核心观点 - 人形机器人需求广阔，中长期看好具有 to C 属性的家庭市场，预计 2030 年后产业渗透率进入指数级增长通道，2035 年全球出货量达 400 万 - 1000 万台，2024 - 35 年复合增长率 70.6%至 84.9%，服务人形机器人份额升至 84%；中国内地人形机器人发展进入快车道，2024 - 35 年出货量年复合增长率超 75%，2035 年占全球市场份额 45% [1] - 2025 年互联网及教育行业各公司需在竞争格局稳定下提升业务变现能力和创新，拓展海外增量空间带动收入增长，股东回报以回购为主，直播、电商及头部公司股息发放相对稳定 [3] - 4 月关注社零数据（预计 1 季度增速约 6%）和月底新东方/好未来业绩，看好电商头部平台 GMV 增长、腾讯业务稳健增长及 AI + 应用落地潜力，关注业绩有修复机会且估值低的公司 [6] - 3 月新能源汽车延续增长，多家车企交付量上升，4 月多款新车将亮相上海车展或上市，新能源汽车有望延续增长态势，看好比亚迪智驾 + 出口上量、小鹏新车周期 [15][18] 人形机器人行业 - 需求广阔，中长期看好 to C 属性家庭市场，2030 年后产业渗透率进入指数级增长通道，2035 年全球出货量 400 万 - 1000 万台，2024 - 35 年复合增长率 70.6%至 84.9%，服务人形机器人份额升至 84% [1] - 政策和资本助力，中国内地人形机器人发展进入快车道，2024 - 35 年出货量年复合增长率超 75%，2035 年占全球市场份额 45% [1] - 中国内地智能化和零部件优势显著，有望复制新能源汽车成功经验，智能化方面在自动驾驶/智能驾驶领域积累系统集成经验，本体量产方面核心部件与新能源汽车供应链重叠度超 60%，具备规模化降本潜力 [1] - 量产在即，核心零部件投资确定性较强，当前阶段建议关注价值量占比高且本土化率较低的核心零部件，包括行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器和谐波减速器 [2] 互联网及教育行业 - 2024 年有行业空间、商业化能力的公司收入增速亮眼，大部分公司利润增长来自降本增效及高利润率业务收入增长带来的业务结构优化 [3] - 2025 年各公司需在竞争格局稳定下提升业务变现能力和创新，拓展海外增量空间带动收入增长，股东回报以回购为主，直播、电商及头部公司股息发放相对稳定 [3] 顺丰同城 - 2024 年下半年收入同比增 34%，高于预期的 30%，同城/最后一公里配送分别增 27%/43%，超预期主要来自最后一公里配送业务，场景拓展及与顺丰集团生态协同推进拉动收入加速增长 [7] - 调整后净利润同比大幅增长 289%至 7900 万元，对应净利率 1%，高于此前预期的 6500 万元 [7] - 预计 2025/26 年全年增速 23%/21%，受同城配送需求和单量拉动，单均配送收入或同比微降，预计 2025/26 年利润率持续优化，管理层预计 2027 年利润率达至少 2%，逐渐接近行业 3 - 5%常态水平，维持目标价 13.5 港元及买入评级 [8] 网龙网络 - 2025 年公司游戏及教育业务收入增长面临不确定性，虽通过 AI + 战略有望实现降本增效对运营费用的优化，但短期利润或仍有下降压力 [9] - 基于 SOTP，将目标价从 14.00 港元下调至 10.20 港元，其中游戏维持 5 倍 2025 年市盈率不变，评级下调至中性，关注欧美教育市场环境后续改善以及游戏调整期后下半年恢复增长的趋势 [9] 固生堂 - 内生 + 外延双轮驱动 2024 年业绩强劲增长，收入和经调整净利润分别同比增长 30%/31%至 30.2 亿/4.0 亿元，就诊量和平均客单价分别增长 26%/3%，线下门店收入增长 35%，老店内生增速 28%，2024 年新并购和自建门店分别贡献 6.3%/0.8%的增速 [10] - 管理层指引，即便考虑在 AI 上的投入，2025 年的经调整净利润仍将增长 20%以上，对外扩张重心将逐渐转向印尼、马来西亚等海外市场，内地并购将主要聚焦在一线城市 [10] - 公司测算，AI 对名医产能每提升 10%能带来 1 亿元增量收入、对客户年度就诊次数每提升 0.1 次能带来 7,868 万元增量收入，2025 年预计在 AI 领域投入 5,000 万元左右，7 月将发布开源大模型的垂类中医药大模型，并开发 10 个专病的专家 AI 分身 [11] - 维持 42 港元目标价，对应 22 倍 2025 年市盈率和 0.8 倍 2025 年 PEG，维持公司买入评级 [11] 新特能源 - 2024 年亏损 39.1 亿元，略好于业绩预告中值，其中多晶硅板块亏损约 50 亿元，其他板块盈利约 10 亿元，计提 34.2 亿元资产减值，费用增长较快，4 季度多晶硅售价环比明显回升 [12] - 因电价机制调整及限电率较高，2024 年公司电站运营毛利率大幅下降，电站建设、电气设备毛利则快速增长 [12] - 下调盈利预测，下调目标价至 6.28 港元，公司股价近期因调出港股通大跌，目前 2025 年市帐率仅 0.20 倍，认为估值吸引，维持买入 [12] 美的集团 - 2024 年业绩表现符合预期，收入/净利润均同比增长 9.5%至 4091 亿/388 亿元，全年毛利率 26.4%，同比持稳，全年/4 季度净利润率 9.5%/7.5%，同比提升 0.4/0.8 个百分点，每 10 股派息 35 元，分红率提升至 64%（2023 年：61%） [13] - 4 季度 C 端业务延续 3 季度的 7%增长，内销受益于以旧换新政策支持，外销受益于 OEM 业务拓展和 OBM 业务在新兴市场的发展，B 端业务有所加速，4 季度呈 14%增长 [13] - 2025 年年初延续的以旧换新政策有望持续支持 C 端，海外市场 OBM 业务有望贡献收入和利润增长，B 端业务将加大新能源、智能楼宇和机器人业务的投入 [14] - 2025 年以旧换新政策放宽对每名消费者购买空调数量的限制（由 1 台/人放松至 3 台/人），有利于美的集团，同时公司多年在小家电领域的深耕也有望受益，维持买入 [14] 汽车行业 - 3 月多家车企交付量延续增长，10 家车企销量同比增长 32%，环比增长 22% [15] - 比亚迪 3 月乘用车销量 371,419 辆，同/环比增长 23.1%/15.0%；小米汽车 3 月交付超 2.9 万辆，已连续 6 个月交付量超过 2 万辆，有信心达成 350,000 辆全年交付目标；小鹏汽车 3 月交付 33,205 辆，同/环比增 268%/9%，已连续 5 个月交付量突破 30,000 辆；理想汽车 3 月交付新车 36,674 辆，同/环比增长 26.5%/39.6%；蔚来汽车 3 月交付新车 15,039 台，同/环比增长 26.7%/14.0%，蔚来子品牌萤火虫旗下首款小型车将于 4 月 19 日上市；零跑汽车 3 月交付 37,095 辆，同/环比增长 154.7%/46.7% [16][17][18] - 4 月多款新车将亮相上海车展或上市，随着部分地区以旧换新政策落地、智驾渗透力提升、新车型发布、车企促销活动等，新能源汽车有望延续增长态势，行业看好比亚迪智驾 + 出口上量、小鹏新车周期 [18] 全球主要指数表现 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|23,203|0.02|15.02| |国指|8,532|-0.07|17.03| |上 A|3,511|0.05|-0.07| |上 B|267|-0.73|-0.03| |深 A|2,107|0.12|2.92| |深 B|1,220|-0.27|0.60| |道指|42,225|0.56|-0.75| |标普 500|5,671|0.67|-3.58| |纳指|17,601|0.87|-8.85| |英国富时 100|8,608|-0.30|5.33| |法国 CAC|7,859|-0.22|6.48| |德国 DAX|22,391|-0.66|12.47| [4] 主要商品及外汇价格表现 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|74.49|-1.86|-0.12%| |期金|3,118.90|17.30|18.63| |期银|33.97|15.52|17.52| |期铜|9,829.00|13.17|12.90| |日圆|149.73|4.96|4.97| |英镑|1.30|4.77|3.53| |欧元|1.09|5.66|4.84| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国 10 年债息 yield|4.18|-8.48|10.64| [5] 本周公布经济数据 美国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |4 月 1 日|Markit 制造业 PMI (三月)|/|52.70| |4 月 1 日|JOLTS 职位空缺 (二月)|/|50.20| |3 月 31 日|ADP 就业人数 (三月)|/|77,000| [19] 中国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |3 月 31 日|综合 PMI (三月)|/|51.10| |3 月 31 日|制造业 PMI (三月)|/|50.20| |3 月 31 日|非制造业 PMI (三月)|/|3.20| [19]