报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收258.0亿元，同比-0.3%；归母净利润51.1亿元，同比+5.6%；扣非后归母净利润50.2亿，同比+8.1% [2][5] - 公司油运、散运船队规模和运营能力全球领先，短期Q1油运运价企稳、干散货船运价底部反弹；未来外贸油运困境反转、干散货处于修复通道，公司有望迎来油、散共振行情，预计2025 - 2027年业绩分别为64、70、72亿，对应PE为8.4、7.7、7.5倍，维持买入评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 油轮业务 - 2024年原油油轮各船型VLCC、Suezmax和Aframax运价均值（前置1个月）分别为3.7、4.0、4.0万美元/天，同比+59.5%、-24.8%、-16.3% [10] - 年初美油出口增加、红海事件使运价上涨，二季度炼厂检修和国内需求疲软致运价震荡下行，下半年国内需求改善不明显、地炼开工率低及俄伊使用“影子船队”出口原油使旺季不旺 [10] - 公司营收和利润表现好，得益于与联合石化等合作保障货源（2024年与Unipec关联交易占油轮运费收入30.7%）、在即期市场运价捕捉能力强、船队资产优质（VLCC加装脱硫塔及节能环保型比例高于行业，2024年VLCC船队平均保本点同比降约6%） [10] 干散货业务 - 行业层面，2024年干散货运价指数BDI、BCI、BPI、BSI、BHSI分别为1755、2724、1567、1241和703，分别同比+27.3%、+37.8%、+9.7%、+21.5%和+21.5% [10] - 上半年红海绕行和国内贸易商被动补库使运价涨幅明显，下半年需求羸弱（港口铁矿石库存高位）致运价承压 [10] - 公司层面，VLOC与矿商签长期运输协议经营稳健，其他船型策略灵活，低位租入高位租出船舶、通过船货分线（OP业务）在运价高位揽货扩大营收 [10] 集运和滚装业务 - 集运方面，红海事件叠加需求超预期使运价大幅上涨，2024年澳新线、东南亚运价分别为1536美元/TEU、487美元/TEU，分别同比上涨214%和180%；公司2024年积极增加运力部署，Q4控制平均运力达5.5万TEU，较2023年增长约37.5%，大部分运力投入东南亚、南亚航线受益高景气 [10] - 滚装业务，2024年我国汽车出口585.9万台，同比增长19.3%；公司调整运力结构，外贸滚装船艘数增1艘至6艘，外贸营收同比增超30%，带动盈利上涨 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|25799|28445|29844|30580| |归母净利润（百万元）|5107|6436|7027|7161| |EPS（元）|0.63|0.79|0.86|0.88| |每股经营现金流（元）|1.04|0.93|1.12|1.13| |市盈率|10.17|8.36|7.66|7.52| |市净率|1.30|1.23|1.13|1.03| |总资产收益率|7.8%|9.0%|9.3%|9.0%| |净资产收益率|12.8%|14.7%|14.7%|13.8%| |净利率|19.8%|22.6%|23.5%|23.4%| |资产负债率|42.2%|40.0%|38.1%|36.3%| [14]