行情复盘 - 本轮港股红利成长超额对标 A 股风格行情始于 2024 年 11 月，科技行情催化剂为 AI 产业机会，港股红利相对收益或源于资金面变化[3][22] - 上一轮港股成长红利超额 A 股共振行情在 2015 年年中到 2018 年年中，2019 - 2021 年恒生指数和港股通红利趋弱，恒生科技逆势上行[18] AH 溢价来源 - A 股和港股市场价差源于基本面、产业结构、流动性、投资者结构和交易制度五个维度[5][23] 经典牛市脉络 - 2015 年 6 月港股超额 A 股行情因政策收紧下 AH 相对流动性收敛开启，2016 - 2017 年基本面与资金面共振，2018 年上半年港股红利和恒生指数相对抗跌[33][37][55] AH 红利差异 - 2024 年 A 股现金分红总额 1.94 万亿元、分红公司数量占比 73.80%，港股分红主要由内地企业贡献，国企分红金额占比约 46%[67][68] - 红利风格强势与金融周期板块机会相关，红利资产在海外加息阶段更抗跌，南下资金持仓红利权重高，外资青睐港股科技，港股红利交易和税率高，但保险等自营类机构持有期拉长有红利税减免优势[71] 资金与配置 - 险资及其他投资者或是港股红利主要贡献方，保险机构在 8 只高股息金融标的持仓参考市值超 4400 亿元，除去一般法人外占比接近 50%[6][99][103] 择时信号 - 定量维度看，AH 换手率比值、AH 溢价率、PMI>50 景气上行等指标择时有效性较强，AH 换手率比超过去一年 80%高分位时，港股红利跑赢 A 股胜率超 80%[113] 风险提示 - 基于历史数据不代表未来表现，存在香港本地政策、模型失效、地缘政治冲突等风险[8][126]