报告公司投资评级 - 维持公司A股“增持”评级，给予公司港股“买入”评级 [4][9][48] 报告的核心观点 - 顺丰控股2024年年度报告显示全年营收、归母净利润等指标增长，产能与管理周期共振提升盈利能力，国际化与行业转型并进成长路径清晰，预计25 - 27年业绩增长，给予对应估值和评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 国内外双轮驱动，归母净利润突破百亿 - 2024年公司营业收入2844.20亿元，同比增长10.07%；归母净利润101.70亿元，同比增长23.51%；扣非归母净利润91.46亿元，同比增长28.20%；全年业务量132.6亿票，同比增长11.5%，票均收入15.52元，同比 - 3.4%；24Q4归母净利润25.53亿元，同比 + 29.61% [14] 产能与管理周期共振，盈利能力持续提升 速运及大件分部 - 2024年该分部收入2001.62亿元，同比 + 7.1%，净利润109.8亿元，同比 + 29.9%，净利润率5.49%，同比 + 0.96pp，得益于业务结构调优、资源规划与成本管控、网络规模效应 [19] - 时效快递2024年收入1222.06亿元，同比 + 5.85%，公司拓展服务时效保障业务增长 [22] - 经济快递2024年收入272.51亿元，同比 + 8.78%，不含丰网业务收入同比增长11.8%，业务量同比增长17.5% [25] - 快运2024年营业收入376.4亿元，同比增长13.8%，货量规模同比增长超20%，业务规模行业领先 [29] - 冷运及医药2024年营业收入98.1亿元，同比下降4.9%，受气候因素影响生鲜寄递业务增长受限 [30] 同城即时配送分部 - 2024年该分部收入90.11亿元，同比 + 24.29%（业务口径营收88.73亿元，同比 + 22.39%），净利润1.32亿元，同比 + 161.8%，净利润率1.46%，得益于收入规模增长、业务结构优化、科技和精益管理 [34] 供应链及国际分部 - 2024年该分部收入740.00亿元，同比 + 23.38%（业务口径营收704.92亿元，同比 + 17.53%），净亏损13.24亿元，同比 - 147.78%，净利润率 - 1.79%，营收增长受益于国际需求和市场开拓，短期亏损因子公司业务调整 [35] 盈利预测和投资建议 - 预计25 - 27年时效快递营收增速14%/14%/14%，经济快递8%/8%/8%，快运12%/10%/10%，冷运及医药15%/15%/15%，同城即时配15%/10%/8%，供应链及国际6%/8%/10% [41][42][44] - 预计25 - 27年营业收入3158/3514/3924亿元，同比11%/11%/12%，归母净利润120/140/166亿元，同比18%/17%/19%，毛利率15%/15%/15% [44] - 给予公司A股25年20倍PE估值，合理价值48.04元/股；港股25年18倍PE估值，合理价值46.46港元/股 [48]