报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 4Q24息差逆势回升带动净利息收入增速回正，资产质量稳定，拨备同比少提反哺利润 [10] - 四季度生息资产结构调整，零售贷款增速边际改善 [10] - 单季息差环比上升4bp，主要是负债端成本压降贡献较大 [10] - 资产质量稳定，不良率环比下降1bp至1.34% [10] - 调整公司2025 - 2027年营收和净利润增速预测，给予2025E目标PB 0.75X，对应目标价10.13元，H股合理价值7.91港币/股，维持“推荐”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 建设银行2024年报显示，营业收入7501.5亿元，同比-2.5%；营业利润3842.7亿元，同比-1.3%；归母净利润3355.8亿元，同比增长0.88%；不良率环比下降1bp至1.34%，拨备覆盖率环比下降3.4pct至233.6% [2] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|750,151|752,307|784,186|827,986| |同比增速(%)|-2.54%|0.29%|4.24%|5.59%| |归母净利润(百万)|335,577|339,196|345,848|358,902| |同比增速(%)|0.88%|1.08%|1.96%|3.77%| |每股盈利(元)|1.29|1.29|1.30|1.35| |市盈率(倍)|6.82|6.80|6.72|6.52| |市净率(倍)|0.69|0.65|0.60|0.56| [5] 评论 - 4Q24单季营收同比降幅收窄，息差提升、中收降幅收窄；24年归母净利润增速上升，因资产质量稳定、拨备少提 [10] - Q4末生息资产同比增长5.7%，贷款同比增长8.3%；对公贷款增速放缓，零售贷款增速改善，信用卡业务向好 [10] - 4Q24单季息差环比上升4bp至1.49%，资产端收益率下降，负债端成本压降 [10] - 公司资产质量整体改善，零售贷款资产质量有波动但风险可控，四季度拨备计提减弱 [10] 附录：财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额|25,793,717|28,115,152|30,645,515|33,403,612| |债券投资|10,683,963|11,859,199|13,045,119|14,349,631| |同业资产|1,449,966|1,377,468|1,308,594|1,243,165| |生息资产|40,452,316|44,020,363|47,881,257|52,108,998| |资产总额|40,571,149|43,281,132|47,473,615|51,945,660| |存款|28,238,572|29,650,501|32,022,541|34,584,344| |同业负债|4,998,278|5,498,106|6,322,822|7,271,245| |发行债券|2,386,595|2,863,914|3,436,697|3,952,201| |计息负债|35,623,445|38,012,520|41,782,059|45,807,790| |负债总额|37,227,184|39,720,502|43,659,414|47,866,029| |股本|250,011|250,011|250,011|250,011| |归母净资产|3,322,127|3,536,609|3,787,777|4,050,564| |所有者权益|3,343,965|3,560,630|3,814,201|4,079,630| [11] 利润表 |单位：百万元|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|589,882|588,984|616,491|648,407| |手续费净收入|104,928|99,682|97,688|102,572| |营业收入|750,151|752,307|784,186|827,986| |业务及管理费|-214,312|-209,141|-215,651|-227,696| |拨备前利润|505,375|512,610|537,440|568,487| |拨备|-120,998|-123,990|-141,026|-156,920| |税前利润|384,377|388,620|396,415|411,567| |税后利润|336,282|340,042|346,863|360,121| |归属母公司净利润|335,577|339,196|345,848|358,902| [11] 盈利能力 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净息差|1.50%|1.39%|1.34%|1.30%| |贷款收益率|3.49%|3.18%|3.05%|2.96%| |生息资产收益率|3.15%|2.96%|2.85%|2.78%| |存款付息率|1.65%|1.55%|1.47%|1.40%| |计息负债成本率|1.88%|1.80%|1.74%|1.69%| |ROAA|0.85%|0.81%|0.76%|0.72%| |ROAE|10.98%|10.37%|9.88%|9.55%| |成本收入比|28.57%|27.80%|27.50%|27.50%| [15] 业绩和规模增长 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|-4.43%|-0.15%|4.67%|5.18%| |营业收入|-2.54%|0.29%|4.24%|5.59%| |拨备前利润|-4.03%|1.43%|4.84%|5.78%| |归属母公司净利润|0.88%|1.08%|1.96%|3.77%| [13][15] 资产质量 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |不良率|1.34%|1.32%|1.31%|1.31%| |拨备覆盖率|233.63%|223.87%|217.85%|211.60%| |拨贷比|3.12%|2.96%|2.85%|2.77%| |不良净生成|0.48%|0.48%|0.46%|0.46%| [13][15] 资本状况 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资本充足率|19.69%|19.10%|18.62%|18.16%| |核心资本充足率|14.48%|14.28%|14.16%|14.02%| |杠杆率|12.13|12.16|12.45|12.73| |RORWA|1.48%|1.41%|1.34%|1.28%| |风险加权系数|56.99%|57.70%|56.81%|56.07%| [14] 其他 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |生息资产|5.70%|8.82%|8.77%|8.83%| |存款余额|3.73%|5.00%|8.00%|8.00%| |计息负债|5.68%|6.71%|9.92%|9.64%| |贷款余额|8.33%|9.00%|9.00%|9.00%| [14][16]