报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司继续深化与头部车企合作，推动新品C1200、A2000芯片在机器人、工业领域规模化落地，以核心IP构建技术护城河，出货量有望持续提升 考虑到新定点车型需要爬坡至稳态销售，将公司2025/2026年预期收入从12.1/19.2亿元调整至8.8/14.3亿元，并预测2027年收入为19.2亿元，2025年4月1日收盘对应PS分别为14.9/9.21/6.87，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为22.40港元，一年最低/最高价为18.28/43.85港元，市净率为10.90倍，港股流通市值为14,099.95百万港元[5] 基础数据 - 每股净资产为1.92元，资产负债率为52.82%，总股本和流通股本均为629.46百万股[6] 2024年业绩情况 - 2024年公司实现收入4.7亿元，同比+52%；毛利率同比+16pct至41%；经调整净利润-13.0亿元，较去年亏损金额同比+4% 业绩符合预期[7] 自动驾驶业务进展 - 2024年自动驾驶业务收入同比+52%至4.7亿元，毛利率同比+16pct至37%，主要因定制化自动驾驶算法比例增加 A1000芯片在吉利、东风、比亚迪等车企量产交付；C1200获2家自主OEM定点；已发布A2000高算力芯片，正与Tier1合作开发方案，预计今年完成实车功能部署，争取获大客户定点 核心IP实现突破，九韶NPU算力效率提升50%，自研ISP图像处理功耗降低30%[7] 客户合作与布局 - 主攻新能源头部车企并延伸至燃油车头部车企 与吉利旗下亿咖通合作为吉利千里浩瀚平台提供解决方案，相关技术应用于银河系列等车型；搭载A1000的领克08EM - P、领克07EM - P等车型已规模化量产交付；获一汽新平台定点，预计今年量产；C1200合作东风，实现高速NOA的舱驾一体量产；与比亚迪保持A1000合作，有望拓展更多车型和下一代芯片方案量产 坚持全球化战略，与欧美海外车企及Tier1建立合作[7] 应用场景拓展 - 产品拓展非乘用车场景，Patronus 2.0系统落地环卫车、重卡，AEB、盲区检测功能规模化 车路云一体化于成都、天津等试点项目交付，支持L4无人驾驶与智能网联 具身应用突破，计划与头部企业合作开发基于A2000的具身智能算法和硬件解决方案；C1200芯片与傅里叶达成合作，为其灵巧手提供算力支持 机器人相关产品有望2025年出货[7] 财务预测 - 营业总收入2024A为474.25百万元，2025E为883.02百万元，2026E为1,430.62百万元，2027E为1,919.02百万元，同比分别为51.81%、86.19%、62.02%、34.14% 归母净利润2024A为313.32百万元，2025E为 - 1,271.67百万元，2026E为 - 866.56百万元，2027E为 - 349.19百万元，同比分别为106.45%、 - 505.87%、31.86%、59.70%[1][8]