报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高端定位驱动规模扩张，霸王茶姬领跑现制茶饮赛道，通过差异化定位实现高速增长，门店数量和GMV增速领先，单店日均销量高，毛利率和净利率显著高于同行 [2] - 消费升级推动高端化趋势，现制茶饮行业持续扩容，中国茶饮市场规模和现制茶饮复合年增长率均呈增长态势，高端品牌市场份额和门店数量占比不断提升 [2] - 大单品策略叠加高效供应链，构筑差异化竞争壁垒，霸王茶姬通过“产品聚焦+流程优化”构建核心竞争力，产品GMV贡献集中度较高，研发、供应链和运营端协同高效 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 霸王茶姬创立于2017年，是领先的高端茶饮连锁品牌，愿景是将喝茶变成一种连接世界各地人民和文化的现代体验，自2023年10月以来，在中国所有鲜制茶饮品牌中社交影响力指数排名第一 [7] - 截至2024年底，有6440家门店，其中6284家位于中国，是中国高端现制茶饮品牌中门店数最多的品牌，2023/2024年海内外GMV总和分别为108/295亿元人民币，2022 - 2024年中国境内GMV增速在拥有1000家以上门店的现制茶饮品牌中最快 [7] 管理层及股权结构 - 管理层包括董事会主席兼CEO张俊杰、董事兼首席运营官尹登峰等多位具有丰富行业经验的人员，部分董事任命待美国证监会宣布注册声明生效后生效 [13] 新式茶饮及发展历史 - 新式茶饮以茶叶为主原料，在原料选择、生产流程、品牌运营上升级创新，更符合年轻消费者审美和消费习惯 [15] - 现制茶饮行业起源于1987年中国台湾的珍珠奶茶，发展历经粉末调制时代、传统连锁茶饮时代、新式茶饮时代和数字化转型时代四个阶段 [18] 新式茶饮产业链 - 上游是原材料供应环节，茶叶是核心；中游是各类现制茶饮品牌商，有直营与加盟两种模式；下游是销售流通环节，包括线下实体零售和线上外卖送餐服务，线下是主要渠道 [24][25] 现制茶饮行业 - 中国茶饮市场近年持续增长，现制茶饮市场规模增速领跑，2019 - 2024年现制茶饮规模CAGR为+21.7%，预计2024 - 2028年为+11.8% [28] - 高端现制茶饮品牌行业规模增速快于低价品牌，市场规模占比持续提升，2019 - 2024年高端品牌行业规模CAGR为+45.1%，预计2024 - 2028年为+17.8% [32] - 高端现制茶饮品牌门店数量增速快于低价品牌，预计2028年门店数量占比达9.7%，2019 - 2024年高端品牌门店数量CAGR为+42.4%，预计2024 - 2028年为+13.6% [33] 门店高度拓张，同店维持亮眼表现 - 截至2024Q4末，有6440家门店，加盟店6271家，直营店169家，国内门店6284家，海外门店156家 [40] - 2024年末门店数较2023年末同比+83.4%，2024年海内外同店同比增速为+2.7%，2023年为+94.9% [40] 产品策略 - 霸王茶姬推新相对较缓，2024年上新15款产品，而奈雪的茶上新70款 [49] - 更加倚赖大单品战略，2022/2023/2024年中国GMV分别约79%/87%/91%来自招牌茶拿铁产品，境内GMV约44%/57%/61%来自最畅销的三种茶拿铁产品 [49] - 产品聚焦轻乳茶，门店员工8秒钟能制作出一杯标准化饮品，2024年表现最好的30%的门店日均销售约1300杯产品，是行业平均水平的三倍多 [49] 产品研发 - 产品开发团队由40多名茶专家组成，单品研发通过全面过程实现，包括市场研究、分析消费模式和场景、了解行业趋势等 [54] - 推出新产品前进行严格测试，收集反馈微调配方，依靠供应链中心确保原料供应，品牌及营销团队制定推广计划，与运营中心合作创建标准化手册和培训课程 [54] 高效的运输仓储管理系统 - 建立两级仓储系统，在中国有37个仓储点位，能提供冷链运输和次日达服务，物流成本在2024年占海内外总GMV的1%以下 [55] - 2024年公司库存周转天数约为5.3天，为中国拥有超1000家门店的现制茶饮品牌中的最低 [55] 收入及盈利情况 - 2024Q4营收为33.3亿元，同比+62.9%，加盟店收入为31.0亿元，同比+57.4%，直营店收入为2.4亿元，同比+196.2% [57] - 2024Q4净利润为6.4亿元，同比+107.6%，净利率为19.3% [57] - 2022 - 2024年霸王茶姬毛利率分别为40.8%/46.9%/51.5%，净利率分别为 - 18.5%/17.3%/20.3%，2024年毛利率及净利率均领先同行 [57] 费用情况 - 2024Q4公司自营店营业费用率/仓储物流费用率/营销及市场费用率/一般行政费用率分别为4.9%/2.0%/11.9%/10.1%，较上年同期+3.0/-0.2/+6.1/+0.9pct [64]