财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入806.1亿元，同比增长2.6%，其中第二季度收入437.3亿元，同比增长3.9%且环比增长18.6% [1] - 2025年上半年归母净利润17.3亿元，同比增长14.0%，其中第二季度净利润11.1亿元，同比增长22.1%且环比增长78.0% [1] - 第二季度毛利率为7.4%，同比提升0.5个百分点且环比提升1.1个百分点 [2] 业务结构分析 - 消费电子/汽车/新型产品收入分别为609.5亿元/124.5亿元/72.1亿元，占比76%/15%/9% [1] - 汽车业务收入同比增长60.5%，占比同比提升5.6个百分点，主要受益于母公司销量增长33.0%及单车配套ASP提升21%至5800元 [1] - 研发费用率同比下降0.4个百分点至2.8%，销售和管理费用率分别微增0.1个百分点至1.3%和1.1% [2] 增长驱动因素 - 消费电子业务受益于海外大客户新机周期及折叠屏产品增量，成都工厂运营效率持续优化 [2] - 汽车业务因智驾与主动悬架产品向低价车型渗透，带动单车配套价值量持续提升 [2] - 新型智能产品重点发展AI数据中心业务，布局液冷/电源/光模块/HVDC等多类产品 [2] 未来展望 - 公司预计2025-2027年收入达1905亿元/2122亿元/2277亿元，归母净利润48.5亿元/59.1亿元/73.4亿元 [3] - AI数据中心与机器人新业务成为增长引擎，液冷及电源产品有望实现技术突破 [2]

核心业绩表现 - 1H25收入806.06亿元同比增长2.58% 归母净利润17.3亿元同比增长13.97% [1] - 2Q25单季度收入437.25亿元同比增长3.86%环比增长18.56% 归母净利润11.08亿元同比增长22.07%环比增长78.04% [1] 业务板块分析 - 消费电子业务收入同比下降3.72% 新型智能产品收入下降4.15% 新能源汽车业务收入大幅增长60.5% [1] - 新能源汽车业务增长主要源于智能座舱产品出货量持续增长及智能驾驶辅助系统和热管理产品进入放量阶段 [1] 盈利能力变化 - 1H25毛利率同比增长0.54个百分点至7.36% 主要受益于消费电子捷普业务自动化率提升及汽车电子业务成本摊薄效应 [1] - 期间费用率整体稳中有降 销售/管理/财务费用率分别同比+0.14/-0.29/-0.17个百分点 [1] 研发与创新投入 - 1H25研发费用达22.31亿元 持续投入新能源汽车产品与AI服务器领域 [1] - AI服务器出货量快速增长 多款液冷和电源产品通过行业领军企业认证 [2] 智能化布局进展 - 大规模应用AMR智能物流机器人于集团内制造场景 显著提升仓储配送效率 [2] - 积极开发AI机器人及核心零部件 持续拓宽技术能力边界 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年净利润预测49.35亿元 2026年61.84亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率18.4倍/14.5倍 目标价上调7.5%至50港元 [2]

港股苹果概念股市场表现 - 高伟电子股价上涨6%至34.18港元 [1] - 蓝思科技股价上涨4.55%至27.56港元 [1] - 比亚迪电子股价上涨4.72%至43.04港元 [1] - 瑞声科技股价上涨3.95%至43.64港元 [1] - 丘钛科技股价上涨2.61%至14.54港元 [1] - 舜宇光学科技股价上涨2.03%至80.4港元 [1] - 富智康集团股价微涨0.19%至15.5港元 [1] 苹果可折叠产品规划 - 苹果计划2026年推出首款可折叠iPhone [1] - 苹果计划2028年推出可折叠iPad [1] - 两款设备均采用康宁独家供应的超薄玻璃盖板解决方案 [1] 可折叠iPhone出货量预测 - 2026年折叠iPhone出货量上修至800-1000万部（原预估600-800万部） [1] - 2027年折叠iPhone出货量上修至2000-2500万部（原预估1000-1500万部） [1] 可折叠iPad产品特性 - 展开状态提供18至20英寸显示面积 [1] - 定价策略定位高端市场 [1] - 首年出货量预估为50-100万台 [1]

港股苹果概念股表现 - 港股苹果概念股盘初上扬 [1] - 蓝思科技涨近6% [1] - 高伟电子涨超5% [1] - 瑞声科技涨超3% [1] - 比亚迪电子涨超3% [1]

苹果概念股市场表现 - 高伟电子股价上涨5.27%至33.94港元 [1] - 瑞声科技股价上涨3.62%至43.5港元 [1] - 比亚迪电子股价上涨3.55%至42.56港元 [1] - 蓝思科技股价上涨2.73%至27.08港元 [1] 消费电子新品发布动态 - 苹果计划2026年推出首款可折叠iPhone [1] - 苹果计划2028年发布可折叠iPad [1] - 华为将发布新款三折叠屏手机 [1] - 苹果2025年秋季发布会定于9月10日举行 将推出iPhone/Apple Watch/Airpods等新品 [1] 行业发展趋势 - 消费电子进入新品发布旺季 [1] - AI创新产业趋势明确推动端侧AI落地 [1] - 端侧AI有望加速手机等终端换机周期 [1] - 硬件升级需求受AI驱动 [1] - 消费电子板块中长期成长逻辑稳固 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.00港元 [1][6] 核心观点 - 2025年第二季度盈利超预期 环比改善显著 第二季度收入同比增长3.9%至437.3亿元 环比增长18.6% 净利润同比增长22.2%至11.1亿元 环比增长78.1% [6] - 战略转型成效显著 新能源汽车业务同比增长60.6% AI数据中心业务实现显著增长 [6] - "A客户+汽车+算力"战略支撑未来增长 预计2025-2027年每股盈利分别为2.388元/3.245元/4.204元 [6] 财务表现 - 2025年上半年收入同比增长2.6%至806.1亿元 净利润同比增长14.0%至17.3亿元 [6] - 盈利能力持续改善 预计2025年净利润将达53.81亿元 2026年进一步增长至73.13亿元 [5] - 毛利率从2024年的6.9%提升至2025年的7.6% 并预计在2027年达到8.5% [8] 业务板块分析 - 新能源汽车业务表现优异 2025年上半年收入同比增长60.5%至124.5亿元 占收入比重提升至15.4% [6] - 消费电子业务短期承压 2025年上半年收入同比下降3.7%至609.5亿元 但通过自动化升级实现结构性改善 [6] - AI数据中心业务取得重要突破 AI服务器出货量大幅增长 液冷/电源产品获得行业领导者认证 [6] 增长动力 - 智能座舱、ADAS、热管理系统及智能悬架系统等产品推动新能源汽车业务增长 [6] - 与英伟达、大陆集团和博世的合作巩固一级供应商地位 [6] - 作为英伟达长期合作伙伴 提供涵盖通用服务器、AI服务器和浸没式冷却的全面解决方案 [6] 估值指标 - 当前股价44.10港元 目标价对应19.8倍2025年市盈率 [1][6] - 预计2025年市盈率为16.8倍 2026年进一步降至12.4倍 [5] - 净资产收益率预计从2025年的15.6%提升至2027年的20.7% [5][8]

核心观点 - 比亚迪电子作为平台型高端制造企业 在北美大客户手机业务与母公司汽车业务双轮驱动下实现快速增长 数据中心AI服务器组装业务及液冷产品落地将为中长期增长提供新动力 [1] - 华泰证券将公司目标价由40.3港元上调至61.8港元 维持买入评级 维持2025至2027年归母净利润预测分别为50.3亿 60.7亿及69.4亿元 [1] 业务驱动因素 - 2020至2024年依靠北美大客户手机业务及母公司汽车产品业务实现营收和利润快速增长 [1] - 2024年下半年北美大客户手机中框与母公司汽车业务仍是业绩增长主要来源 [1] - 数据中心AI服务器组装业务持续推进及液冷产品落地将为中长期增长带来新动力 液冷产品或于下半年开始出货 [1] 财务预测与估值 - 维持2025至2027年归母净利润预测分别为50.3亿 60.7亿及69.4亿元 [1] - 目标价由40.3港元上调至61.8港元 相当于2025年预测市盈率14.7倍 [1]

宏观策略 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%增长目标仍能实现 上半年经济增速为5.3% [47] - 国内经济面临四方面风险：出口转负时点不确定 消费同比增速承压 房地产投资降幅扩大 基建和制造业投资增速放缓 [47] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策集中生效 餐饮同比增速逐月回升 [47] - 海外宏观关注9月5日至16日美国密集经济数据公布 预期数据大幅偏离预期的概率增大 [47] - 策略建议做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [47] - 权益市场观点认为市场调整健康 看好结构性慢牛趋势 汇率下行吸引资金流入 海外降息概率提升 [48] - 市场资金方面交易型外资加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [48] - 市场风格从"哑铃"向大盘切换 TMT+金融形成新的主线 [48] - 债券市场观点认为利率曲线形态或分"三步走" 关注9月至10月货币政策信号引导 [48] 固收金工 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策偏宽松降低缩表必要性 商业银行国有资本性质需服务实体经济 监管助力关键指标持续合格 [2] - 部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2] - 美国居民资产配置研究以联邦基金利率转折点为界 追溯1979年至今演进轨迹 [3] - 美国利率政策大开大合 居民资产配置呈现"利率主导 风险轮动"特征 非金融资产占比下行 金融资产内部权益类崛起 现金类潮汐 [3] - 加息周期居民资产配置呈现高利率主导逻辑 资产防御性调整与结构性分化 降息周期低利率驱动收益再平衡 风险资产成配置核心 [3] - 美国经验启示包括房地产分化加剧需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动风险 提升社会保障水平增强居民财富积累信心 [3] 医疗器械与诊断 - 新产业2025H1收入21.85亿元同比下降1.18% 归母净利润7.71亿元同比下降14.62% [4] - 新产业海外收入9.54亿元同比增长19.62% 销售化学发光免疫分析仪1971台 中大型高端机型占比77.02% [5] - 新产业国内收入12.29亿元同比下降12.81% 三级医院覆盖率达47.60% 三甲医院覆盖率达63.51% [5] - 联影医疗2025H1收入60.16亿元同比增长12.79% 归母净利润9.98亿元同比增长5.03% [37] - 联影医疗CT业务收入15.15亿元 MR业务收入19.68亿元同比增长16.81% MI业务收入8.41亿元同比增长13.15% [37] - 联影医疗海外收入11.42亿元同比增长22.49% [37] - 威高骨科2025H1收入7.41亿元同比下降1.28% 归母净利润1.42亿元同比增长52.43% [39] - 威高骨科脊柱业务收入2.51亿元同比增长13% 海外收入4321万元同比增长19% [39] - 爱博医疗2025H1收入7.87亿元同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元同比增长2.53% [40] - 爱博医疗人工晶体收入3.45亿元同比增长8.23% 隐形眼镜收入2.36亿元同比增长28.89% [40] - 三诺生物2025H1收入22.64亿元同比增长6.12% 归母净利润1.81亿元同比下降8.52% [20] - 三诺生物国内收入12.66亿元同比增长5.40% 海外收入7.44亿元同比增长7.06% CGM产品获欧盟MDR认证 [20] 消费电子与智能硬件 - 比亚迪电子2025H1营收806.1亿元同比增长2.6% 归母净利润17.3亿元同比增长14.0% [6] - 比亚迪电子消费电子业务收入609.47亿元同比下降3.7% 其中零部件137.52亿元同比下降9.8% 组装业务471.95亿元同比下降1.8% [6] - 比亚迪电子新型智能产品业务收入72.09亿元 AI服务器出货大幅增长 [6] - 比亚迪电子新能源车业务收入124.50亿元同比增长60.50% 占比15.45% [6] - 地平线机器人2025H1收入15.7亿元同比增长68% 芯片出货量198万颗同比翻倍 [12] - 地平线机器人中高阶芯片出货量98万颗同比增长六倍 芯片平均单价393元同比上升106% [12] - 地平线机器人中国OEM ADAS/AD市场市占率分别为45.8%/32.4% 均位列行业第一 [13] 电商与互联网 - 拼多多2025-2027年Non-GAAP净利润调整至1004.05亿元/1264.56亿元/1524.11亿元 [9] - 阿里巴巴FY2026Q1云业务超预期 FY2026-FY2028年Non-GAAP净利润预测调整为1209.58亿元/1738.38亿元/2222.88亿元 [31] 半导体与高端制造 - 北方华创平台化布局加速 推出首款离子注入机Sirius MC 313和首款电镀设备Ausip T830 [10] - 北方华创产品线涵盖薄膜沉积 干法刻蚀/去胶 涂胶显影 离子注入 清洗 电镀 热处理等多种设备 [10] - 万业企业2025H1扭亏为盈 铋材料业务快速放量 形成"材料-设备"双轮驱动格局 [11] - 高测股份切入机器人市场 布局行星滚柱丝杠磨削设备和钨丝灵巧手腱绳 [16] - 鼎胜新材2025H1涂碳箔出货高增 预计2025-2027年归母净利润4.5亿元/6亿元/7.5亿元 [32] 新能源与汽车 - 比亚迪2025H1国内竞争加剧影响盈利 预计2025-2027年归母净利润450亿元/589亿元/710亿元 [34] - 天奈科技2025Q2产品升级提升单吨盈利 单壁碳管放量在即 预计2025-2027年归母净利润3.5亿元/5.6亿元/7.6亿元 [18] 医药与生物科技 - 百济神州2025H1业绩超预期 上调2025年归母净利润至8.13亿元 2026年归母净利润至41.68亿元 [14] - 迈威生物IL-11单抗全球领先 预计2025-2027年营收11.08亿元/12.37亿元/20.92亿元 [36] 工业与材料 - 海亮股份2025H1业绩显著改善 预计2025-2027年归母净利润16.6亿元/31.5亿元/39.4亿元 [19] - 甘化科工电源和特种合金保持领先地位 预计2025-2027年归母净利润1.05亿元/1.59亿元/2.35亿元 [42] - 铂力特紧密围绕金属增材制造产业链 预计2025-2027年归母净利润2.38亿元/3.55亿元/4.41亿元 [44] 航空与国防 - 中直股份持续聚焦航空产业 预计2025-2027年归母净利润6.22亿元/6.97亿元/7.66亿元 [43] - 中航光电成功布局新兴领域 预计2025-2027年归母净利润37.04亿元/42.61亿元/46.36亿元 [45] - 中航机载持续增强技术优势 预计2025-2027年归母净利润11.52亿元/13.39亿元/15.82亿元 [46] 服务与消费 - 九州通2025H1收入811.06亿元同比增长5.10% 归母净利润14.46亿元同比增长19.70% [15] - 分众传媒业绩稳健增长 "碰一碰"有望带来新增量 维持2025-2027年EPS预测0.39元/0.49元/0.54元 [16] - 学大教育2025H1营收符合预期 预计2025-2027年归母净利润2.6亿元/3.3亿元/4.0亿元 [22] - 固生堂2025H1AI赋能+海外拓展 发布10大"国医AI分身" 海外业务收入214万元 7月新加坡门店收入同比增长119% [25] - 首旅酒店2025H1酒店业务业绩释放 预计2025-2027年归母净利润9.1亿元/9.9亿元/10.6亿元 [27] - 顺丰同城业绩超预期 预计2025-2027年归母净利润2.54亿元/3.73亿元/4.97亿元 [29] 能源与公用事业 - 蓝天燃气2025H1气量偏弱&接驳下滑致业绩承压 分红比例140% 预计2025-2027年归母净利润3.98亿元/4.06亿元/4.10亿元 [23] - 某油气公司2025H1油气产量快速增长 预计2025-2027年归母净利润1412亿元/1447亿元/1497亿元 [30] 机械与设备 - 海天精工2025H1业绩短期承压 预计2025-2027年归母净利润6.41亿元/7.60亿元/8.96亿元 [24] - 欧科亿2025H1营收稳健增长 预计2025-2027年归母净利润0.45亿元/0.91亿元/1.64亿元 [35] - 长华集团2025H1盈利持续修复 预计2025-2027年归母净利润1.5亿元/1.8亿元/2.5亿元 [28]

业绩表现 - 1H25收入806.06亿元同比增长2.58% 归母净利润17.3亿元同比增长13.97% [2] - 2Q25单季度收入437.25亿元同比增长3.86%环比增长18.56% 归母净利润11.08亿元同比增长22.07%环比增长78.04% [2] - 维持2025/2026年净利润预测49.35亿元/61.84亿元不变 [1] 业务板块分析 - 消费电子业务收入同比下降3.72% 新型智能产品收入同比下降4.15% [3] - 新能源汽车业务收入同比大幅增长60.5% 因智能座舱出货量增长及智能驾驶辅助系统放量 [3] - 1H25整体毛利率同比增长0.54个百分点至7.36% 因消费电子自动化率提升及汽车电子成本摊薄 [3] 财务管控与研发投入 - 期间费用率（除研发）稳中有降 销售/管理/财务费用率分别同比+0.14/-0.29/-0.17个百分点 [4] - 研发费用保持22.31亿元高水平投入 重点布局新能源汽车产品与AI服务器 [4] 战略布局与新技术发展 - AI服务器出货量快速增长 液冷与电源产品获行业领军企业认证 [5] - 大规模应用AMR智能物流机器人于制造场景 积极开发AI机器人及核心零部件 [5] 估值与评级 - 当前股价对应2025/2026年18.4倍/14.5倍P/E [1] - 目标价上调7.5%至50港元 对应2025/2026年20.9倍/16.4倍P/E 较当前股价存在13.4%上行空间 [1]

财务表现与预测 - 维持2025年净利润预测49.35亿元和2026年净利润预测61.84亿元不变 [1] - 当前股价对应2025年18.4倍P/E和2026年14.5倍P/E [1] - 1H25收入806.06亿元同比增长2.58% 归母净利润17.3亿元同比增长13.97% [2] - 2Q25单季度收入437.25亿元同比增长3.86%环比增长18.56% 归母净利润11.08亿元同比增长22.07%环比增长78.04% [2] 业务板块分析 - 1H25消费电子业务收入同比下降3.72% 新型智能产品收入同比下降4.15% 新能源汽车业务收入同比增长60.5% [3] - 新能源汽车业务增长主要源于智能座舱产品出货量持续增长及智能驾驶辅助系统和热管理产品进入放量阶段 [3] - 1H25毛利率同比增长0.54个百分点至7.36% 主要因消费电子捷普业务自动化率提升和汽车电子收入增加带来的成本摊薄 [3] 成本控制与研发投入 - 1H25销售费用率同比上升0.14个百分点 管理费用率同比下降0.29个百分点 财务费用率同比下降0.17个百分点 [4] - 期间费用率（除研发费用）整体稳中有降 体现积极降本控费成效 [4] - 1H25研发费用22.31亿元 持续投入新能源汽车产品和AI服务器等领域 [4] 战略布局与发展方向 - AI服务器出货量快速增长 多款液冷和电源产品通过行业领军企业认证 [5] - 大规模使用AMR智能物流机器人应用于集团内制造场景 助力提升仓储和配送效率 [5] - 积极开发AI机器人及核心零部件 持续拓宽能力边界 [5] 估值与评级 - 目标价上调7.5%至50港元 对应2025年20.9倍P/E和2026年16.4倍P/E [1] - 较当前股价存在13.4%上行空间 维持跑赢行业评级 [1]