报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司全年收入169.51亿元同比微降1.0%，但2H24营收环比1H24增长13.86%，全年毛利率22.1%同比下滑1.3pcts，经调整溢利6.50亿元同比增长3.8% [1] - 预计公司未来基石业务复苏+AI提效、战略加码AI、生态协同纵深，考虑到大客户降本及AI研发投入，下调25 - 26年净利润预测至6.4/7.5亿元，新增27年净利润预测8.7亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 云智能业务 - 公司为华为云生态绝对龙头，公有云收入18.48亿元，Core业绩同比增长25%，连续七年份额第一，落地200 + CTSP项目，服务300余客户，联合发布解决方案 [2] - 海外业务突破，香港项目树立智慧城市标杆，中东合资公司与华为云签约布局沙特数字基建 [2] 全栈AI转型业务 - 自2020年启动SP301战略，累计投入超15亿元，2024年达成预设目标，算力基建+模型工场接入昇腾算力，落地算力调度平台，模型工场2.0中标90 + 大模型项目 [3] - 在金融、能源电力、政务等领域落地30 + 灯塔项目，部署80 + 智能体产品，覆盖50 + 城市及海外市场，如金融服务国有银行AIGC项目，政务实现“民情问数助手”场景突破 [3] - 自主研发企业核心经营系统行业发行版，成功交付电力央企自研ERP原型项目 [3] 鸿蒙生态业务 - 技术方面，KaihongOS获国家级EAL5 + 安全认证，中断响应时延≤3微秒，适配80款芯片，贡献开源代码超425万行，推出全球首款鸿蒙水利终端、鸿蒙AIPC，率先达成与HarmonyOS Next的全生态连接 [4] - 场景方面，在鸿蒙PC及应用迁移服务市占率第一，2024年上架7000 + 元服务，覆盖500 + 应用迁移，为低空经济、城市生命线等关基领域核心服务商 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025年收入重回增长轨道，战略聚焦高价值行业，加大相关领域投资，目标全栈AI收入占比持续提升，深化联创模式推动战略场景落地 [5] - 下调25 - 26年净利润预测至6.4/7.5亿元（下调幅度26%/27%），新增27年净利润预测8.7亿元，维持“增持”评级 [5] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|17,117|16,951|18,263|19,770|20,942| |同比变化（%）|(14.4)|(1.0)|7.7|8.3|5.9| |净利润（百万人民币）|713|513|644|754|871| |同比变化（%）|(6.1)|(28.1)|25.5|17.1|15.4| |EPS（人民币）|0.26|0.20|0.24|0.28|0.32| |P/E|18|24|20|17|15| [6] 利润表 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|17,117|16,951|18,263|19,770|20,942| |营业成本| | |(13,114)(13,209)(14,171)(15,235)(15,968)| | | |毛利|4,003|3,742|4,092|4,536|4,974| |其它收入|405|364|200|220|80| |营业开支|(3,419)|(3,275)|(3,227)|(3,542)|(3,670)| |营业利润|989|830|1,065|1,213|1,384| |财务成本净额|(203)|(176)|(246)|(282)|(329)| |应占利润及亏损|(52)|(86)|(106)|(96)|(91)| |税前利润|734|568|713|835|964| |所得税开支|(21)|(57)|(71)|(84)|(96)| |税后经营利润|713|511|642|752|868| |少数股东权益|1|2|2|3|3| |净利润|713|513|644|754|871| |息税折旧前利润|1,414|833|1,148|1,339|1,547| |息税前利润|992|833|1,065|1,213|1,384| |每股收益（元）|0.26|0.20|0.24|0.28|0.32| |每股股息（元）|0.02|0.03|0.03|0.03|0.04| [11] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|17,068|18,432|20,271|22,306|24,299| |流动资产|12,945|12,790|14,336|16,156|18,022| |现金及短期投资|4,367|3,347|4,566|5,931|7,330| |有价证劵及短期投资|111|406|550|660|792| |应收账款|5,418|6,150|6,502|6,824|7,003| |存货|96|61|71|76|80| |其它流动资产|2,954|2,825|2,648|2,665|2,818| |非流动资产|4,122|5,642|5,935|6,149|6,277| |长期投资|429|445|392|344|298| |固定资产净额|924|1,342|1,559|1,705|1,780| |其他非流动资产|2,770|3,855|3,984|4,101|4,199| |总负债|5,301|6,994|8,167|9,477|10,643| |流动负债|2,962|6,103|7,044|8,109|9,038| |应付账款|671|960|709|762|798| |短期借贷|735|3,641|4,560|5,466|6,271| |其它流动负债|1,557|1,502|1,775|1,882|1,968| |长期负债|2,339|891|1,123|1,368|1,605| |长期债务|2,282|775|975|1,175|1,375| |其它|57|115|147|192|230| |股东权益合计|11,767|11,438|12,104|12,829|13,656| |股东权益|11,742|11,416|12,084|12,811|13,641| |少数股东权益|24|23|20|18|15| |负债及股东权益总额|17,068|18,432|20,271|22,306|24,299| [11] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|720|684|874|1,033|1,211| |投资活动现金流|(1,445)|(1,271)|(593)|(509)|(484)| |融资活动现金流|(514)|(504)|937|842|672| |净现金流|(1,239)|(1,091)|1,218|1,365|1,398| [12]