报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月信用债发行规模环比季节性回升，城投债利差进一步收窄；信用债发行与到期方面，信用债发行环比增加但净融资为负，城投债和产业债发行量环比增长但同比减少且净融资均为负；信用债成交与利差方面，城投债和产业债成交量环比增长同比下滑，各等级城投债信用利差较上月收窄，AAA和AA级产业债信用利差收窄、AA+级走阔 [1][2] 各部分总结 信用债发行与到期情况 信用债发行情况 - 截至2025年3月末，我国存量信用债余额为29.39万亿元；2025年3月信用债发行12101.5亿元，月环比增加57.07%，总偿还额13147.89亿元，净融资-1046.39亿元 [1][9] 城投债 - 截至2025年3月末，我国存量城投债余额为15.49万亿元；2025年3月发行量达6230.7亿元，环比增长83.76%，同比减少19.15%，净融资额为-390.86亿元 [1][10] - 分区域来看，2025年3月江苏省城投债发行量位列第一，达1231.87亿元，黑龙江、内蒙古、宁夏发行规模小，辽宁无发行；江苏、浙江、山东发行量较上月增长多，新疆、云南减少多；山东、广西、广东净融资额数值大，湖南、重庆净融资为负且绝对值大 [11][13][16] - 分评级来看，2025年3月AAA级城投主体债券发行量占比36.03%，AA+级占比43.53%，AA级占比20.29% [19] 产业债 - 截至2025年3月末，我国存量产业债余额为13.9万亿元；2025年3月发行量达5870.8亿元，环比增长36.09%，同比减少34.51%，净融资额为-654.02亿元 [1][22] - 分行业来看，2025年3月公用事业发行量位列第一，达1266.8亿元，非银金融等行业发行量超400亿元；公用事业和交通运输净融资额大，煤炭等行业净融资额为负且绝对值大 [24][25] - 分评级来看，2025年3月AAA级产业主体债券发行量占比84.66%，AA+级占比12.4%，AA级占比2.94% [29] 信用债到期情况 城投债 - 假设回售日在2025年3月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售，2025年4 - 12月，江苏、山东、浙江城投债到期规模均高于4000亿元 [29] 产业债 - 假设回售日在2025年3月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售，2025年4 - 12月，公用事业、非银金融等行业信用债到期规模均高于3000亿元 [33] 信用债成交与利差 信用债成交情况 城投债 - 2025年3月，我国城投债成交量为13504.47亿元，环比增长，同比下滑，换手率为8.72% [2][35] 产业债 - 2025年3月，我国产业债成交量为14104.82亿元，环比增长，同比下滑，换手率为10.15% [2][35] 信用债利差情况 城投债 - 2025年3月，我国各等级城投的城投债信用利差较上月收窄，AAA级平均信用利差为62bp，收窄4bp；AA+级为75bp，收窄4bp；AA级为90bp，收窄4bp [2][38] - 分区域来看，2025年3月AAA级中云南、陕西等利差大，云南、宁夏等收窄幅度大；AA+级中青海、广西等利差高，青海、云南收窄幅度大；AA级中天津、四川等利差大，天津走阔幅度大 [41] 产业债 - 2025年3月，我国AAA和AA级产业债信用利差收窄，AA+级走阔，AAA级平均信用利差为60bp，收窄5bp；AA+级为85bp，走阔6bp；AA级为86bp，收窄6bp [2][43] - 分行业来看，2025年3月AAA级中钢铁、房地产等利差大，家电、纺织服装收窄幅度大；AA+级中电子、钢铁等利差高，电子、电气设备收窄幅度大；AA级中电子、建材等利差大，建材、非银金融等收窄幅度大 [44]