报告核心观点 - 特朗普签署对等关税行政令加重全球资产对经济滞胀或衰退定价，全球经济面临阶段性衰退或滞胀风险，市场短期风险偏好承压，中期向基本面回归，配置上建议红利价值防御为主，同时关注潜在进攻方向 [1][3][4] 事件概述 - 当地时间4月2日特朗普签署对等关税行政令，设10%最低基准关税4月5日生效，4月9日对部分贸易伙伴征更高关税，涉及英国、巴西、中国等多国，还将自5月2日终止中国内地和香港小额包裹免税待遇 [7] 对等关税影响 - 广泛大幅加征关税推升全球贸易成本，易引发全球性通胀或衰退压力，美国通胀压力更甚，中国面临更大外需收缩挑战 [8] 实际冲击与政策应对 - 关税是谈判手段有磋商空间，更高对等关税4月9日生效预留谈判窗口，实际落地情况存变数 [2][9] - 外需收缩强化国内稳增长政策对冲诉求，若4月9日前中美谈判缓和，市场或提升对国内稳增长加码政策期待，降准降息、提振消费等政策有望加速出台 [2][9] 资产定价层面 - 短期风险偏好承压，滞胀或衰退叙事加重避险情绪，贵金属占优，权益资产波动高，上游资源品或有抛压，A股短期承压后或有反抽，取决于新增催化 [3][10] - 中期资产定价向基本面回归，实际贸易摩擦强度和他国反制力度是关键，贸易摩擦趋弱围绕滞胀叙事定价，加码则围绕衰退叙事定价，A股中期国内政策效果和盈利企稳是关键 [3][10] 配置建议 - 红利价值防御为主，3月下旬以来市场风险偏好走弱，对等关税压制风险偏好，资金转向防御，红利资产股息率性价比回归高位，优先关注运营商、公路、电力、国有大行等 [4][11] - 择机增配潜在进攻方向，包括潜在关税豁免方向如跨境电商小包裹，国内稳增长政策对冲方向如本土消费、基建投资和设备更新等 [4][12]