报告核心观点 - 加征关税对美国经济和通胀影响较大，对中国出口和流动性有一定影响，但对A股影响有限，A股短期延续震荡趋势，长期维持震荡上行慢牛走势，关键资源、内需及稳增长、“一带一路”相关行业可能受益 [2][4][16] 关税落地超预期，对美经济、国内出口和流动性影响较大 美国“对等关税”加征幅度超预期 - 美国加征关税政策包括对所有国家征10%“基准关税”、对贸易逆差最大国家征更高“对等关税”、部分商品不受“对等关税”约束 [4][8] - 对中国加征关税税率定为34%，考虑此前两次加征10%，当前加征关税可能达54%，超出市场中性预期 [4][8] 对美国经济和通胀、国内出口和流动性影响较大 - 加征关税对美国经济和通胀影响大，生产和消费受负面影响，通胀压力上升 [4][13] - 加征关税使中国出口增速面临回落压力，对国内流动性宽松有扰动 [4][13] 对A股整体影响有限，关注稀土、半导体等关键资源行业 对A股影响有限，A股短期延续震荡趋势 - 短期对经济和盈利影响有限，影响流动性和风险偏好，分子端经济和盈利受影响小，流动性大概率维持宽松，风险偏好有一定影响但幅度有限 [4][16] - 长期政策宽松致盈利和信用修复的A股慢牛逻辑不变，加征关税或使提振内需政策出台落实，盈利信用回升下A股大概率震荡上行 [4][16] 关键资源、内需及稳增长、“一带一路”相关行业可能受益 - 加征关税直接影响下，关键资源行业可能受益，劳动密集型制造业和小商品行业可能承压 [2][18] - 加征关税间接影响下，国内扩大内需相关行业和出口增量相关行业可能受益 [2][18]