报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价5.18港币 [1] 报告的核心观点 - 2024年母公司拥有人应占溢利同比增长22.96%，因出售附属公司股权使投资收益增加，推动归母净利润提升 [2][5] - 坚持以肥为主战略，化肥和化工板块协同发展，各产品收入和销量有不同表现 [2][6] - 在建项目稳步推进，多个项目投产或预计投产，为开拓市场奠定基础 [2][7] - 因2024年尿素价格下跌下调盈利预测，结合可比公司估值及AH股估值差异，维持“优于大市”评级 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入231.29亿元，同比下降1.48%，毛利39.31亿元，同比下降6.12%，归母净利润14.59亿元，同比增长22.96% [2][5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.53亿元（-29.95%）、16.11亿元（-11.43%）、21.42亿元（新增） [2][8] - 2024年计划派发末期股息每股0.26元，派息总额约3.80亿元，分红率约26.05%；2025 - 2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于0.24元 [2][5] 分产品情况 - 尿素：2024年收入同比增长6.3%至73.06亿元，销量同比增长29%，毛利率同比下降4pct至25% [2][6] - 复合肥：2024年收入同比减少2%至59.94亿元，销量同比下降0.3%，毛利率提升2.1pct至15% [2][6] - 三聚氰胺：2024年收入同比减少5.6%至7.4亿元，销量同比增长6.4%，毛利率下降2pct至27% [2][6] - 甲醇：2024年收入同比增长14.5%至26.78亿元，销量同比增长16%，毛利率增长9.2pct至8.6% [2][6] - DMF：2024年收入同比增长14%至11.92亿元，销量同比增长36%，毛利率同比持平 [2][6] 在建项目 - 新疆基地6万吨聚甲醛项目及广西基地30万吨复合肥项目年底投产 [2][7] - 江西二期项目预计今年投产 [2][7] - 新疆准东基地92万吨复合肥、16万吨三聚氰胺预计2026年四季度试车，2027年一季度投产 [2][7] - 广西基地拟建设80万吨合成氨、100万吨尿素等产品，预计2027年上半年投产 [2][7] 可比公司估值 - 华鲁恒升2023 - 2025E的PE分别为12.22、11.16、10.21倍 [3] - 新洋丰2023 - 2025E的PE分别为12.38、10.90、9.43倍 [3] - 可比公司平均2023 - 2025E的PE分别为12.30、11.03、9.82倍 [3] ESG情况 - 环境：建立ISO 14001环境管理体系，未来三年保障环保目标实现，保持合成氨行业能效领跑 [10] - 社会：重视社会责任，通过相关认证，建立完善员工制度 [11] - 治理：董事会制定政策，实施企业管治实务，全面检视业务战略及政策 [12]

报告公司投资评级 - 买入评级，维持目标价6.5港元，对应2025年的6.7倍预测市盈率，距离现价有54%上涨空间 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年业绩低于预期，公司实现营业收入231.3亿元，同比下降1%，归母净利润14.6亿元，同比增长23% [1][2] - 公司宣布2025 - 2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元 [1][2] - 预计2025 - 2027年净利润达到11.0/18.8/28.2亿，同比变化-25%/+71%/+50% [1][4] - 短期业绩波动不改长期价值，公司以战略定力夯实基础、布局未来 [4] 各业务情况 - 尿素收入73.1亿，同比增长6%，因行业新增产能多、出口受限，价格同比下降17%，毛利率下降4个百分点至25% [3] - 复合肥收入60.0亿，同比减少2%，毛利率增加2.1个百分点到15% [3] - 甲醇收入26.8亿，同比增长15%，毛利率增加9.2个百分点到8.6% [3] - 三聚氰胺收入7.4亿，同比下降6%，毛利率27%，下降2个百分点 [3] - DMF收入11.9亿，同比增长14%，毛利率为11%，同比持平 [3] 产能情况 - 2024年底新疆玛纳斯基地6万吨聚甲醛项目、广西基地一期30万吨高塔复合肥、河南基地50万吨硝基复合肥顺利投产 [4] - 预计2025年三季度九江二期项目投入运营，新增80万吨合成氨、115万吨尿素产能 [4] - 2025年底河南基地新增100万吨尿素产能 [4] - 2026年底准东一期完工投产，增加16万吨三聚氰胺、65万吨尿素产能 [4] - 到2027年各大基地扩建完成后，公司化肥产能将超过1300万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业 [4] 财务数据 |项目|2023年实际|2024年实际|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|23,475|23,128|25,210|30,529|36,208| |增长率（%）|1.7%|-1.5%|9.0%|21.1%|18.6%| |净利润（百万元）|1,187|1,459|1,099|1,880|2,817| |增长率（%）|-10.5%|23.0%|-24.7%|71.1%|49.8%| |毛利率（%）|17.8%|17.0%|16.5%|18.1%|19.6%| |净利润率（%）|5.1%|6.3%|4.4%|6.2%|7.8%| |ROE,平均（%）|16.3%|17.5%|11.7%|17.8%|22.5%| |每股盈利（元）|0.97|1.20|0.90|1.55|2.32| |每股净资产（元）|6.28|7.37|8.04|9.35|11.28| |市盈率（x）|4.0|3.3|4.3|2.5|1.7| |市净率（x）|0.6|0.5|0.5|0.4|0.3| |股息收益率（%）|6.1%|6.6%|6.2%|9.9%|14.8%| [8] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|8.17|9.33| |三个月|-12.76|2.93| |十二个月|-19.65|20.65| [7] 公司基本信息 - 总市值54.15亿港元，流通市值54.15亿港元，总股本12.83亿股，流通股本12.83亿股 [6] - 12个月股价低/高为3.7/4.7港元，平均成交9.35百万港元 [6] - 股东结构中刘兴旭占33.5%，其他占66.5% [6]

文章核心观点 中国心连心化肥2024年收入略降但归母净利润增长 公司坚持发展战略 推进多基地布局 主营产品销量有增有减 资源聚焦高附加值化工产品 在建项目有序推进 有望实现价值重估 [1][3][4][5] 公司业绩情况 - 2024年全年收入231.28亿元 同比下降约1% 归母净利润14.59亿元 同比增长23% 拟派发末期股息每股26分 [1] 主营产品销售情况 - 尿素2024年销售收入73.06亿元 同比增长6.3% 销量同比增长29% 产能同比增加21% 售价同比下降17% [3] - 复合肥销售收入59.94亿元 同比下降2% 销量同比下降0.3% [3] - 甲醇2024年销售收入26.78亿元 同比增长14.5% 销量同比提升16% 平均生产成本同比下降10.6% [3] - DMF销量同比大增36% 是集团增长最快的品类 [3] 公司战略调整 - 2024年处置附属公司天欣煤矿股权 投资收益增加约7.4亿元 加码广西30万吨复合肥、新疆6万吨聚甲醛项目 收缩资源型业务 聚焦高附加值化工产品 [4] 成本优势与产品结构 - 煤炭转化效率行业领先 依托新疆基地低电价、河南铁路专线物流网络 构建区域成本优势 2024年甲醇平均生产成本下降10.6%、复合肥整体生产成本下降4% [4] - 液体肥、水溶肥等高效肥占比提升至35% 医药中间体板块核苷酸类产品研发有突破 [4] 行业展望与公司规划 - 2025年国内氮肥供需格局相对稳定 春耕备肥旺季农业需求回暖 工业需求增加 尿素价格有望企稳回升 [5] - 复合肥受春耕备肥需求释放等因素影响 供需紧平衡 钾肥价格上行支撑复合肥价格 [5] - 公司各在建项目有序推进 江西产业链延伸项目、准东项目及广西项目按计划推进 总产量有望突破千万吨 [5] 公司发展前景 - 公司全产业链协同优势与差异化能力为周期复苏积蓄动能 新建产能释放与高端化工品占比提升 有望巩固龙头地位 迎来价值重估 [5]

公司整体财务关键指标变化 - 2024年公司收入为231.28亿元，2023年为234.75亿元，同比下降1.47%[3] - 2024年公司毛利为39.31亿元，2023年为41.87亿元，同比下降6.11%[3] - 2024年公司除税前溢利为23.76亿元，2023年为19.40亿元，同比增长22.39%[3] - 2024年公司年内溢利为20.14亿元，2023年为16.37亿元，同比增长23.09%[3] - 2024年公司基本每股盈利为1.20元，2023年为0.97元，同比增长23.83%[3] - 2024年公司非流动资产总额为262.18亿元，2023年为235.50亿元，同比增长11.33%[4] - 2024年公司流动负债总额为113.68亿元，2023年为104.44亿元，同比增长8.84%[6] - 2024年公司总负债为199.96亿元，2023年为186.22亿元，同比增长7.38%[6] - 2024年公司净资产为125.22亿元，2023年为105.11亿元，同比增长19.13%[6] - 2024年公司总权益为125.22亿元，2023年为105.11亿元，同比增长19.13%[7] - 截至2024年12月31日止年度，公司销售给外部客户总收入为23128292千元人民币[15] - 截至2024年12月31日止年度，公司各业务分部溢利总计3931083千元人民币[15] - 截至2024年12月31日止年度，公司利息收入为42945千元人民币[15] - 截至2024年12月31日止年度，公司未分配其他收入及收益为1018207千元人民币[15] - 截至2024年12月31日止年度，公司未分配开支净额为 - 2120758千元人民币[15] - 截至2024年12月31日止年度，公司财务成本为 - 495041千元人民币[15] - 截至2024年12月31日止年度，公司除税前溢利为2376436千元人民币[15] - 截至2024年12月31日止年度，公司资本开支为4874463千元人民币[15] - 2023年各业务销售给外部客户总收入为234.75亿元，2024年销售货品收入为228.23亿元，建筑安装服务收入为3.05亿元，总收入为231.28亿元[16][17] - 2023年各业务总部分部溢利为41.87亿元，2023年除税前溢利为19.40亿元，2024年未提及除税前溢利具体数据[16] - 2023年利息收入为2317.4万元，2024年为4294.5万元；2023年其他收入及收益总额为29893.1万元，2024年为106115.2万元[16][17] - 2023年财务成本为57999.3万元，2024年为49504.1万元[16][17] - 2023年所得税开支为30245.1万元，2024年为36281.6万元[16][20] - 2023年年内溢利为16.37亿元，2024年未提及年内溢利具体数据[16] - 2023年物业、厂房及设备折旧为14927.72万元，2024年为16050.43万元[16][18] - 2023年无形资产摊销为1015万元，2024年为1563.5万元[16][18] - 2024年用于计算每股基本盈利的普通股加权平均数为1,215,658,000股，2023年为1,224,222,000股[25][27] - 2024年母公司普通股权益持有人应占溢利为1,459,446千元，2023年为1,186,882千元[27] - 2024年销售收入约23,128,000,000元，同比下降1%；净利润同比提升23%至2,014,000,000元，归母净利润同比提升23%至1,459,000,000元[36] - 其他收入及收益2024财年约10.61亿元，较2023财年增加约7.62亿元或约255%[47] - 销售及分销开支2024财年约7.08亿元，较2023财年增加约0.9亿元或约15%[48] - 一般及行政开支2024财年约13.24亿元，较2023财年增加约0.25亿元或2%，剔除股权激励因素同比减少约0.42亿元或3%[49] - 财务成本从2023财年约5.8亿元降至2024财年约4.95亿元，减少约8500万元或15%，平均贷款利率下降0.7个百分点[50] - 所得税开支从2023财年约3.02亿元增至2024财年约3.63亿元，增加约6100万元或20%[51] - 年内溢利从2023财年约16.37亿元增至2024财年约20.14亿元，增加约3.77亿元或23%[52] 公司各业务线数据关键指标变化 - 复合肥2024财年销售收入约59.94亿元，较2023财年减少约1.36亿元或2%，销售毛利率从约12.9%增至15%[38] - 甲醇2024财年销售收入约26.78亿元，较2023财年增加约3.39亿元或14.5%，销售毛利率从约 - 0.6%增至8.6%[40] - 车用尿素溶液2024财年销售收入约3.77亿元，较2023财年减少约0.57亿元或13%，销售毛利率从约28%降至18%[41] - 三聚氰胺2024财年销售收入约7.4亿元，较2023财年减少约0.44亿元或5.6%，销售毛利率从29%降至27%[42] - DMF2024财年销售收入约11.92亿元，较2023财年增加约1.45亿元或14%，销售毛利率为11%与去年基本持平[43][44] - 液氨2024财年销售收入约12.06亿元，较2023财年减少约8.85亿元或42%，销售毛利率为18%与去年基本持平[45] - 医药中间体2024财年销售收入约4.85亿元，较2023财年减少约1.31亿元或21.3%，销售毛利率降至约5%[46] 公司负债相关指标变化 - 2024年贸易应付款项为1,581,482千元，2023年为1,388,617千元[31] - 2024年应付票据以定期存款302,975,000元抵押，2023年为500,462,000元[32] - 2024年计息银行和其他借款为12,855,312千元，2023年为11,633,132千元[33] - 按金及其他应收款从2023年约346,000,000元增加约909,000,000元或263%至2024年约1,255,000,000元[34] - 2024年贸易应付款项为1581482千元，应付票据为806179千元等多项负债数据有变动，资产负债率从2023年的70.59%降至2024年的69.66%[54] - 截至2024年12月31日，公司资产负债率为61.5%，较去年同期的63.9%下降2.4个百分点[54] - 2024年12月31日，公司债务中约52.67亿元（2023年12月31日：约44.69亿元）或约40.97%（2023年12月31日：38.41%）将一年内到期[63] - 公司资产负债比率从2023年12月31日的约70.59%降至2024年12月31日的约69.66%[64] 公司税务相关情况 - 公司在新加坡按17%所得税率纳税，中国内地附属公司一般按25%所得税率纳税，2024年17家（2023年14家）附属公司获高新技术企业证书可享15%优惠税率[19][20] 公司股息政策相关 - 董事会建议2024年末期股息每股0.26元（2023年每股0.24元），2024年对应金额为38011.8万元，2023年为29250.3万元[21][23] - 2025 - 2027年度建议股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于0.24元[24] 公司股份购回情况 - 截至2024年12月31日止年度，公司以2460.9万港元购回631.2万股已发行股份，占当日已发行股份约0.5%[71] - 5月购回433.6万股，最高价格4.15港元，最低价格3.80港元，总代价1731.6万港元[73] - 7月购回49.1万股，最高价格3.78港元，最低价格3.66港元，总代价183.6万港元[73] - 9月购回148.5万股，最高价格3.72港元，最低价格3.59港元，总代价545.7万港元[73] 公司人员情况 - 2024年12月31日，集团有11787名雇员，2023年为10390名[74] 公司公告及合规情况 - 公司未采纳部分已颁布但尚未生效的准则及诠释，如国际会计准则第21号修订本2025年1月1日生效，国际财务报告准则第9号和第7号等修订本2026年1月1日生效[12] - 国际财务报告准则第18号2024年4月取代国际财务报告准则第1 - 1号，2027年1月1日或之后报告期间生效，允许提前应用[13] - 审核委员会已审阅公司截至2024年12月31日止年度的全年业绩[68] - 公司于2024年遵守联交所证券上市规则附录C1所载的企业管治守则的所有守则条文[69] - 2024年全体董事均遵守上市规则附录C3所载的上市发行人董事进行证券交易的标准守则[70] - 报告期后，集团无重大事项发生[75] - 本公告已在联交所网站及公司网站刊出，2024年年报将在两网站可查[76] - 公告日期，公司执行董事为刘兴旭、张庆金及闫蕴华；独立非执行董事为王建源、李生校、李红星及王为仁[76] 公司或然负债及诉讼仲裁情况 - 2024年12月31日，公司无重大或然负债和重大诉讼或仲裁[65][66] 宏观经济对公司影响情况 - 中国消费者物价指数截至2024年12月31日同比上涨约0.2%，对公司经营业绩无重大影响[62]

报告投资评级 - 买入评级维持买入评级目标价为6.5港元[1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司前三季度业绩增长符合预期营业收入同比下降0.6%归母净利润同比增长80.7%毛利润同比增长5%管理费用和财务费用分别同比下降2%和13%且出售股权产生投资收益完成对子公司增资后归母净利润明显增长[2] - 报告研究的具体公司前三季度各产品销售情况不同尿素收入占比32%销售均价下降14%销售量增长33%毛利率同比持平复合肥收入占比27%销售均价同比持平销量同比持平毛利率同比增长5个百分点甲醇收入占比11%销售均价增长2%销售量增长17%毛利率同比提升8个百分点三聚氰胺收入占比3%销售均价下降8%销售量增长9%毛利率同比下降4个百分点DMF收入占比5%销售均价下降15%销售量增长33%毛利率同比下降4个百分点[3] - 展望四季度受政策影响落后产能限产供应阶段性减量需求方面有季节性波动和稳步增长预期化肥价格将企稳市场表现会改善[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 报告研究的具体公司前三季度实现营业收入174.2亿元同比下降0.6%归母净利润15.3亿元同比增长80.7%[1][2] - 由于原材料价格下降及生产稳定运行公司毛利润同比增长5%管理费用和财务费用分别同比下降2%和13%[2] - 公司出售天欣煤业100%股权产生人民币7.9亿元投资收益且完成对附属非全资子公司增资扩大持股比例至80.18%归母净利润明显增长[2] 产品销售情况 - 尿素收入56.2亿占收入比重32%销售均价2029元/吨同比下降14%销售量276.8万吨同比增长33%毛利率30%同比持平[3] - 复合肥收入46.5亿占比27%销售均价2679元/吨同比持平销量173.4万吨同比持平毛利率17%同比增长5个百分点[3] - 甲醇收入18.9亿占比11%销售均价2198元/吨同比增长2%销售量同比增长17%至86万吨毛利率8%同比提升8个百分点[3] - 三聚氰胺收入5.7亿占比3%销售均价5833元/吨同比下降8%销售量同比增长9%至97万吨毛利率30%同比下降4个百分点[3] - DMF收入8.8亿占比5%销售均价3810元/吨同比下降15%销售量同比增长33%至23.1万吨毛利率10%同比下降4个百分点[3] 市场展望 - 受冬季环保及调峰保供政策影响落后产能大幅限产气头装置被迫减产将导致氮肥供应阶段性减量[3] - 在需求方面冬储备肥以及淡储采购对复合肥的需求将呈现季节性波动工业尿素需求保持稳步增长[3] - 在需求释放及供应收缩的预期下化肥价格将逐渐企稳整体市场表现有所改善[3] 财务数据预测 - 预计报告研究的具体公司在FY2022A - FY2026E期间销售收入分别为230723475244402772132978增长率分别为35.9%1.7%4.1%13.4%19.0%[5] - 预计净利润分别为13261187205817492281增长率分别为2.3%-10.5%73.4%-15.1%30.5%[5] - 预计毛利率分别为18.8%17.8%19.5%19.2%19.7%[5] - 预计净利润率分别为5.7%5.1%8.4%6.3%6.9%[5] - 预计ROE平均分别为21.1%16.3%24.1%17.3%19.5%[5] - 预计每股盈利分别为1.100.971.681.431.86每股净资产分别为5.696.287.688.8010.33市盈率分别为3.64.02.32.72.1市净率分别为1.11.00.80.70.6股息收益率分别为6.4%6.1%7.3%7.7%8.6%[5]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 [1][2] - 公司主要从事化工产品生产,利用循环经济优化产业链,减少环境污染 - 公司拥有三大主要生产基地,分别位于河南新乡、新疆马纳斯和江西九江 - 公司是国内为数不多同时生产尿素和复合肥的企业,也是国内尿素单体规模最大的企业 - 公司在尿素、复合肥等产品的产销量均处于行业龙头地位 2. 核心观点和论据 [2][3][7][8] - 公司采用先进的水煤浆和粉煤气化技术,能耗领先行业,是国家工信部认定的合成氨能效领跑者 - 公司积极响应国家减肥增效战略,大力推广高效肥料,形成了库肥、组酸肥和聚能网肥三大高效肥系列产品 - 公司创新的水肥一体化模式,满足农户精准施肥需求,提升作物品质和产量 - 公司重视科技创新,建立了先进的科研平台和研发体系,与多家科研院所开展战略合作 3. 其他重要内容 [4][5][6] - 2024年前三季度,公司实现营业收入174.2亿元,净利润20.31亿元,同比增长75% - 公司通过加大产能规模和拓展营销渠道,支撑产品销量平稳增长 - 公司持续优化资产结构,有效降低资金占用,资产负债率降至59.4% - 公司出售天津煤矿股权,产生7.9亿元投资收益,增厚了归母净利润 4. 未来发展 [3][7][9][10][11] - 公司将继续以"以肥为基,循环经济"为总体战略,巩固主业地位 - 公司将进一步扩大产能,完成广西、新疆等基地的建设投产 - 公司将持续推进高效肥料的研发和推广,提升品牌竞争力 - 公司将加强成本管控,提高资产周转效率,优化资产负债结构

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度归母净利润同比增长80.7%,毛利率同比增长 [1] - 主要产品销量大幅增长,如尿素、复合肥、甲醇等 [5] - 公司在建项目进展顺利,包括新疆聚甲醛项目、江西九江产业链延申项目、准东项目、广西基地大项目等 [6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.18、1.28、1.42元 [7] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入174.20亿元,同比下降0.6% [1] - 2024年前三季度归母净利润15.34亿元,同比增长80.7% [1] - 2024年毛利率预计为19.11%,较2023年末提升1个百分点 [1] - 期间费用中管理费用和财务费用同比分别下降2%和13% [1] - 出售天欣煤业100%股权产生7.9亿元投资收益 [1]

财务数据 - 营业收入为174.20亿元人民币，同比下降0.6%[1] - 净利润为20.31亿元人民币，同比增长75.8%[1] - 归属于母公司的净利润为15.34亿元人民币，同比增长80.7%[1] - 基本每股收益为1.26元人民币，同比增长85.3%[1] - 加权平均净资产收益率为17.65%，同比减少2个百分点[1] - 总资产为307.80亿元人民币，较年初增加5.6%[2] - 所有者权益为125.01亿元人民币，较年初增加19.0%[2] - 资产负债率为59.4%，较年初下降4.5个百分点[2] 产品价格和销量 - 主要产品价格中，尿素下降14%，三聚氰胺下降8%，DMF下降15%[5] - 主要产品销量中，尿素增长33%，甲醇增长17%，DMF增长33%[6] 毛利率变化 - 尿素毛利率保持平稳[7] - 复合肥毛利率上升5个百分点,主要由于高效复合肥销量增加[7] - 甲醇毛利率上升8个百分点,主要由于技术创新优化生产工艺降低成本[7] - 三聚氰胺和DMF毛利率下降,主要受售价下降影响[7] - 医药中间体板块毛利率下降13个百分点,主要由于新疆基地生物发酵项目技术不成熟导致能耗增加[7] 未来发展 - 公司在新疆、江西、广西等地加快项目建设,未来产能将大幅提升[8][9] - 预计四季度化肥价格将逐步企稳,市场表现有所改善[10] - 公司将推进绿色低碳转型,优化产品结构,提高资源利用率,实现高质量可持续发展[11] - 公司将集中资源加快基地化发展,化肥主业优势将进一步突出[11] - 公司将通过产业链延伸提升产品结构,满足市场对高附加值产品的需求[11]

公司概况 - 公司致力于成為中國最受尊重的化肥企業集團[5] - 公司堅持「以肥為基 肥化並舉」發展戰略和「低成本 差異化」經營策略[5] - 公司堅持「行業第一」的定位，以滿足市場與客戶需求為中心推行「一體化」高效運營模式[6] - 公司總部位於中國河南省新鄉經濟開發區[10] - 公司股票在香港聯交所上市，股票代號為1866[10] - 公司註冊辦事處位於新加坡[9] - 公司主要從事尿素、車用尿素溶液、複合肥料、甲醇、三聚氰胺、DMF和醫藥中間體等相關差異化產品的開發、制造和貿易[115] - 公司主要業務地點位於中國河南省新鄉經濟開發區、新疆昌吉州馬紐斯縣桃河工業園區和江西九江市九江工業區[115] 業務表現 - 集團總收入由2023年上半年約120.59億元增加約0.02%至2024年上半年約120.61億元[11] - 集團淨利潤由2023年上半年約7.78億元增加約21%至2024年上半年約9.38億元[11] - 尿素銷售收入增加約9%,主要由於銷量同比增加25%,但平均售價同比下降13%[12] - 尿素毛利率由2023年上半年約29%上升約2個百分點至2024年上半年31%,得益於原料成本下降[12] - 車用尿素溶液銷售收入下降約26%,主要由於平均售價和銷量分別同比下降18%和10%[12] - 車用尿素溶液毛利率下降6個百分點至18%,主要由於原料價格支撑減弱[12] - 複合肥銷售收入增加約人民幣2.02億元或6%，主要由於銷量同比增長13%，但平均售價同比下降6%[13] - 複合肥毛利率由上年同期約12%上升約6個百分點至18%，主要由於原料價格下降及高效複合肥銷量占比提高[13] - 甲醇銷售收入增加約人民幣3.14億元或32%，主要由於銷量同比增長31%及平均售價同比增長1%[14] - 甲醇毛利率由上年同期負2%上升10個百分點至8%，主要由於原料價格下降[14] - 三聚氰胺銷售收入減少約人民幣1500萬元或4%，主要由於平均售價同比下降6%[14] - 三聚氰胺毛利率由上年同期36%下降6個百分點至30%，主要由於供需格局寬鬆及原料成本支撑減弱[14] - DMF銷售收入增加約人民幣7200萬元或14%，主要由於銷量同比增加31%，但平均售價同比下降13%[14] - DMF毛利率由上年同期11%增加2個百分點至13%，主要由於生產技術和工藝改進降低成本[14] - 醫藥中間體板塊的銷售收入由二零二三年上半年的約人民幣299,000,000元減少約人民幣65,000,000元或22%至二零二四年上半年約人民幣234,000,000元[15] - 醫藥中間體板塊的毛利率由二零二三年上半年的16%減少17個百分點至二零二四年上半年的-1%[15] - 其他收入淨額由二零二三年上半年約人民幣90,000,000元增加約人民幣22,000,000元或約24%至二零二四年上半年約人民幣112,000,000元[15] 成本及費用 - 銷售及分銷開支由二零二三年上半年約人民幣311,000,000元增加約人民幣67,000,000元或約22%至二零二四年上半年約人民幣378,000,000元[16] - 一般及行政開支由二零二三年上半年約人民幣640,000,000元增加約人民幣62,000,000元或約9.7%至二零二四年上半年約人民幣702,000,000元[16,17] - 財務成本由二零二三年上半年的約人民幣324,000,000元減少約人民幣58,000,000元或18%至二零二四年上半年的約人民幣266,000,000元[18] - 所得稅開支由二零二三年上半年約人民幣148,000,000元增加約人民幣36,000,000元或24%至二零二四年上半年約人民幣184,000,000元[19] 未來展望 - 國內經濟預計將復蘇改善,化肥行業供需趨於平衡,複合肥料表現預計優於上半年[24] - 公司將利用大數據聚焦大型農戶,重構銷售組織,提供差異化產品和精準服務[25] - 国内经济回升向好，化肥行业供需平衡，煤炭价格趋稳[27] - 尿素脱硝改造将显著提升工业尿素需求[27] - 利用大数据、服务大农户，以差异化产品和精准化服务提升品牌影响力[27] - 进一步加强现有系统技术改造和新项目建设，确保投资收益最大化[27] - 优化管理模式，搭建适应性组织架构，支撑集团发展战略和竞争策略[27] - 主导产品有下降趋势，需要应对国内政策调整带来的影响[27] 股权结构及管理 - 董事及高管持有公司股份及股權衍生工具[28][29][30][31][32] - Pioneer Top、Teeroy Limited和Mirth Power為公司主要股東[34][35] - 公司於2024年6月30日的主要股東權益情況[36][37][38][39][40][41] - 本公司於二零二四年五月十七日採納股份獎勵計劃[7] - 股份獎勵計劃的目的是表彰及獎勵合資格參與者對本集團的貢獻[7] - 根據股份獎勵計劃,本公司可由指定受託人認購新股份,

报告公司投资评级 - 报告给出公司的投资评级为"买入"，目标价格为6.5港元 [1] - 报告认为公司当前股价3.6港元，与预测的2024-2026年3.9倍和4.4倍市盈率相比有83%的上涨空间 [2] 报告的核心观点 - 公司通过提质降本增效等措施,以及原材料成本下降的影响,盈利能力稳步提升,业绩超预期 [4] - 公司工业务规模持续扩大,甲醇、DMF等产品盈利改善,毛利率有所提升 [6] - 公司2024-2026年将有多个新项目陆续投产,资本开支较高,为缓解资金压力将考虑增发股票 [7] 公司财务数据总结 - 2022-2026年公司营业收入和归母净利润保持增长,毛利率和净利率也有所提升 [10][13] - 公司资产负债状况良好,营运资金充足,财务杠杆水平适中 [14][15][16][17][18][19][20] - 公司现金流情况良好,经营活动现金流较为充沛,为未来发展提供支持 [21][22]