核心观点 - 四月决断整体偏震荡，1Q25利润同比弱修复，中枢高度有限，科技成长有所出清，静待新一轮“超额主升” [4][5][6] 大势&全球配置：如何看待4月市场走势 市场回顾 - A股交投情绪下降，成交额回落至1.2万亿附近，价值强于成长，大盘强于小盘，有色金属领涨一级行业，TMT领跌 [17] - 风格层面价值占优，超额2.3%+，大小盘风格方面，大盘反超小盘，GARP占优 [20] 分子端 - CPI小幅回踩拖累价格弹性，分子端修复出现波折，前瞻指数整体偏强，后续营收层面或存在修复 [28] - 2025年3月EPMI指数环比上行10.6个点至59.6，中游制造业、战略性新兴产业前期分子端景气水平偏低的情况有明显改善 [32] - 3月制造业、服务业、建筑业PMI环比均上行，工业企业利润延续修复态势，分子端修复趋势确定性较强，但增速中枢仍低 [36] 分母端 - 进入3月，两融资金整体买入强度持续下降，三月下旬以来两融余额触顶回落，两融资金在A股市场的介入强度下降 [46] - A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，全球风偏回落，全球风险资产“Risk off”提前开启 [47][49] 全球市场 - 德国股市在2025年开年以来延续快速上涨态势，财政刺激是其上涨的主要驱动力 [54] - 2022年后黄金价格与货币属性逐渐脱钩，全球安全资产经历两次系统性冲击，对黄金长期看好 [59] 中观行业：如何展望一季报 概览 - 1-2月工业企业利润总额同比-0.3%，营收同比2.8%，营收利润率下滑，4月特朗普加征关税对中国分子端影响较小 [65] 上游资源 - 煤炭近期价格环比下降，利润同比快速走弱，年报净利润预测趋势下调 [71] - 有色行业景气向上，近一月2025年报增速预测快速上调超10pct，贵金属、铜、铝价格均上涨 [71] - 化工预计细分板块一季报分化较大，部分细分板块快速完成出清 [71] - 石油石化一季报预计板块增速平稳 [71] 中游制造 - 电力设备出口数据转弱，投资者对风电一季报存隐忧 [78] - 机械设备景气改善确定性强，预计1Q25利润10%以内温和增长 [78] - 汽车行业整体景气度延续，销售端量的提升有望向收入确认传导 [78] 下游消费 - 食品饮料一季度细分板块预计分化，整体法口径预计1Q25净利润增速小单位数增长 [82] - 纺服一季报预计整体分化，品牌服饰收入利润或改善，纺织制造收入端增速高单位数到双位数，利润端弱于收入端 [82] - 轻工家居受制于前期交房，后续需政策催化，造纸与纸制品业预计1Q25增速或为负 [82] TMT及环保公用 - TMT行业1-2月利润同比转负，电子行业优势相对明显，部分细分板块上市企业一季报预告高增 [87] - 低协方差红利资产1Q25预期分化，火电一季报相对稳健，水电一季度整体表现优异，核电两核业绩分化 [87] 风格探讨：科技成长如何看 长期趋势 - 从盈利周期维度看，科技板块长周期内相对大盘的业绩增速差、ROE轧差有望走扩，对风格占优的持续性形成支撑 [97] 短期情绪 - TMT成交额占比和成交额/自由流通市值比均大幅下降，情绪层面的短期掣肘有所缓解 [102] - 大流通市值的TMT细分行业两融交易仍在降温，仅部分行业融资买入额占比5日均线小幅企稳回升 [105] 热门主题：海洋经济 产业概览 - 海洋经济占GDP比重7.8%，对国民经济增长贡献率0.4个百分点，近五年复合增长率约6% [113] 产业政策 - 国家和地方政府密集出台政策推动海洋经济发展，《“十四五”海洋经济发展规划》提供宏观指导，《海洋环境保护法（2024修订）》提供法律保障 [114] 重点产业环节 - 深海资源开发潜力巨大，战略和现实意义深远，我国油气装备技术研发取得突破，预计2025年市场规模达3.25万亿 [121][127] - 深海生态服务方面，国内海洋渔业年产值接近8000亿元，已形成多元化发展模式，发展远洋渔业是重要战略目标 [133]