报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 宇通业绩刷新历史最高，是稀缺的高成长+高股息核心资产、全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通，以旧换新补贴加力，国内外高端客车市场市占率不断提升，高单价高毛利，盈利能力有望持续增强 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为22.14/22.14亿股，总市值/流通为597.98/597.98亿元，12个月内最高/最低价为30.05/19.87元 [3] 公司业绩 - 2024年报显示，营业收入372.18亿元，同比+37.64%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非净利润34.69亿元，同比+145.21%。Q4单季度实现收入131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润16.84亿元，同比+119.73%，环比+122.18%；扣非净利润13.97亿元，同比+121.69%，环比+118.65% [4] 盈利能力 - 2024年公司毛利率22.94%，同比-0.02pct，净利率11.06%，同比+4.34pct，主要系出口与新能源客车业务高速增长。Q4单季毛利率25.90%，同环比分别-6.02/+13.58pct；净利率12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct。2024年公司期间费率10.20%，同比-2.48pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为3.62%/2.04%/4.80%/-2.06%，同比分别-0.91/-0.62/-0.99/+0.05pct [5] 国内市场 - 2024年累计销售客车4.69万辆，同比增长28.48%。国内7米以上大中型客车累销7.10万辆，同比+27.37%，宇通累销2.69万辆，同比+24.19%，市占率37.82%，较去年同期-0.97pct。2024年国内新能源客车销量为4.96万辆，同比+58%；宇通累销1.17万辆，同比+125.0%，市占率23.66%。预计新能源座位车销量将持续增长，中长期校车市场需求将小幅回升，国内新能源客车销量有望实现持续增长，宇通作为客车龙头将持续受益 [6] 海外市场 - 2024年行业累计出口4.45万辆，同比+38.18%，宇通出口1.35万辆，同比+32.73%，份额占比30.26%，同比-1.24pct。公司大中型客车出口量占总销量比例为33.38%，同比+1.46pct，出口业务扩张，盈利能力显著增强。2024年中国新能源客车出口销量为1.54万辆，同比+28.33%；宇通新能源出口0.27万辆，同比+84.55%，份额占比为17.48%，继续保持行业龙头地位。预计未来公司出口将延续增长态势 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为408.87/469.74/518.59亿元，归母净利润分别为44.05/51.66/58.89亿元，EPS分别为1.99/2.33/2.66元，对应PE分别为13.33/11.36/9.97，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,218|40,887|46,974|51,859| |营业收入增长率(%)|37.63%|9.86%|14.89%|10.40%| |归母净利（百万元）|4,116|4,405|5,166|5,889| |净利润增长率(%)|126.53%|7.00%|17.29%|14.00%| |摊薄每股收益（元）|1.86|1.99|2.33|2.66| |市盈率（PE）|14.18|13.33|11.36|9.97|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含2023A - 2027E的货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目，以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标 [12]