报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 收入、利润平稳增长，2025Q1利润增长亮眼，略微下调2024盈利预测，上调2025 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [6] - 预计2024&2025Q1单车利润提升明显，价增逻辑持续兑现 [7] - 以旧换新、国标修订等政策落地，2025看好公司重进量价齐升通道 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价46.35元，一年最高最低47.44/24.72元，总市值399.41亿元，流通市值390.62亿元，总股本8.62亿股，流通股本8.43亿股，近3个月换手率37.57% [2] 财务数据 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,802|21,036|21,606|28,225|34,128| |YOY(%)|35.1|1.1|2.7|30.6|20.9| |归母净利润(百万元)|1,873|1,881|1,988|2,625|3,253| |YOY(%)|182.1|0.4|5.7|32.1|23.9| |毛利率(%)|16.4|16.5|17.9|18.2|18.4| |净利率(%)|9.0|8.9|9.2|9.3|9.5| |ROE(%)|27.8|24.4|21.5|23.0|23.2| |EPS(摊薄/元)|2.17|2.18|2.31|3.05|3.78| |P/E(倍)|21.3|21.2|20.1|15.2|12.3| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.5|3.7|2.9|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产负债表项目；营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目；经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目；以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [10] 业绩情况 - 2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%） [6] - 2024Q4实现营业收入41.42亿元（+15.7%），归母净利润4.34亿元（+34.2%），扣非净利润3.45亿元（+8.7%） [6] - 2025Q1预计实现归母净利润6.05亿元（+25.12%），扣非净利润5.93亿元（+31.57%） [6] 单车拆分 - 2024全年预计销量约1050万台，同比基本持平；2025Q1销量同比+22%至300万台 [7] - 2024单车ASP为2058元/台（+5.1%），单车利润为189元/台（+8.1%） [7] - 2025Q1预计单车利润为201元/台（+2.6%） [7] 行业与公司发展 行业层面 - 以旧换新政策超预期落地，截至3月18日，电动自行车以旧换新换购新车已达204.4万辆 [8] - 新国标修订正式落地，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合 [8] 公司层面 - 作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰 [8] - 量上，新款产品储备充足，渠道开拓或加快，渠道库存轻 [8] - 价上，加快中高端两轮产品和高毛利三轮产品推新，新国标执行下成本优势或将进一步拉大 [8]