报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入42.38亿元，同比-7.57%，归母净利润3.12亿元，同比-38.92%，扣非后归母净利润2.59亿元，同比-41.61%；2024Q4实现收入11.13亿元，同比-1.44%，归母净利润0.01亿元，同比-98.47%，扣非后归母净利润-0.09亿元 [3] - 业务承压，2024Q4毛利率27.66%，环比2024Q3下滑1.98pct；公司加大研发投入，2024Q4研发费用率8.1%，有望为未来业务增长提供支撑 [3] - 低压电器在数据中心配电设备中广泛应用，公司有框架断路器等产品，针对数据中心场景特点提供匹配配电解决方案，曾为中国移动呼和浩特数据中心提供服务，未来随着AI数据中心建设加速，有望为公司低压电器贡献新增量 [3] - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别是4.36、5.63、6.76亿元，同比+40%、+29%、+20%，截至2025年4月2日市值对应25 - 26年PE为23/18倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,585|4,238|5,059|5,989|6,882| |同比(%)|10.3%|-7.6%|19.4%|18.4%|14.9%| |归属母公司净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |同比(%)|21.1%|-38.9%|39.8%|29.1%|20.0%| |毛利率(%)|32.4%|30.4%|28.9%|29.7%|30.0%| |ROE(%)|12.4%|7.8%|9.9%|12.0%|13.5%| |EPS（摊薄）（元）|0.45|0.28|0.39|0.50|0.60| |P/E|19.43|31.81|22.76|17.62|14.69| |P/B|2.40|2.50|2.25|2.11|1.98| |EV/EBITDA|13.51|16.90|12.82|10.55|8.47| [2][4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,276|2,743|3,143|3,426|4,164| |货币资金（百万元）|1,015|575|801|836|1,456| |应收票据（百万元）|57|109|116|150|156| |应收账款（百万元）|523|630|635|696|719| |预付账款（百万元）|14|18|22|25|29| |存货（百万元）|462|469|530|593|612| |其他（百万元）|1,204|942|1,040|1,126|1,192| |非流动资产（百万元）|2,544|2,763|3,035|3,103|3,153| |长期股权投资（百万元）|8|17|17|17|17| |固定资产（合计）（百万元）|1,416|2,022|2,253|2,323|2,371| |无形资产（百万元）|176|193|200|206|211| |其他（百万元）|945|531|566|558|554| |资产总计（百万元）|5,820|5,506|6,178|6,529|7,317| |流动负债（百万元）|1,631|1,461|1,697|1,764|2,226| |短期借款（百万元）|202|20|10|30|80| |应付票据（百万元）|193|87|133|148|200| |应付账款（百万元）|827|865|1,093|1,059|1,351| |其他（百万元）|409|489|460|528|595| |非流动负债（百万元）|54|68|68|68|68| |负债合计（百万元）|1,685|1,529|1,765|1,832|2,294| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司股东权益（百万元）|4,135|3,977|4,414|4,697|5,023| |负债和股东权益（百万元）|5,820|5,506|6,178|6,529|7,317| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,585|4,238|5,059|5,989|6,882| |营业成本（百万元）|3,097|2,951|3,597|4,210|4,819| |营业税金及附加（百万元）|30|33|30|33|34| |销售费用（百万元）|405|403|455|539|619| |管理费用（百万元）|248|277|228|264|296| |研发费用（百万元）|283|312|304|359|413| |财务费用（百万元）|-7|-5|-9|-13|-13| |减值损失合计（百万元）|-32|-14|-30|-30|-30| |投资净收益（百万元）|8|9|5|6|7| |其他（百万元）|33|54|61|60|69| |营业利润（百万元）|536|316|490|633|759| |营业外收支（百万元）|38|35|0|0|0| |利润总额（百万元）|574|351|490|633|759| |所得税（百万元）|63|39|54|70|84| |净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |EBITDA（百万元）|674|478|713|866|1,011| |EPS（当年）（元）|0.47|0.28|0.39|0.50|0.60| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|628|456|742|610|1,235| |净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |折旧摊销（百万元）|148|173|208|222|241| |财务费用（百万元）|3|1|0|1|2| |投资损失（百万元）|-8|-9|-5|-6|-7| |营运资金变动（百万元）|-76|-34|72|-200|294| |其它（百万元）|49|14|30|30|30| |投资活动现金流（百万元）|-205|-172|-505|-314|-313| |资本支出（百万元）|-379|-283|-510|-320|-320| |长期投资（百万元）|-8|-7|0|0|0| |其他（百万元）|182|118|5|6|7| |筹资活动现金流（百万元）|-330|-722|-10|-261|-302| |吸收投资（百万元）|105|0|0|0|0| |借款（百万元）|-181|-182|-10|20|50| |支付利息或股息（百万元）|-233|-284|0|-281|-352| |现金净增加额（百万元）|94|-436|226|35|620| [4]