报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][20] 报告的核心观点 - 2024年公司从保信用转向保价值，利润改善回升，虽行业价格和销售下行致短期结算毛利下降，但后续资产价格有修复空间 [7][20] - 公司紧抓销售和资金回笼，完成保交付任务，商业保持竞争力，融资通道通畅财务稳健 [7] - 采用PB方式估值，预测2025年EPS为0.36元，每股净资产为27.35元，合理价值区间为每股13.67 - 16.41元 [20] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为119174、88999、78400、73988、76237百万元，同比变化为3.2%、 - 25.3%、 - 11.9%、 - 5.6%、3.0% [6] - 净利润分别为737、752、813、886、973百万元，同比变化为 - 47.1%、2.1%、8.0%、9.0%、9.9% [6] - 全面摊薄EPS分别为0.33、0.33、0.36、0.39、0.43元，毛利率分别为19.1%、19.8%、22.1%、24.0%、25.1%，净资产收益率分别为1.2%、1.2%、1.3%、1.4%、1.5% [6] 2024年全年业绩情况 - 营业收入889.99亿元，同比 - 25.32%；归母净利润7.52亿元，同比 + 2.07%；扣非归母净利润8.70亿元，同比 + 183.07%；毛利和净利率分别为19.80%和0.85%，同比分别提升0.75和0.23个百分点 [7][8] - 合同销售面积538.82万平方米，同比 - 44.38%；合同销售金额401.71亿元，同比 - 47.13%；全口径资金回笼411.29亿元，回笼率102.38%；完成超10万套物业、1388.85万平方米面积交付 [7][9] - 全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营173座，开业面积1601.07万平方米，出租率97.97%；客流总量17.66亿人次，同比 + 19%；总销售额905亿元（不含车辆），同比 + 19%，含车辆966亿元；会员人数4370万人，较2023年末增长32%；商业运营总收入128.08亿元，同比 + 13.10% [7][10] - 总资产3071.93亿元，净负债率52.44%，经营性现金流净额连续7年为正；获银行集团授信总额度849亿元，已使用252亿元；平均融资成本5.92%，较2023年末下降0.28个百分点；新增以吾悦广场为抵押融资约205亿元，加权本金平均利率4.97%，抵押率约50% [7][11] 可比公司估值 |代码|简称|总市值(亿元)|EPS（元）（2023、2024E、2025E）|PE（倍）（2023、2024E、2025E）|PB（倍）（2025E）| |----|----|----|----|----|----| |000002.SZ|万科A|804|1.03、 - 2.36、 - 0.67|6.90、 - 3.01、 - 10.59|0.41| |600048.SH|保利发展|986|1.01、0.97、0.77|8.16、8.52、10.75|0.52| |0960.HK|龙湖集团|620|2.07、1.58、1.00|4.75、6.22、9.83|0.39| |均值| - | - | - |6.60、3.91、3.33|0.44| |601155.SH|新城控股|279|0.33、0.33、0.36|34.58、37.05、34.31|0.45| [21] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E年，毛利率分别为19.8%、22.1%、24.0%、25.1%，净利润率分别为0.8%、1.0%、1.2%、1.3%，净资产收益率分别为1.2%、1.3%、1.4%、1.5% [24] - 营业收入增长率分别为 - 25.3%、 - 11.9%、 - 5.6%、3.0%，EBIT增长率分别为15.0%、3.6%、16.1%、15.6%，净利润增长率分别为2.1%、8.0%、9.0%、9.9% [24] - 资产负债率分别为73.1%、72.5%、72.0%、72.3%，流动比率分别为0.91、0.95、1.00、1.05，速动比率分别为0.26、0.30、0.35、0.40，现金比率分别为0.06、0.10、0.15、0.19 [24]