报告核心观点 - 本周债市情绪回暖，10Y/30Y国债利率周内累计回落3.3/4.3个bps；预计2025年一季度经济有望开门红；4月资金面转松概率较大，但程度取决于央行态度；当前债市交易难度大，采取防御性策略和波段交易或是最佳选择 [2][5][11] 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 - 本周债市情绪回暖，央行提前释放MLF净投放信号及招标形式改革消息，带动10Y/30Y国债利率周内累计回落3.3/4.3个bps [2][11] - 国债中间期限利率上行幅度较大，1年、3年期收益率较前一周收盘变动不大；5年、7年期收益率波动较大，较前一周收盘上行6bp、4bp；10年、30年国债收益率分别上行1bp、3bp至1.85%、2.07% [14] 利率/信用市场本周走势回顾 - 信用债方面，票息资产表现亮眼，隐含AA+城投债中，1年、3年、5年期收益率分别下行7bp、7bp、5bp，中短端表现亮眼，曲线走陡 [14] 债市一级发行情况 本周利率债发行情况 - 本周地方债发行3363亿元，净发行3196亿元，其中新增一般债290亿元、新增专项债1327亿元、普通再融资债411亿元、特殊再融资债1334亿元 [19] - 本周国债发行3505亿元，净发行2450亿元 [19] - 本周政金债发行1360亿元，净发行604亿元 [19] 本周部分利率债发行情况 - 报告列出了包括国债、地方政府债、政金债等部分利率债的交易代码、债券简称、发行规模、发行期限、票面利率等信息 [18] 资金市场情况 资金面统计数据（2025.3.24 - 2025.3.28） - 本周资金面先松后紧，资金利率呈“先上后下”态势；税期过后，周初资金利率上行，周三R001、DR001分别达到1.84%、1.78%的周内高点；随着央行释放呵护信号，资金利率转降，截至3月28日，R001、DR001分别回落至1.78%、1.72% [23][25] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.75%、1.76%，较上周分别变动+1.2、 - 5.1bps；隔夜及一周CNHHibor利率收2%、1.96%，较上周变动+37.5、+38.3个bps [25] 同业存单情况 - 本周同业存单不同期限收益率均下行，1个月AAA同业存单到期收益率较前一周五下行7bp至1.93%；其余期限存单收益率下行2 - 4bp不等；一级市场同业存单加权发行利率1.94%，较前一周下行5bp [28] - 银行负债压力缓解，银行间质押式回购成交额延续回升态势，日均成交量由前一周的6.04万亿元升至6.36万亿元 [28] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪 – 货币政策和经济基本面 - 3月PMI录得50.5%，较前值回升0.3个百分点，生产指数为52.6%，连续2个月运行在52%以上；装备制造业和高技术制造业生产活动连续较快上升；表征内需/外需的新订单均回升，内外需景气度均回暖 [5][31] - 美元指数过去一周在103.5 - 104.5区间反复震荡，离岸人民币汇率贬值压力有所缓解，周五收于7.265；短期来看，稳增长仍是货币政策主要目标，Q1降息/降准依然可期，下一个宽松时点可能在两会之后 [36] - 本周央行净投放3036亿元，其中逆回购投放12653亿元，到期14117亿元，MLF投放4500亿元 [5][36] 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 - 1 - 2月经济数据开局良好，工业、消费、服务业、投资、地产销售同比增速均高于去年5.0%的实际GDP所对应的年度增速；后市经济有效需求仍不足，基本面变化有待观察，信贷、消费和地产的高频数据改善程度是主要跟踪目标 [37] 货币政策展望 - 经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续；4月降准可期，但上半年降息可能性不大；本轮货币宽松仍将有一定的持续性 [37] 债券市场展望 - 资金面能否转松取决于央行，当前债市交易难度大，采取防御性策略和波段交易是最佳选择；可关注短久期城投、二永、存单等高票息品种的配置价值；长端短期仍存在上行可能，可根据负债端稳定性逢高配置 [5][37]