报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][21] 报告的核心观点 - 核心业绩平稳，股东回报稳定，2024年公司营收1429.9亿元，同比+6.4%，归母核心净利润42.7亿元，同比-1.6%，董事会建议派末期股息每股1.2港元，分红率52%，股息率7.4% [7] - 房开销售与库存变现能力提升，2024年全口径签约金额1335亿元，权益销售金额1033.6亿元，同比-25.1%，全口径回款率102% [7] - 聚焦核心提升土储价值，2024年全口径拿地金额和货值分别为556亿元和1007亿元，投资强度约42%，土地储备可销售面积约12.43百万平方米，货值约2210亿元 [7] - 流动性好且财务安全健康，截至2024年末，在手现金57259.15百万元，净负债权益比率约31.78%，同比降1.86个百分点，平均融资成本约3.56%，同比降19个b.p. [7] - 维持“优于大市”评级，预测2025年EPS为2.34元，给予2025年8 - 10倍PE估值，对应合理市值区间412 - 515亿港元，合理价值区间每股20.44 - 25.55港元 [7][21] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年4月1日收盘价16.42港元，52周股价波动10.06 - 19.58港元，总股本2017百万股，总市值331亿港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为2.53%、 - 10.61%、3.03%，相对涨幅分别为 - 5.71%、 - 15.81%、 - 1.37% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|134434|142986|157067|174092|195540| |（+/-）YoY（%）|34.9%|6.4%|9.8%|10.8%|12.3%| |净利润（百万元）|4339|4268|4719|5308|5974| |（+/-）YoY（%）|2.8%|-1.6%|10.6%|12.5%|12.5%| |全面摊薄EPS（元）|2.29|2.12|2.34|2.63|2.96| |毛利率（%）|11.1%|13.27%|13.45%|13.50%|13.70%| |净资产收益率（%）|13.0%|11.36%|11.16%|11.15%|11.15%|[6] 公司利润表对比 |单位：百万元|2023|2024|YOY%|海通分析| |----|----|----|----|----| |一、营业总收入|134430|142986|6.36%|| |减：销售成本|119514|124014|3.77%|| |加：其他净收益|1126|795|-29.35%|| |减：投资物业公允值变动亏损|51|365|612.56%|| |减：行政开支|2851|4980|74.65%|24年度计提物业存货拨备较23年度增加所致| |减：销售开支|4308|3722|-13.61%|| |减：计提预期信贷亏损拨备|243|156|-35.75%|| |减：融资成本|387|636|64.45%|| |加：分占联营公司业绩|399|80|-80.07%|| |加：分占合营公司业绩|-18|889|-4958.72%|| |三、利润总额|8583|10878|26.74%|| |减：所得税|2247|4488|99.71%|| |四、净利润|6336|6390|0.85%|| |减：少数股东损益|1301|1589|22.19%|| |归属母公司净利润|5035|4801|-4.66%|| |基本每股收益（元）|2.61|2.38|-8.81%||[20] 公司资产负债表、现金流量表和其他核心财务数据分析 |（%）|2023|2024|Ppt|海通分析| |----|----|----|----|----| |毛利率|11.10|13.27|2.17|主要由于24年度内部分已交付项目毛利率水平较23年度高所致| |归母净利率|3.75|3.36|-0.39|| |资产负债率|78.72|75.15|-3.57|| |三项费用占收入比|5.61|6.53|0.92|| |ROE|15.47|13.53|-1.94|| |（百万元）|2023|2024|YOY%|海通分析| |总资产|427278|412483|-3.46%|| |归属上市公司股东净资产|33456|37560|12.26%|| |货币现金|51120|57259|12.01%|| |合约负债|190922|159457|-16.48%||[20] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值(亿港元)|EPS（元）（2023、2024、2025E）|PE（倍）（2023、2024、2025E）|PEG（2025）| |----|----|----|----|----|----| |0688.HK|中国海外发展|1453|2.34、1.43、2.08|5.20、8.50、5.84|-1.03| |1109.HK|华润置地|1847|4.40、3.59、3.70|5.39、6.61、6.41|-0.77| |均值||| |5.29、7.55、6.12|-0.90| |1908.HK|建发国际集团|331|2.61、2.38、2.34|7.08、5.65、6.38|-1.06|[22] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各指标在2024 - 2027E的预测数据，包括流动资产、现金、营业收入等；主要财务比率涵盖成长、获利、偿债、营运能力及每股指标、估值比率等方面的预测 [23]