预计2027年上半年投产 [2][7] 可比公司估值 - 华鲁恒升2023 - 2025E的PE分别为12.22、11.16、10.21倍 [3] - 新洋丰2023 - 2025E的PE分别为12.38、10.90、9.43倍 [3] - 可比公司平均2023 - 2025E的PE分别为12.30、11.03、9.82倍 [3] ESG情况 - 环境：建立ISO 14001环境管理体系，未来三年保障环保目标实现，保持合成氨行业能效领跑 [10] - 社会：重视社会责任，通过相关认证，建立完善员工制度 [11] - 治理：董事会制定政策，实施企业管治实务，全面检视业务战略及政策 [12]

报告公司投资评级 - 买入评级，维持目标价6.5港元，对应2025年的6.7倍预测市盈率，距离现价有54%上涨空间 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年业绩低于预期，公司实现营业收入231.3亿元，同比下降1%，归母净利润14.6亿元，同比增长23% [1][2] - 公司宣布2025 - 2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元 [1][2] - 预计2025 - 2027年净利润达到11.0/18.8/28.2亿，同比变化-25%/+71%/+50% [1][4] - 短期业绩波动不改长期价值，公司以战略定力夯实基础、布局未来 [4] 各业务情况 - 尿素收入73.1亿，同比增长6%，因行业新增产能多、出口受限，价格同比下降17%，毛利率下降4个百分点至25% [3] - 复合肥收入60.0亿，同比减少2%，毛利率增加2.1个百分点到15% [3] - 甲醇收入26.8亿，同比增长15%，毛利率增加9.2个百分点到8.6% [3] - 三聚氰胺收入7.4亿，同比下降6%，毛利率27%，下降2个百分点 [3] - DMF收入11.9亿，同比增长14%，毛利率为11%，同比持平 [3] 产能情况 - 2024年底新疆玛纳斯基地6万吨聚甲醛项目、广西基地一期30万吨高塔复合肥、河南基地50万吨硝基复合肥顺利投产 [4] - 预计2025年三季度九江二期项目投入运营，新增80万吨合成氨、115万吨尿素产能 [4] - 2025年底河南基地新增100万吨尿素产能 [4] - 2026年底准东一期完工投产，增加16万吨三聚氰胺、65万吨尿素产能 [4] - 到2027年各大基地扩建完成后，公司化肥产能将超过1300万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业 [4] 财务数据 |项目|2023年实际|2024年实际|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|23,475|23,128|25,210|30,529|36,208| |增长率（%）|1.7%|-1.5%|9.0%|21.1%|18.6%| |净利润（百万元）|1,187|1,459|1,099|1,880|2,817| |增长率（%）|-10.5%|23.0%|-24.7%|71.1%|49.8%| |毛利率（%）|17.8%|17.0%|16.5%|18.1%|19.6%| |净利润率（%）|5.1%|6.3%|4.4%|6.2%|7.8%| |ROE,平均（%）|16.3%|17.5%|11.7%|17.8%|22.5%| |每股盈利（元）|0.97|1.20|0.90|1.55|2.32| |每股净资产（元）|6.28|7.37|8.04|9.35|11.28| |市盈率（x）|4.0|3.3|4.3|2.5|1.7| |市净率（x）|0.6|0.5|0.5|0.4|0.3| |股息收益率（%）|6.1%|6.6%|6.2%|9.9%|14.8%| [8] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|8.17|9.33| |三个月|-12.76|2.93| |十二个月|-19.65|20.65| [7] 公司基本信息 - 总市值54.15亿港元，流通市值54.15亿港元，总股本12.83亿股，流通股本12.83亿股 [6] - 12个月股价低/高为3.7/4.7港元，平均成交9.35百万港元 [6] - 股东结构中刘兴旭占33.5%，其他占66.5% [6]

文章核心观点 中国心连心化肥2024年收入略降但归母净利润增长 公司坚持发展战略 推进多基地布局 主营产品销量有增有减 资源聚焦高附加值化工产品 在建项目有序推进 有望实现价值重估 [1][3][4][5] 公司业绩情况 - 2024年全年收入231.28亿元 同比下降约1% 归母净利润14.59亿元 同比增长23% 拟派发末期股息每股26分 [1] 主营产品销售情况 - 尿素2024年销售收入73.06亿元 同比增长6.3% 销量同比增长29% 产能同比增加21% 售价同比下降17% [3] - 复合肥销售收入59.94亿元 同比下降2% 销量同比下降0.3% [3] - 甲醇2024年销售收入26.78亿元 同比增长14.5% 销量同比提升16% 平均生产成本同比下降10.6% [3] - DMF销量同比大增36% 是集团增长最快的品类 [3] 公司战略调整 - 2024年处置附属公司天欣煤矿股权 投资收益增加约7.4亿元 加码广西30万吨复合肥、新疆6万吨聚甲醛项目 收缩资源型业务 聚焦高附加值化工产品 [4] 成本优势与产品结构 - 煤炭转化效率行业领先 依托新疆基地低电价、河南铁路专线物流网络 构建区域成本优势 2024年甲醇平均生产成本下降10.6%、复合肥整体生产成本下降4% [4] - 液体肥、水溶肥等高效肥占比提升至35% 医药中间体板块核苷酸类产品研发有突破 [4] 行业展望与公司规划 - 2025年国内氮肥供需格局相对稳定 春耕备肥旺季农业需求回暖 工业需求增加 尿素价格有望企稳回升 [5] - 复合肥受春耕备肥需求释放等因素影响 供需紧平衡 钾肥价格上行支撑复合肥价格 [5] - 公司各在建项目有序推进 江西产业链延伸项目、准东项目及广西项目按计划推进 总产量有望突破千万吨 [5] 公司发展前景 - 公司全产业链协同优势与差异化能力为周期复苏积蓄动能 新建产能释放与高端化工品占比提升 有望巩固龙头地位 迎来价值重估 [5]