报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为48.84港元，当前股价39.85港元，潜在涨幅22.6% [6] 报告的核心观点 - 比亚迪电子2024财年业绩喜忧参半，营收和净利润分别增长36.4%和5.5%，但净利润略低于市场共识，主要因毛利率低于预期、PPE折旧增加和员工股权激励计划成本上升 [1] - 预计公司毛利率将逐步改善，得益于捷普业务的持续优化、消费电子业务的回升以及产能向汽车业务的重新分配 [2] - 有望从美国客户获得更多项目，生成式AI智能手机渗透率的提高将推动换机需求 [3][5] - 人工智能服务器和AIS业务前景乐观，将抵消物联网短期压力，机器人业务值得关注 [11] - 2025 - 2027财年，销售和净利润预计将以11.6%和22%的复合年增长率增长，公司多元化业务战略进展顺利，维持买入评级 [16] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 比亚迪电子成立于2002年，是领先的手机零部件和模块制造商，提供手机组装服务，客户包括三星、诺基亚、华为等 [8] 财务表现 - 2024财年营收1773亿人民币，净利润42.65亿人民币，营收基本符合市场共识，净利润低于约6% [1] - 毛利率同比下降1.1个百分点至6.9%，主要因2024年下半年产品组合不利 [1] - 预计2025 - 2027财年营收分别为1968.94亿、2189.31亿和2466.73亿人民币，净利润分别为53.71亿、63.58亿和78.15亿人民币 [21] 业务板块 组装与零部件业务 - 2024财年组装服务收入同比增长26%，零部件收入同比飙升1.6倍至约356亿人民币，得益于新收购的捷普业务和安卓旗舰机的强劲需求 [3] - 收购捷普新加坡后，目标是更多参与美国客户的旗舰项目，带来协同效应和收益 [3] - 安卓客户需求逐步回升，在三星和谷歌等客户中份额增加，华为回归也将支持智能手机市场复苏 [4] 物联网业务 - 2024财年物联网业务收入同比下滑，受储能业务拖累 [2] - 预计未来2 - 3年物联网和汽车业务收入增速将加快至30%以上，2025 - 2026财年分别达到约500亿和650亿人民币 [15] 汽车智能业务 - 2024财年汽车智能业务收入同比增长45.5%至205亿人民币，得益于电气化和智能系统渗透率的提高 [13] - 信息娱乐系统支持所有比亚迪车型，与一级供应商和OEM建立深入合作，拓展产品线至ADAS、智能座舱等电子部件 [13] - 预计随着比亚迪CNOA的推广，汽车业务将继续增长，目标2025年超300万辆汽车采用高速NOA或更先进系统 [13] 人工智能服务器业务 - 2024财年人工智能服务器和组件收入约10亿人民币，目标2025财年扩大至30 - 50亿人民币 [12] - 与英伟达保持10多年密切关系，是其战略合作伙伴，已完成GB200机架液冷和电源单元的产品验证，预计2025年第二季度出货量增加 [12] 行业趋势 - 2024年第四季度全球智能手机出货量同比增长约2.4%，环比增长4.9%，美国客户出货量因新旗舰机发布环比增长37% [1] - 生成式AI智能手机从2024年开始引领市场趋势，预计2024年占智能手机出货量的中个位数，2025 - 2026年提高至高20%以上，2027年出货量达8亿部，2023 - 2027年复合年增长率达100% [5] 估值比较 - 比亚迪电子当前股价对应2025财年15.5倍市盈率，接近5年平均水平，目标价对应19.0倍市盈率，高于5年平均约1个标准差 [17] - 与港股和组装同行相比，比亚迪电子的估值具有吸引力 [23]