报告行业投资评级 - 中国证券行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年资本市场在利好政策推动下积极变化，证券行业先抑后扬，未来证券公司将延续股权收购、兼并整合浪潮，头部与中小券商分化加大 [5][7] - 2024年自营业务收入占比提升成业绩分化决定因素，投行业务、信用业务下滑，国际化战略或成利润增长点但对风险管理要求高 [7] - 受益政策，2024年证券行业资产等指标增长，预计2025年资本市场回升向好，经纪、信用、自营等业务有望发展 [7] - 数字化转型及AI技术将改变证券公司业务逻辑，不同公司对新技术运用能力或成竞争格局演化重要因素 [7] 市场环境及行业政策 - 2024年资本市场与政策变化密切相关，主要指数上涨且波动大，交易量新政后大幅提升，证券行业资产等指标增长 [8][11] - 以“新国九条”为核心的“1 + N”政策体系加速构建，在多领域完善制度建设，包括发行人、投资者保护、证券公司监管等方面 [12][13] 证券行业动态 - 2024年证券公司并购重组有进展，预计未来延续浪潮，行业头部集中趋势或加强，中小券商特色化转型加速 [17][18] - 2024年监管罚单数量同比大幅增长，业务违规涉及经纪、投行、资管等，处分以警示函和责令改正为主 [19] - 2024年证券公司分类评价总体稳定，AA级别券商达14家，指标体系根据监管导向适度调整 [20] - 证券行业国际化进程加快，外资券商“引进来”和中资券商“走出去”均有发展 [21] 证券公司业务发展状况 - 2024年资本市场活跃度提升使经纪业务收入贡献度回升，但转型压力仍存，自营业务成业绩分化决定因素之一 [22] - 国际业务成证券公司利润增长突破点，部分头部券商海外业务有成效，但国际局势对风险管理要求高 [25] - 2024年股市交投活跃度上升，佣金率下行空间有限，财富管理转型短期承压，行业加大金融科技赋能 [28][31] - 2024年投行业务政策趋严，股权融资业务下滑，债券融资业务增量有限，并购重组业务政策环境好 [33][35] - 2024年券商资管业务规模触底反弹，主动管理转型深化，公募基金管理业务有发展空间，竞争与机遇并存 [37] - 2024年股票和债券市场行情好，证券公司自营投资收益提升，2025年资本市场或延续回升向好 [41] - 2024年两融业务规模增加，融券业务收缩，担保物充足，股票质押业务风险出清，信用业务收入减少 [44][48] 证券行业财务及风控指标状况 - 2024年证券行业营业收入及盈利水平增长，行业集中度高，预计2025年资本市场向好，营收及盈利或提升 [50][54] - 2024年前三季度证券行业杠杆水平下降，风险覆盖率先升后降，头部和中小券商流动性指标差距收窄 [57][62] - 2024年9月“风控指标新规”发布，利好头部券商，将使业务和资本管理分化 [67][68] 证券行业展望 - 证券行业股权收购、兼并整合浪潮将继续，潜在并购重组进展或提速，动因及方式多样化 [69][70] - 证券行业监管处罚力度加大，2025年严监管态势持续，对风险控制和合规管理要求提高 [71] - 2025年中长期资金入市或落实，资本市场回升向好，证券行业多项主营业务收入有望增长 [72][73] - 证券行业对外开放水平将提高，“走出去”及“引进来”带来新机遇 [74] - 数字化转型及人工智能应用将重塑证券行业生产力和竞争格局 [75]