报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][99] 报告的核心观点 - 青达环保作为火电节能环保装备龙头，业务布局完善，技术优势显著，核心业务稳健增长，盈利能力提升 2024 - 2026 年有望受益于煤电新建与改造需求释放、海外市场开拓和业务品类拓展，实现业绩快速增长，具备较高投资价值 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 火电节能环保装备龙头，扩品类、走出去，蓄势待发 - 深耕节能环保行业，业务布局持续优化，2006 年成立，2021 年科创板上市，目前形成较完整产业布局，2024 年推进氢能装备领域研发制造 [15] - 股权集中结构稳固，实控人王勇及一致行动人持股 30.11%，董事长全额认购 1.5 亿元定增，补充流动资金优化资本结构 [16][19] - 提供全方位节能环保解决方案，拥有 40 项核心技术和关键工艺，产品覆盖固、液、气废领域 [19][22] - 核心业务稳健发展，2024H1 营收 5.14 亿元，同比增 45.81%，归母净利润 0.24 亿元，同比增 86.04%，毛利增速逐年创新高 [23] - 发布 2024 - 2026 年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于归母净利润 30%，2024 - 2025 年实施股权激励计划 [37] 2. 改造需求接棒煤电新建，辅机&火改持续高增 - “十四五”煤电新建高潮，2024 年全国火电投资完成额 1588 亿元，同比增 32.73%，2022 - 2023 年煤电新增核准激增，有望在 2025 - 2026 年投产高峰 [39][40] - 环保要求煤电升级改造，设备更新加快，公司业务 80%来自电力行业，传统业务 2025 - 2027 年潜在年均新增市场规模 7 亿 - 29 亿元，总体 20 - 88 亿元 [2][47][51] - 烟气余热回收业务进入高增长新周期，2020 - 2023 年 4 年复合增长率 29.67%，2023 年毛利率 28.63% [54] - 除渣业务稳健增长，2019 - 2023 年复合增长率 8.55%，毛利率由 2017 年 24.9%增至 2023 年 35.83% [64] - 新能源发电占比上升，火电灵活性改造需求大，未来 3 年公司相关业务年均潜在市场空间 7 - 17 亿元，总体 20 - 50 亿元 [66][68] - 全负荷脱硝是核心技术，公司中标率 70% - 80%，2019 - 2023 年 5 年复合增长率 32%，2023 年毛利率 33% [70][71] - 深度调峰需求带动电极锅炉&蓄热罐业务放量，公司 2024 年中标新泰项目电极锅炉设备 [75][76] 3. 走出去、扩品类，撸起袖子加油干，打造成长新引擎 - 开拓海外市场，2024 年设印尼子公司，与印尼国家电力合作，韩国灰渣处理系统订单预计 2025 年交付 [79][82] - 钢渣处理业务 2023 年首单突破，合同金额 1.04 亿元，营收 9186.7 万元，毛利率 40.4%，潜在市场空间超 40 亿元 [85][89] - 2024 年投建青岛胶州渔光互补项目，配套制氢设备，总投资 5.49 亿元，有望增厚 2025 年业绩，成为中长期增长驱动 [91] - 脱硫废水市场放量在即，公司掌握核心路线，存量机组改造渗透率 50%时，市场空间超 50 亿元 [92] 4. 盈利预测与投资建议 - 预测 2024 - 2026 年收入分别为 13.14/19.03/23.75 亿元，同比增长 27.7%/44.8%/24.8%；归母净利分别为 0.94/2.01/2.68 亿元 [4][99] - 选取可比公司，公司 2025 - 2026 年预测 PE 低于行业平均，具备火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级 [98][99]