报告核心观点 - 4月2日港股大盘缺乏方向，美国对等关税落地后焦点将聚焦企业基本面和行业景气，部分上游AI及机械人产业链个股出现吸纳价值；美国制造业景气度减弱；汽车、软件等行业有不同表现；创新药板块因商保药品目录传闻表现较好；新能源及公用事业板块分化；石药集团预计2025年起业绩回升；中国房地产市场新房成交量同比跌幅扩大，“银四”销售情况待观察 [1][2][3][4][5] 每日大市点评 - 4月2日港股大盘缺乏方向，恒生指数几乎平收报23,202点，恒生科指微升0.4%收报5,426点，大市成交金额减至2,166亿港元，港股通净流入117.2亿港元 [1] - 生物医药板块表现分化，信达生物及康方生物延续升势，其他普遍回吐；食品饮料等必选消费、部分新能源车、内险、电讯及消费电子股表现突出，新华保险升4.9%、中国财险升2.0%、周大福升10.1% [1] - 美国对等关税落地后，港股焦点将聚焦企业基本面和行业景气，部分上游AI及机械人产业链个股估值调整后有吸纳价值 [1] 宏观动态 - 3月ISM及Markit制造业PMI显示美国制造业景气度减弱，企业信心受关税不确定性影响；ISM制造业PMI时隔三月回落至荣枯线以下，新订单指数跌至45.2%，产出指数跌至48.3% [2] - 自有库存指数升至53.4%，订单库存及客户库存仍低，下游需求复苏乏力，上游补库存难持续；物价指数大升至69.4%，商品价格有上升风险 [2] 行业动态 汽车板块 - 零跑汽车三月交付量同比+154%，超越理想、小鹏等登顶新势力品牌月销量冠军，2024年四季度净利润转正，周三股价涨12.9%至52周新高 [3] - 同业蔚小理周三表现平稳，涨跌幅在-0.3%至1.2%；近一个月，零跑/蔚来/小鹏/理想分别+62.6%/-15.9%/3.8%/-14.7% [3] 软件板块 - 浪潮数字企业周三股价创52周新高，单日涨11.1%；2024业绩超预期，云服务收入同比+38.1%，云服务经营利润率转亏为盈，物联网业务收入大幅收缩，盈利质量改善 [3] - 管理层预期企业软件国产替代2025年提速，云服务收入有望较快增长 [3] 板块表现 恒生医疗保健指数 - 昨日下跌0.2%，业绩期后消息面淡静，多数企业波幅不大；创新药板块康方、信达、中生分别上涨约2% [4] - 创新药板块表现较好因商保药品目录—A系初稿征求意见传闻，未来商保药品目录将完善各系目录建设，推动商业保险利于弥补医保不足和高价药物销售 [4] 新能源及公用事业板块 - 昨日表现分化，欠缺方向，个别公用事业港股获买盘支持，华润电力、中国电力、昆仑能源上升1.7%-4.4% [4] - 去年企业盈利普遍不理想，差于市场预期，4月公布的一季度盈利/营运数字更值得关注；短期因清明节假期，市场缺乏方向 [4] 石药集团研报 2024年业绩情况 - 2024年收入同比减少7.8%至290.0亿元，股东净利润同比减少26.3%至43.3亿元，收入符合预期，但四季度销售费用率环比上升3.4个百分点，盈利逊预期 [5] - 成药、原料产品、功能食品及其它产品收入分别降7.4%、1.6%、22.2%；成药板块中，肿瘤、抗感染、心血管、呼吸系统药物销售收入分别同比降28.3%、3.5%、14.8%、23.1%，神经系统与消化代谢药物收入分别同比增加6.1%与18.1%，神经系统药物收入超预期 [5] 成药业务收入预测 - 成药板块中肿瘤药与神经系统药物占2024年收入近六成，2024年收入下降主因津优力与多美素集采降价，影响已大致反映，下半年这两款产品收入有望同比止跌，新增获批产品处于销量爬坡期，预计肿瘤药业务收入2025年止跌回升 [6] - 神经系统药物2024年销售收入好于预期，核心产品恩必普在OTC与互联网渠道增长显著，明复乐脑卒中适应症2025年起新增进入国家医保目录，预计收入将稳健增加 [6] - 预计成药板块收入2025年起缓步回升，2024 - 27E收入CAGR为9.7% [6] 长远产品亮点 - 公司有八款产品已提交上市申请，其中伊立替康脂质体与两性霉素B脂质体已申请在美国上市，超20种产品进入II/III期关键临床，包括双抗产品KN026、减重药物TG103Fc - GLP1及司美格鲁肽，进展将获市场关注 [7] 评级与目标价 - 因2024年神经系统药物收入超预期，上调2025 - 27E收入预测；根据2024年下半年情况，上调2025 - 26E销售与研发费预测，最终2025E股东净利润预测下调5.0%，2026E股东净利润预测微升1.4% [8] - 香港市场好转，下调DCF模型中风险溢价假设，目标价从5.06港元升至6.30港元，评级上调至“增持” [8] 中国房地产周报 新房成交量 - 上周30大中城市商品新房成交量达272万平方米，同比下跌17.8%，差于前周的0.9%同比下跌，环比上升30.2%，优于前周的22.7%环比上升；不同类别城市皆同比下跌，一、二、三线城市上周同比变化率分别为-13.2%、-20.4%、-16.8% [10] - 2025年首周至今，北京一手商品住宅累计成交量同比下跌10.0%，优于前周的14.6%跌幅；上海同比上升13.0%，差于前周的26.1%升幅；广州同比上升37.5%，差于前周的44.6%升幅；深圳同比上升83.1%，差于前周的89.9%升幅 [11] 商品房存销比 - 按面积，十大城市商品房存销比为71.5，高于去年同期的66.9但低于前周的89.9；一线城市存销比为46.1，高于去年同期的58.8但低于前周的55.1；二线城市存销比达109.9，高于去年同期的74.1但低于前周的150.9 [12] 土地成交量 - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,693万平方米，同比下跌56.0%，环比下跌18.2%，同比变化差于前周的32.4%同比上升 [13] 深圳政策 - 3月26日，深圳市住建局发布《关于规范城市更新实施工作的若干意见》，从多方面规范城市更新实施、保障存量项目推进，合理减少规划商业类建筑面积，促进商业、办公房地产市场健康发展 [14] - 未批规划的城中村改造项目，允许结合现状确定规划容积；提出建立房票制度，探索补偿安置多元化路径，审慎新增城市更新单元计划 [14] 内房港股表现 - 上周恒生中国内地地产指数全周上升2.5%，领先大市(恒生指数)3.6个百分点；物业管理/中介全周上升4.7%，领先大市5.8个百分点 [15] 评论与关注个股 - 4月是传统销售旺季，但今年“银四”是否灿烂仍需观察，近期新房成交量环比上升但同比涨幅收窄，近周政策空白；内房港股投资维持关注较稳健的开发商 [16] - 关注个股为嘉里建设、中国海外发展 [17]