报告核心观点 报告指出关税政策不确定性高企，一季度经济开门红但二季度修复或放缓，需关注政策对冲强度；A股重估后进入休整阶段，建议适度降低风险偏好，关注大盘价值/红利方向，待海外扰动消退后布局科技成长等方向；对各类资产配置给出了相应观点和建议[7][8]。 各部分内容总结 市场回顾 - 2025年3月大类资产表现特征为中国资产涨跌不一、海外市场普跌、债市先调整后企稳、黄金价格大幅上涨、美元指数回落，A股小幅回落[13]。 - A股行业风格方面，3月成长下跌、价值上涨，消费和周期风格领涨，有色金属、家电、煤炭、银行等行业领涨，计算机、电子等行业跌幅较高[15][16]。 海外经济环境及政策影响 - 4月2日美国公布的对华关税政策超出市场预期，后续行业性关税可能持续加码，各国报复性关税政策将陆续推出，市场风险偏好受压制[7]。 - 美国关税政策中长期面临谈判策略失效和政策反复波动两大风险，可能加剧国际经贸体系对立，使部分行业面临经营决策困扰[27]。 - “海湖庄园协议”主张分阶段施策，初期实施关税措施，随后运用安全及金融威慑手段引导美元贬值，以修正结构性双赤字[30]。 国内经济环境及政策影响 - 1 - 2月经济在政策前置发力下生产、投资偏强带动开门红，但需求不足问题仍待解决，消费增速低于经济总量增长，出口增速回落[35]。 - 需求端国补扩容推动可选消费分化，外生刺激带动作用明显，1 - 2月出口增速放缓，后续外需压力将上升[41]。 - 投资和生产端1 - 2月固定投资增速回升，制造业及广义基建高增，工业增加值回落但仍偏强运行，企业经营压力偏大[44]。 - 金融数据方面，2月政府发债支撑社融增长，贷款需求回落，居民信贷再度走弱[48]。 - 通胀前景上，1 - 2月CPI、PPI总体偏弱，价格指标弱于季节性运行，2月PPI分项中生产资料仍弱于生活资料[55]。 - 3月制造业、非制造业景气度回升，略弱于季节性，生产、新订单等回升，但进口、价格等回落，内需不足问题突出[58]。 股债策略与市场结构特征 - A股交易结构上，2025年3月走势与行业轮动速度回落，行业间收益差收窄，交易拥挤度提升集中在国防军工、环保等方向[61][66]。 - 市场风险偏好维持不变，上证红利股债性价比小幅回落，A股风险溢价率先降后升[71]。 - 股指估值水平方面，2025年3月大部分股指估值下降，创业板指、深证成指处于中位数以下区间[75]。 - 港股AH股溢价率低位震荡，估值小幅抬升[79]。 - 债市方面，央行保持流动性紧平衡，债市调整，压力较大阶段或已过去，短期利率窄幅震荡，后续配置性价比高[84]。 资产配置观点展望 - 全球化配置上，港股、美股、美债月度观点为中性，美元相对谨慎[87]。 - FICC资产观点中，利率债、信用债相对乐观，可转债中性，黄金相对乐观，原油相对谨慎[88]。 - A股策略建议对大盘配置中性，行业/风格阶段性偏防守，关注大盘价值/红利方向，待海外扰动消退后布局科技成长等方向，持续关注全球化、多资产机会[89]。