核心观点 - 3月PMI显示经济有开工前置、制造业需求修复好于供给、居民生活服务消费弱三个特点，二季度出口和房地产经济压力或加大，年中或需宏观政策加码；美国经济数据偏弱，二季度面临下行风险但“退而不衰”，下半年财政宽松预期或支撑增长预期回升；多只个股有不同发展态势和盈利预测调整 [1][4][21] 宏观策略 3月PMI数据点评 - 3月制造业、服务业、建筑业PMI环比改善，确认一季度经济开门红，但3月PMI环比不强，因春节使开工前置，制造业需求修复好于供给，居民生活服务消费弱 [1][21] - 过去几年制造业PMI景气度Q1达顶点后Q2回落，今年二季度出口因关税加码、房地产因市场环比回落压力或加大，3月两会到4月政治局会议是政策落地窗口期，增量政策需等经济基本面变化和两次政治局会议 [1][21] - 3月出口订单环比改善，小型企业景气度大幅回升，装备制造业是主要驱动，物价压力大，建筑业PMI季节性回升但中枢水平下降趋势未改 [21] 推动居民收入上涨研究 - 我国居民消费率低，缺口在服务消费，原因是居民边际消费倾向和收入占GDP比重低，城乡收入差距大也制约消费动能 [23] - 日本国民收入倍增计划通过改革收入分配体系和构建社会福利保障体系提升居民收入 [23] - 我国居民增收方向为推进城乡融合、助力中小企业发展、完善收入分配制度、推动养老保险改革 [2][23] 宏观量化经济指数周报 - 3月ECI指数显示供需两端高频数据回暖，一季度经济有望开门红，结构上供给端优于需求端，后续需消费和地产发力，警惕二季度出口拖累 [25][26] - 3月地产“小阳春”成色不足，出口增速3月或反弹，二季度有下行压力 [26] - MLF招标方式转变可满足银行差异化资金需求、降低负债成本、缓解净息差压力，不是“降息”，流动性投放工具优化与总量宽松并行不悖 [26] 海外周报 - 美国经济数据偏弱，分析师大幅下调增长预期、小幅上调通胀预期，维持首次降息在25Q3不变，二季度经济下行风险大但“退而不衰”，下半年财政宽松或支撑增长回升 [4][27][28] - 弱消费数据和关税冲击下，美股下跌、金价创新高，2月美国消费数据弱，分析师和美联储模型大幅下调25Q1美国GDP增长预期 [27][28] - 下周关注美国非农就业、贸易政策报告和“对等关税”细则，关税落地或开启新阶段，年内实际落地力度料不大 [28][29] 固收金工 华商基金张永志产品投资价值分析 - 基金经理张永志有19年证券从业经历，截至2024年末管理8只产品，规模68.8亿元 [30] - 基金秉承稳健均衡投资策略，注重资产动态配置，追求控制波动下的长期绝对收益 [5][30] - 华商稳健双利A和华商瑞鑫基金历史业绩出色，收益稳健，资产配置有策略，债券和权益配置各有特点 [30][31] 行业 越疆 - 越疆深耕协作机器人赛道，营收稳健增长，2021 - 2024年CAGR达29.1%，海外收入增速高于整体，毛利率较高 [32] - 协作机器人市场成长潜力大，2023 - 2028E复合年增长率预计达36.6%，越疆地位稳固，技术优势强 [32] - 公司发布人形机器人Dobot Atom切入具身智能赛道，预计2025 - 2027年营业收入为4.96/6.73/8.97亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [32][33] 盈康生命 - 2024年公司收入和归母净利润增长，医疗服务肿瘤特色深化、AI创新应用赋能，医疗器械海外突破、收入场景化发展 [33] - 2025年收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，医院业务版图扩张 [33] - 考虑行业环境和摊销费用，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为2.15亿元，维持“买入”评级 [7][33] 方正证券 - 2024年公司营业收入和归母净利润增长，经纪业务收入提振显著，投行业务收入下滑但债承规模提升，资管业务收入高增，自营业务收入下行 [34][35] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.80/25.22/26.63亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][35] 黑芝麻智能 - 2024年公司收入增长、毛利率提升、亏损增加，自动驾驶业务高增，多款芯片有进展，核心IP突破 [8][9][36] - 公司深化与头部车企合作，加速全球化布局，应用场景丰富，机器人产品有望25年出货 [9][36] - 调整2025 - 2026年预期收入，预计2027年为19.2亿元，维持“买入”评级 [9] 好孩子国际 - 2024年公司营收和归母净利润增长，高端品牌Cybex出海加速、利润高增，毛利率改善带动净利率提升，时隔六年重启分红 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.5/5.3/5.9亿港元，上调至“买入”评级 [10][11] 普源精电 - 基本维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [12] 欧普康视 - 2024年公司营收微增、归母净利润下降，主业受宏观经济影响短期承压，巩膜镜有望贡献增量 [12] - 下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为7.88亿元，维持“增持”评级 [12] 绿城管理控股 - 公司代建龙头地位稳固，但受行业周期和业务结构调整影响业绩短期承压 [13] - 下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为9.3亿元，维持“买入”评级 [13] 华阳集团 - 因订单释放节奏超预期，上调2025 - 2026年营收预测，预计2027年营业收入为187.1亿元，维持“买入”评级 [14] 宇通客车 - 维持2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，预计2027年营业收入为567亿元、归母净利润为67.5亿元，维持“买入”评级 [15] 道通科技 - 2024年公司收入和归母净利润增长，AI机器人推进能源、交通领域应用落地，数智维修和数智能源业务发展良好 [16] 赛力斯 - 因减值事项超预期，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为185亿元，维持“买入”评级 [17] 四方股份 - 2024年公司营收和归母净利润增长，电网自动化和电厂及工业自动化板块均有发展，期间费用率下降，在手订单充沛 [18] - 上修2025 - 2026年盈利预测，预计2027年归母净利润为12.38亿元，维持“买入”评级 [18] 三峰环境 - 公司固废运营提效、设备出海加速，但因EPC建造下滑和减值计提增加，下调2025 - 2026年归母净利润预期，新增2027年预测，维持“买入”评级 [18] 伟星股份 - 2024年越南工厂建成投产，预计2025年起贡献业绩，考虑市场因素制定收入和净利润目标 [20] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，增加2027年预测，维持“买入”评级 [20] 中航西飞 - 公司业绩符合市场预期，考虑业务波动下调2025 - 2026年归母净利润预期，新增2027年预期，维持“买入”评级 [20]