报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度置换隐债进度达全年额度三分之二，整体化债发行进展较快 [1] - 化债和基建错开发行节奏，新增专项债规模不低 [1] - 若今年隐债置换提早完成，可为后续专项债发行腾出空间，利好基建 [1] 根据相关目录分别进行总结 一季度隐债置换进度达全年额度的三分之二 - 今年计划用于化债的资金额度为“2万亿特殊再融资债”+“0.8万亿特殊新增专项债” [1][5] - 特殊再融资债一季度发行进度达全年额度的67%，发行节奏前置，多地区已发行地方债中一半以上是特殊再融资债 [8] - 特殊新增专项债一季度发行进度为全年额度的15%，进度相对偏慢 [9] - 两部分化债资金合计约1.46万亿，占地方债券发行总额的51%，整体化债进展较快 [1][10] 化债与基建错开发行节奏，但新增专项债本身规模并不低 - 一季度发行节奏为特殊再融资债进度＞新增专项债进度＞特殊新增专项债，13个地区已发完今年全年置换隐性债务的再融资债券额度 [16] - 一季度用于投资项目的新增专项债规模不比去年低，3月新增专项债规模高于去年同期，累计规模也比去年高 [17] 若今年的隐债置换提早完成，可为后续专项债发行腾空间 - 今年特殊再融资专项债额度有望在上半年基本发行完毕，若额度用完今年化债任务基本达到 [25] - 隐债置换前置带来发行节奏错位，能为后续新增专项债腾出空间，避免对市场流动性造成冲击 [25][26] - “先化债、再投资”有利于地方政府轻装上阵，隐债置换额度发行完毕后，新增专项债发行对基建的利好值得期待 [26]