报告行业投资评级 - 锰硅/硅铁走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 铁合金产能过剩状况未变，整体呈供需偏宽松格局，成本或下移，合金价格或延续弱势震荡，需关注价格下行对供应的挤出情况 [4][57] 根据相关目录分别进行总结 一季度锰硅、硅铁市场回顾 - 一季度硅锰价格先扬后抑，一月锰矿库存下降、货权集中、加蓬发运量减少致锰矿价格上涨，带动硅锰价格上升，后锰矿到港、需求偏弱使硅锰价格回落 [11] - 一季度硅铁基本面变化不大，阶段性跟随硅锰价格上涨，季末需求下行致价格调整 [11] 硅锰：锰矿支撑有限，价格回归供需 锰矿库存逐渐修复 - 年后锰矿部分矿商发运放缓、港口库存低、货源集中，厂家补库，矿商挺涨，锰矿价格上涨，后续到港量增加价格回落 [23] - 一季度港口锰矿库存持续下降，天津港锰矿库存降至300万吨以下，低库存支撑硅锰价格 [2][23] - 二季度虽当前港口库存低，但未来有锰矿到港，4月中上旬部分到港，港口难延续去库，4月上旬或累库，二季度后South32有望恢复发运，后期累库幅度或增加 [23] - 各国锰矿发运量整体稳定，加蓬发运恢复至高位，南非发运量也处高位，2025年2月第一周南非锰矿全球发运总量环比降7.19%，后续到港充足 [35] 利润转负，硅锰开工率下降 - 一季度锰矿价格上涨使硅锰生产成本抬升，下游需求一般，硅锰厂利润大幅收缩，内蒙古接近盈亏平衡，宁夏亏损严重，开工率下滑 [39] - 二季度锰矿到港量增加或使价格下行，但下游需求有下行压力，硅锰厂利润难明显恢复，供应预计维持低位，需关注南方硅锰厂亏损导致的供应挤出情况 [39] 库存仍在高位 - 一季度硅锰需求弱库存累积，社会库存高位，工厂套保心态强，盘面库存难去化 [44] - 二季度供需条件下硅锰库存难明显下降，国储交货或改善库存去化 [44] 硅铁：供需偏弱，成本下移 利润偏低，供应下行 - 一季度硅铁成本下行但价格也下行，利润偏低，供应维持低位 [3][49] - 二季度需求无明显亮点，供应预计维持现状，若价格继续下行、利润收缩，硅锰开工率可能下降，需关注政策端能耗影响 [3][49] 兰炭下调，成本下移 - 一季度兰炭价格下行，成本下移 [52] - 二季度煤价预计弱势磨底，兰炭价格或震荡偏弱，电价或下调，进一步降低硅铁成本 [52] 需求疲弱 - 建材需求缺乏亮点，基建资金紧张，后期需求有边际转弱可能，二季度需求端有负反馈风险 [54] - 一季度硅铁出口受海外需求下降和国际竞争加剧影响，出口量下滑，金属镁需求疲软，价格走弱，二季度出口和金属镁需求或延续弱势 [54] 二季度硅锰、硅铁市场展望 - 硅锰方面，港口锰矿库存下降支撑价格，但未来锰矿到港增加、价格下降，对硅锰支撑有限，供应预计维持低位，关注价格下行对供应的挤出影响 [2][57] - 硅铁方面，成本下行但价格也下行，利润偏低，供应低位，二季度需求无亮点，供应预计维持现状，若价格继续下行、利润收缩，开工率可能下降 [3][57]