报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“买入”评级，目标价1888.75元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年贵州茅台顺利收官，收入完成年初15%增长目标，利润略超业绩预告；2025年将理性增长，强化普茅大单品基本盘，毛利率稳定，费用率优化，重视股东回报 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.56/12.56亿股，总市值/流通为19458.76/19458.76亿元，12个月内最高/最低价为1910/1245.83元 [3] 2024年业绩情况 - 营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；Q4营业总收入510.22亿元，同比增长12.77%；归母净利润254.01亿元，同比增长16.21% [4] 2024年业务分析 分产品 - 茅台酒/系列酒营收1459.28亿元/246.84亿元，同比增长15.28%/19.65%，毛利率同比-0.06 pct/+0.11 pct；酒类销量8.33万吨，同比增长13.73%，其中茅台酒/系列酒销量4.64/3.69万吨，同比增长10.22%/18.47%；茅台酒/系列酒产量5.63/4.81万吨，同比变化-1.63%/12.05%；吨价204.74万元/吨，同比增长1.9%，茅台酒/系列酒吨价314.41/66.86万元，同比增长4.6%/1%；茅台1935预估体量约120亿，占系列酒接近50%，2025年春节动销良性，批价约690元 [5] 分渠道 - 批发代理/直销渠道收入957.7/748.4亿元，同比增长19.73%/11.32%，直销渠道量/吨价分别变动+16.5%/-4.4%，经销渠道量/吨价分别变动+13%/+6%；i茅台收入200.24亿元，同比下降10.55%，其他线上平台收入20.96亿元，同比增长14.44% [5] 分地区 - 国内/国外收入1654.23/51.88亿元，同比增长15.79%/19.27%，海外规模突破50亿；国内和国外经销商分别为2143和104个，净增63个和-2个 [5] 产能情况 - 2024年茅台酒基酒设计产能4.46万吨，同增1800吨，新增产能2024年10月投产2025年释放；系列酒基酒设计产能5.25万吨，同比新增8000吨，新增产能2024年11月投产 [5] 2025年展望 - 收入增长目标9%，固定资产投资47.11亿元，茅台酒增速收入增速为8.5%；产品结构调整，稳定茅台酒价格，开发新品满足多元化需求 [6] 财务指标 - 2024年毛利率92.08%，同比下降0.04pct；销售/管理/研发费用率同比变动+0.15/-1.11/+0.02 pct；销售商品及提供劳务收到的现金流1826.45亿元，同比增长11.57%，营业收入+预收款变动为1696.11亿元，同比增长13.67%；2024年中期和年末合计分红647亿元，分红率75%，股息率3.33% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为9.1%/9.4%/8.5%，归母净利润增速分别为10.1%/9.8%/8.7%，EPS分别为75.6/83/90.3元，对应当前股价PE分别为21x/19x/17x [8] 财务报表预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，对2023A - 2027E各指标进行预测，如营业收入、营业成本、净利润等 [10][11]