报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%，收入业绩基本符合业绩预告；25年营业总收入目标同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [7] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润分别为939.7亿、991.5亿、1047.1亿，同比增长9%、5.5%、5.6%，当前股价对应PE分别为21x、20x、19x，维持买入评级 [7] - 看好茅台核心逻辑为需求韧性强、供给稀缺，供需矛盾长期存在；品牌壁垒高，渠道利润丰厚；商业模式优秀，盈利能力强，现金流与ROE水平高 [7] - 股价变化催化剂为经济上行驱动高端酒需求复苏 [7] 财务数据及盈利预测 整体财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1505.6亿、1741.44亿、1899.2亿、2004亿、2111.65亿，同比增长率分别为18.0%、15.7%、9.1%、5.5%、5.4% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为747.34亿、862.28亿、939.66亿、991.46亿、1047.07亿，同比增长率分别为19.2%、15.4%、9.0%、5.5%、5.6% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为59.49元/股、68.64元/股、74.80元/股、78.93元/股、83.35元/股 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为92.0%、91.9%、91.8%、91.7%、91.5% [6] - 2023 - 2027年ROE分别为34.7%、37.0%、36.0%、34.2%、32.7% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为26、23、21、20、19 [6] 详细财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|150,560|174,144|189,920|200,400|211,165| |其中：营业收入（百万元）|147,694|170,899|186,211|196,505|207,076| |减：营业成本（百万元）|11,867|13,789|15,245|16,371|17,605| |减：税金及附加（百万元）|22,234|26,926|29,438|31,062|32,731| |主营业务利润（百万元）|113,593|130,184|141,528|149,072|156,740| |减：销售费用（百万元）|4,649|5,639|6,077|6,212|6,335| |减：管理费用（百万元）|9,729|9,316|9,306|9,820|9,925| |减：研发费用（百万元）|157|218|213|228|247| |减：财务费用（百万元）|-1,790|-1,470|-938|-1,065|-1,183| |经营性利润（百万元）|100,848|116,481|126,870|133,877|141,416| |加：信用减值损失（百万元）|38|-23|0|0|0| |加：资产减值损失（百万元）|0|0|0|0|0| |加：投资收益及其他（百万元）|69|30|36|37|34| |营业利润（百万元）|103,709|119,689|130,426|137,608|145,329| |加：营业外净收入（百万元）|-46|-50|-51|-46|-50| |利润总额（百万元）|103,663|119,639|130,375|137,562|145,278| |减：所得税（百万元）|26,141|30,304|33,023|34,844|36,799| |净利润（百万元）|77,521|89,335|97,351|102,718|108,480| |少数股东损益（百万元）|2,787|3,107|3,385|3,572|3,772| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|74,734|86,228|93,966|99,146|104,707| [8] 公司经营情况 营收情况 - 2024年茅台酒类营收1706.12亿，同比增长15.89%，茅台酒营收1459.28亿，同比增长15.28%，销量4.64万吨，同比增长10.22%，吨价同比增长4.59%；其他系列酒营收246.84亿，同比增长19.65%，销量3.69万吨，同比增长18.47%，吨价同比增长1% [7] - 2024年直销渠道收入748.43亿，同比增长11.32%，占比43.87%，同比下降2个百分点，茅台酒直销渠道销量18222吨，同比增长16.55%，吨价同比下降4.48%；批发渠道营收957.69亿，同比增长19.73%，销量同比增长12.96%，吨价同比增长5.99% [7] 盈利指标 - 2024年净利率51.3%，同比提升0.11个百分点，主因管理费用率下降；酒类毛利率92%，同比下降0.1个百分点，茅台酒毛利率94.06%，同比下降0.06个百分点，其他系列酒毛利率79.87%，同比提升0.11个百分点 [7] - 2024年税率15.46%，同比提升0.69个百分点，主因消费税率提升；销售费用率3.24%，同比提升0.15个百分点，主因市场推广及服务费同比增长33%；管理费用率5.48%，同比下降1.08个百分点，主因职工薪酬费用同比下降15% [7] 现金流情况 - 2024年经营性现金流净额924.64亿，同比增长38.85%，剔除非经常项目影响，净额740.55亿，同比增长15.63%；销售商品提供劳务收到的现金1826.45亿，同比增长11.57%，慢于收入增速，主因预收款变动 [7] - 2024年末预收账款108.15亿，环比下降3.51亿，2023年末预收账款159.48亿，环比增长31.27亿，2024年末预收款环比年初有所减少 [7]