会议安排 - 公司将于2026年3月27日举行董事会会议[4] - 会议议程包括考虑及批准刊发2025年度综合全年业绩公告[4] - 会议议程包括考虑派发末期股息的建议（如有）[4] 人员信息 - 公告日期公司执行董事为刘兴旭、张庆金及闫蕴华[5] - 公告日期公司独立非执行董事为王建源等四人[5]

化肥行业早盘市场表现 - 早盘期间化肥行业股票涨幅显著，表现领先于市场 [1][2] - 截至发稿时，中海石油化学（03983）股价上涨8.28%，报3.40港元 [1][2] - 截至发稿时，中化化肥（00297）股价上涨3.91%，报1.86港元 [1][2] - 截至发稿时，中国心连心化肥（01866）股价上涨2.74%，报12.00港元 [1][2]

基本信息 - 报表截至2026年2月28日，呈交日期为2026年3月5日[1] - 公司为中国心连心化肥有限公司，证券代号01866，于港交所上市[1][2] 股份数据 - 上月底及本月底已发行股份（不含库存）1,274,680,000，库存股份8,561,000，总数1,283,241,000[2] 公众持股 - 适用公众持股量门槛为已发行股份（不含库存）的25%[3] - 截至本月底符合公众持股量要求[3] 证券交易 - 本月证券发行或库存股份出售转让获董事会授权批准并合规[6] - 证券发行或库存股份出售转让已收取全部款项[6] 上市条件 - 上市先决条件及批准函件内条件均已履行[6] - 各类证券在各方面均属相同[6]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 伊朗地缘局势升级是当前市场核心变量，预计将对相关化工品的供给预期和基本面造成扰动，推动部分产品价格上涨 [2][3] - 行业龙头相继调涨MDI、TDI等产品价格，叠加“金三银四”传统旺季即将到来，产品价格有望在需求支撑下进一步上行 [3] - 2026年化工行业将迎来周期复苏与产业升级的双重机遇，行业有望走出底部，具备全球竞争优势的核心资产将迎来盈利与估值修复 [5] - 多个子行业在“反内卷”趋势下正通过行业自律寻求盈利修复，部分产品已处于周期底部，有望迎来改善 [5] 投资要点总结 地缘政治影响与投资机会 - **伊朗局势对化工品供给的潜在扰动**：伊朗是全球重要的化工品生产国，其地缘局势升级可能影响相关产品的生产和出口 [3] - **甲醇**：截至2026年2月，伊朗甲醇产能1739万吨/年，占中东总产能的59.78%，占国际（不含中国）产能的22.86%；2025年其产量970.34万吨，占中东总产量的48.91%，占国际（不含中国）产量的19.01% [3] - **尿素**：2024年伊朗尿素出口量约450万吨，位居全球第三 [3] - **硫磺**：我国2025年进口硫磺960.84万吨，进口依赖度达45%；2024年从伊朗进口66.64万吨，占进口总量7%；2025年从伊朗进口45.34万吨，占进口总量5% [3] - **碳酸锶**：我国消费量38-40万吨，实际产量28-30万吨，进口依赖度高；全球85%的高品位天青石（碳酸锶原料）矿产及我国70%的进口额源自伊朗 [3] - **油价上行与石油化工品机会**：伊朗为主要产油国，局势升级将推涨油价，成本传导可能驱动聚乙烯等石油化工产品价格上行，其价差也有望走阔 [3] - **相关关注标的**： - 甲醇、尿素：华鲁恒升、鲁西化工、中国心连心化肥 [3] - 硫磺、碳酸锶：粤桂股份、红星发展 [3] - 石油化工：宝丰能源、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [3] 产品提价与旺季机遇 - **龙头调涨MDI、TDI价格**：亨斯迈于2月17日宣布对美国市场MDI产品涨价260美元/吨，聚醚产品涨价110美元/吨；巴斯夫于2月25日宣布上调东盟地区MDI产品价格200美元/吨，并于2月4日将亚太地区（不含中国大陆）及MEAF地区TDI产品价格调涨200美元/吨 [3] - **国内价格跟进**：据百川资讯，北方TDI大厂直销渠道3月打款价上调2000元/吨至18000元/吨 [3] - **传统旺季支撑**：“金三银四”传统旺季即将到来，产品价格有望获得需求支撑 [3] - **相关关注标的**：万华化学 [3] 政策与战略资源重估 - **美国保护磷元素供应**：2月18日，美国总统特朗普签署行政命令，旨在保护磷元素及草甘膦的国内供应，磷矿石作为战略资源的景气高位震荡久期有望延长，板块价值有待重估 [3] - **相关关注标的**：云天化、兴发集团、川恒股份 [3] 细分领域动态 - **制冷剂提价**：2月28日，浙江地区某主流制冷剂大厂更新报价，R134a报价58000元/吨（较此前上涨1000元/吨），R32报价62500元/吨（上涨500元/吨），R125报价56000元/吨（上涨1000元/吨） [4] - **油价上行预期**：伊朗局势推动油价上行，截至2026年2月27日当周，WTI期货结算价较上周上涨0.8%至67.02美元/桶，Brent期货结算价上涨1.0%至72.48美元/桶 [4][8] - **相关关注标的**： - 制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技 [4] - 油价上行受益：中国海油、中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣 [4] 中长期投资推荐总结 周期复苏与产业升级 - **行业迎来双重机遇**：化工品底部运行已达三年，行业在建工程增速持续下滑，新产能投放接近尾声。2026年作为“十五五”开局之年，国内稳增长政策有望发力，叠加美联储进入降息周期，化工品传统需求有望温和复苏 [5] - **“反内卷”优化供给**：在“反内卷”浪潮助推下，周期拐点有望加速来临，具备全球竞争优势的化工核心资产有望迎来盈利与估值修复 [5] - **关注子行业**：有机硅、PTA、涤纶长丝、己内酰胺、氨纶、纯碱、PVC、草甘膦、尿素等正逐步开启行业自律以求盈利修复的子行业 [5] 农药行业 - **景气触底回升**：去库周期告一段落，2025年全球农药渠道库存趋近合理水平，部分品种已率先提价 [5] - **未来竞争要素**：行业将转入去产能阶段，拥有成本优势和市场渠道的企业将强者恒强。创制能力将成为未来竞争要素，领先企业有望实现高附加值升级 [5] 轮胎出海 - **贸易壁垒带来机遇**：2025年轮胎行业国际贸易壁垒升级，欧盟双反调查预计2026年中落地，若税率较高可能导致国内半钢胎出口欧盟受阻，产生阶段性供需错配和涨价契机 [5] - **受益企业**：具备海外生产基地且积极扩产的龙头胎企有望享受量增、价升的双重红利 [5] 新兴产业需求 - **减碳与AI驱动新需求**： - 欧洲减碳政策推动可持续航空燃料（SAF）、生物基材料、碳捕集利用与储存（CCUS）发展 [5] - AI算力需求强劲，带动电子树脂、液冷材料升级；AIDC配储将成为锂电材料重要的增长极 [6] 本期主要化工品价格概况总结 基础化工品 - **TMP价格延续涨势**：截至2026年2月27日，TMP价格为12750元/吨，环比上周上涨6.3%，供给持续偏紧是主因 [8] - **氯虫苯甲酰胺及中间体价格上涨**：原料供给偏紧提供成本支撑。截至2月27日，氯虫苯甲酰胺(97%)价格为21.75万元/吨，环比上涨16.6%；中间体K胺（98.5%）价格为15万元/吨，环比上涨19.5% [8] - **维生素B3价格上涨**：截至2月27日，维生素B3（烟酸）价格为46元/千克，环比上涨10.8%，主要受原料成本上行支撑 [8] - **乙二醇价差改善**：截至2月27日，乙二醇(华东)价格为3620元/吨，环比上涨1.3%；乙二醇-乙烯价差为306元/吨，环比扩大21%。当周消费量49.48万吨，环比增加2.3% [8][9] - **涤纶长丝价差基本持平**：下游处于节后复产进程。截至2月27日，涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为7075元/吨、8175元/吨、7300元/吨；与原材料价差分别为1411元/吨、2511元/吨、1636元/吨 [9] 石油化工品与油价 - **国际油价上行**：受伊朗局势推动，油价周内上行。截至2月27日当周，WTI期货结算价环比上涨0.8%至67.02美元/桶，Brent期货结算价环比上涨1.0%至72.48美元/桶 [8] - **后续不确定性高**：地区局势仍存较大不确定性，可能进一步影响原油运输和供给稳定性，推动油价上行 [4]

公司股价与市场表现 - 中国心连心化肥(01866)盘中一度上涨近5%，截至发稿时上涨3.67%，报11.59港元，成交额为2609.95万港元 [1] 化肥市场价格动态 - 春节前一周，湖南省化肥销售均价为2627.71元/吨，环比上涨2.7%，同比下跌1.3% [1] - 分品种看，氮肥销售均价为2191.1元/吨，环比上涨4.2%，同比下跌10.1% [1] - 三元复合肥销售均价为3064.32元/吨，环比上涨1.7%，同比上涨6% [1] - 化肥价格上涨主要受国际化肥价格上涨及节前补库需求支撑 [1] 钾肥行业供需与库存 - 中国是全球最大的钾肥需求国，但钾肥资源供给相对不足 [1] - 截至2026年1月底，国内氯化钾港口库存为249.47万吨，较去年同期减少34.51万吨，降幅为12.15% [1] - 出于粮食生产安全考虑，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] 钾肥价格走势 - 1月底国内氯化钾市场均价为3295元/吨，环比上月上涨0.4%，同比去年上涨27.52% [1] - 1月底中国进口商与俄罗斯乌拉尔钾肥公司达成跨境铁路合同，2月氯化钾合同价格为364美元/吨（满洲里交货），较1月价格上涨3美元/吨 [1]

公司股价与近期市场表现 - 中国心连心化肥(01866)盘中一度涨近5%，截至发稿上涨3.67%，报11.59港元，成交额2609.95万港元 [1] 近期化肥市场价格动态 - 春节前一周湖南省化肥销售均价为2627.71元/吨，环比上涨2.7%，但同比下跌1.3% [1] - 分品种看，氮肥销售均价为2191.1元/吨，环比上涨4.2%，同比下跌10.1% [1] - 三元复合肥销售均价为3064.32元/吨，环比上涨1.7%，同比上涨6% [1] - 价格上涨主要受国际化肥价格上涨及节前补库需求支撑 [1] 钾肥行业供需与库存状况 - 中国是全球最大的钾肥需求国，但钾肥资源供给相对不足 [2] - 截至2026年1月底，国内氯化钾港口库存为249.47万吨，较去年同期减少34.51万吨，降幅为12.15% [2] - 出于粮食生产安全考虑，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [2] 钾肥市场价格走势 - 1月底国内氯化钾市场均价为3295元/吨，环比上月涨幅为0.4%，同比去年涨幅达27.52% [2] - 1月底中国进口商与俄罗斯乌拉尔钾肥公司达成跨境铁路合同，2月氯化钾合同价格为364美元/吨(满洲里交货)，较1月价格上涨3美元/吨 [2]

公司科研项目重大突破 - 心连心集团作为主持单位承担的国家“十四五”重点研发计划课题“基于氮高效氮长效的农业面源污染源头减控机理与技术”正式通过专家组绩效评价验收 标志着公司首次主持的国家级重大科研项目圆满收官[1][6] 项目历程与核心工作 - 该项目是公司从科研“参与者”到“主持者”的身份跨越 是一场持续4年多的“破冰之旅” 自2021年立项以来 团队克服了国家级课题在组织协调、科研管理等方面的高标准严要求[3][8] - 课题组围绕北方集约化农区氮素面源污染治理难题 系统开展机理研究、产品创制与技术集成 成功揭示了土壤黏粒固持、微生物调控等四大氮素高效长效机制[3][8] - 项目创制出“超控士”包膜尿素、“水触膜3.0”内置缓释肥等四大新产品 构建了从源头减氮到农田高效利用的全链条技术体系[3][8] 项目成果与效益 - 在黄淮海区域示范中 集成形成的“产品+农艺+农机”技术模式实现氮肥利用率提升至43%以上 氨挥发减排超49% 作物增产5%~15% 经济效益提升10%~24%[5][10] - 课题累计申请专利27项 获授权14项 并荣获2025年河南省科技进步二等奖两项[5][10] - 项目带动5家单位共18名科研骨干获得职称晋升 联合培养硕博士研究生38名 形成了稳定的协同创新网络[5][10] 公司能力提升与未来展望 - 该4年项目是公司科研组织能力、协同创新能力的一次系统性锻炼与提升[5][10] - 未来 公司将继续秉持开放合作态度 深化与高校及科研院所的产学研合作 推动更多优秀科研成果落地转化 为我国农业绿色高质量发展贡献力量[5][10]

股份数据 - 截至2026年1月31日，已发行股份（不含库存）1,274,680,000，较上月减4,392,000[2] - 截至2026年1月31日，库存股份8,561,000，较上月增4,392,000[2] - 截至2026年1月31日，已发行股份总数1,283,241,000，与上月持平[2] 股份购回 - 2026年1月多次以不同价格购回股份并作库存[5] 合规情况 - 截至1月底公司符合公众持股量要求[3] - 本月证券发行等获董事会授权且合规[8]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - “十五五”期间“碳排放总量和强度双控制度”的确立及配套的立体化管理体系，将成为化工行业供给侧最重要的长期约束变量，推动高能耗低产值产能改造升级或出清，行业竞争逻辑从“规模扩张”转向“效率与低碳优势”的比拼 [5][6][8] - 在供给受限、存量优化的背景下，具备低碳工艺路线、规模化装置与循环经济配套能力的龙头企业将显著受益，其盈利能力与市场份额有望同步提升 [5][8] - 报告通过追踪57位省委书记的公开动态词频，发现自2025年9月起“双碳”关注度同比大幅增长+137%，相比2021年能耗双控峰值增长超过58%，表明政策执行力度将显著超过以往 [5][7][19] 根据相关目录分别总结 1 “十五五”：碳达峰收官战 - **政策体系升级**：“十五五”规划明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，构建“地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹”的立体管理体系，从“能耗双控”全面迈入以碳排放为核心约束的直接管理阶段 [5][6][13] - **地方考核刚性化**：各省份“十五五”规划均将碳排放双控作为核心原则，例如黑龙江、山西等省明确提出稳步实施立体化碳管理制度，碳排放成为地方经济增长的同等重要刚性约束 [16][17] - **高碳排行业首当其冲**：根据单位GDP碳排放强度测算，化工子行业中，氨肥（强度7.82）、煤化工（5.90）、纯碱（5.65）、氯碱（5.28）属于高强度排放梯队，将首先面临新建产能受限和存量高成本产能出清的压力 [27][30] - **资本开支收缩**：在政策约束下，化工行业扩产意愿下降，2024年石油石化与基础化工板块资本开支增速分别为-6.6%和-15.0%，2025年前三季度分别为-6.8%和-8.6%，供给端约束持续显现 [33] 2 石化“双碳”细分机会 - **炼油：供需格局改善**：“双碳”目标下，新建项目审批趋严，存量高能耗落后产能面临清退，未来拟在建总产能为6700万吨/年，增量受限，同时2025年成品油裂解价差同比修复，汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别同比增加6.95%/17.08%/7.02%，行业盈利有望改善 [38][39] - **PX：供给增长受限**：当前PX产能4401万吨/年，2026-2030年规划产能1430万吨/年，但作为高碳排放行业，其实际落地存在不确定性，2025年PX-原油价差均值为2454元/吨，同比减少14.76%，若成品油需求修复有望带动价差修复 [47][49] - **乙烯：多路径竞争或缓解**：当前乙烯产能6536万吨/年，2026-2030年规划产能4400.5万吨/年，但高能耗的煤头、油头路线新增产能审批趋于严格，实际投放规模可能不及预期，有助于行业格局重塑 [55][57] - **涤纶：供应增量有限**：涤纶长丝产能集中投放期进入尾声，2026-2027年预计新增产能仅分别为165万吨/年和175万吨/年，供应边际增量有限，2025年POY/DTY/FDY产品价差分别为1117/2219/1367元/吨，行业CR6超76%，龙头企业调节负荷有助于稳定盈利 [61][65][70] 3 基化“双碳”细分机会 - **煤化工：供给趋稳，转型提质**：中国煤化工产业规模庞大，2024年煤制油、煤制天然气产能分别占全球70%以上，煤制合成氨和甲醇产量占全国78%和84%，“双碳”目标下新增产能面临显著约束，预计“十五五”期间煤制烯烃增量在400-800万吨/年，这本质上是行业“去内卷化”过程，推动份额向低碳优势龙头集中 [5][79][82][84] - **碳纤维：工艺降本拓市场**：2024年全球碳纤维需求达15.61万吨，同比增长35.7%，中国需求达84062吨，同比增长21.7%，其中国产纤维供应占比80.1%，中国运行产能全球占比达48.6%，稳居第一，通过原丝制备、氧化碳化过程的绿色低碳技术（如熔融纺丝、快速氧化）可有效降低生产能耗与成本，助力应用拓展 [90][94][99] - **氟化工：兼具减排属性与成长空间**：通过循环利用、工艺优化实现节能降碳，在“双碳”政策体系中兼具减排属性与成长空间 [5] - **聚氨酯、氯碱、纯碱、磷化工：面临供给侧约束**：这些高能耗或高碳排强度细分领域在地方碳考核和全国碳市场扩围背景下，新增产能审批趋严，落后产能出清节奏有望加快，行业供需格局存在系统性改善空间 [5]

公司股价表现与交易情况 - 公司股价盘中涨超7%，高见10.97港元，再创历史新高，截至发稿涨6.07%，报10.84港元 [2] - 当日成交额为2609.84万港元 [2] - 分时图显示股价在11.50港元附近波动，日内涨幅为2.31% [1] 地缘政治事件对行业的影响 - 伊朗官员称其武装力量已进入全面戒备状态 [2] - 伊朗是全球重要的尿素与甲醇供应国，若冲突持续时间延长，可能扰动该国天然气供应 [2] - 天然气供应削减或将导致全球尿素与甲醇出现局部缺口 [2] 公司的潜在受益点与市场观点 - 华泰证券指出，尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益于潜在的全球供应缺口 [2] - 具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源寡头也可能受益 [2] 公司的股份回购行动 - 公司于1月23日耗资约884.33万港元回购87.4万股股份 [2] - 公司于1月12日晚间公告明确的股份回购计划，将从1月13日起，于年内以不超过2亿港元的代价回购至多10%的已发行股份 [2] - 董事会认为，本次股份回购计划反映了公司对自身价值的认可及对业务长远发展的信心 [2]