报告核心观点 - “对等关税”力度超预期，美国“滞胀”风险升温，全球权益市场共振调整；本轮特朗普 2.0 关税政策大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”；美股将全面下行，全球贸易受冲击，最快三季度或四季度有望“东升西降” [2][4] 分组1：“对等关税”政策内容 - 当地时间 4 月 2 日，特朗普签署“对等关税”行政令，4 月 5 日起对所有国家征 10%“基准关税”，4 月 9 日起对美贸易逆差最大的国家征个性化更高“对等关税” [1] - 钢铝制品、汽车及零部件等商品不受“对等关税”约束，加拿大和墨西哥暂时免受影响，符合 USMCA 的商品继续获关税豁免 [1] 分组2：“对等关税”加征力度 - 加征力度超预期，在 10%“基准关税”基础上，按“折半后”的综合“关税”水平对“对美贸易逆差大”的国家报复式征收，如中国 34%、欧盟 20%等，10%为“保底税率” [2] - “对等关税”在现有关税基础上额外累加，特朗普上任至今对华额外加征关税幅度达 54%；新“互惠关税”或使美国平均进口关税税率提高约 17pct 至 22%左右 [2] 分组3：“对等关税”影响对象 - 对美贸易顺差较大的亚洲经济体和欧盟加征力度明显偏高，或反映特朗普增加财政支出、缩减贸易逆差、促进制造业回流的目标 [3] 分组4：“对等关税”与贸易谈判 - 超预期的对等关税落地或是新一轮贸易谈判的“起点”，愿意谈判的国家或可避免最高限度“对等关税”，各国可采取措施降低关税 [3] 分组5：“对等关税”对美国经济的影响 - 本轮关税政策将加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”，通胀上行和增长下行风险胜于上一轮，基于加征范围和幅度扩大、可能招致“报复性”关税、美联储降息受通胀掣肘、全球贸易收缩拖累美国增长动力 [4] 分组6：“对等关税”的资产含义 - 美股将进入全面、趋势性下行通道；全球贸易受冲击，叠加美国经济衰退影响，短期“西降东降”，最快三季度或四季度有望“东升西降” [4]