报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年是“资产荒”，2025年转变为“负债荒”，受商业银行负债变化、货币政策、信贷需求和债券发行等因素影响，银行负债端资金压力凸显；近期虽有改善迹象，但资金面多空交织，后续演绎取决于央行操作和银行负债端修复；“负债荒”边际变化下，债市或有改善，配置力量或回归，但需关注资金价格[1][8][32]。 根据相关目录分别进行总结 从“资产荒”到“负债荒” - 2024年“资产荒”体现供不应求，原因包括供给缺失、做多情绪浓厚和央行净买入国债[8] - 2025年转变为“负债荒”，因素有商业银行负债和流动性边际变化、货币政策克制、信贷需求增长和债券发行加速[1][13][16] - 资金供需失衡，银行负债端压力凸显，大行融出规模下滑，存单价格高位且提价持续，还引发债市赎回担忧[25][27][30] “负债荒”如何演绎 货币边际转松 - 近期公开市场投放释放暖意，流动性高压阶段或过去，资金供需边际改善，存单利率有小拐点，大行卖债行为弱化[34][36] - 资金面难言乐观，价格高位震荡，二季度博弈持续；4月或有降准窗口，但存在政府债发行、逆回购到期和缴税等扰动因素，关键看央行操作[39][44][47] 银行负债端的边际变化 - 4月大行负债端有自发修复动力，信贷投放节奏放缓，一季度置换债发行后财政支出将回补流动性[49] - 发行特别国债支持国有大行补充资本落地，提升核心一级资本充足率，缓解“负债荒”压力，长远利于实体经济[52][54] “负债荒”之后，债市怎么看 - 流动性改善利好债市，需关注内外部环境演绎和资金价格中枢下移；债市配置力量或回归，短期内深度回调概率收敛，逢调整可把握机会，但需关注资金利率[55]