报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对二季度债市整体表现偏向积极，十年期国债运行区间预计在1.6% - 1.9%之间，债券或从区间偏右端运行至偏中间位置 [5] - 二永债流动性升至一年内最高，建议继续做波段，适当短端下沉城农商行 [5] 根据相关目录分别进行总结 企业永续债 一级市场 - 3月发行107只，融资1114亿元，较上月增约56%，偿还规模增至1360亿元，环比升169%，净融出246亿元，为本年来首次 [5][10] - AAA高等级主体发行规模占比小幅下降，AAA、AA+和AA发行利率分别上行24bp、41bp和8bp至2.63%、2.98%和2.81% [10] - 发行量前三行业为城投、建筑装饰、公用事业，综合行业降至第四 [5][13] - 3月新发107只中63只为次级债，规模744亿元，只数占比升至59%，规模占比升至67% [5][15] 二级市场 - 3月产业、城投永续债短端收益率波动下行，长端下行不明显，短端利差显著收窄 [5][21] - 3月城投、产业永续品种利差窄幅波动，中低等级、中长久期城投和AA+级产业品种利差倾向走阔 [23] - 3月各行业产业永续信用利差除个别外全面收窄，各省份城投永续信用利差除河北、陕西、吉林外均收窄 [25][28] - 3月成交规模和换手率明显提升，全月成交3937亿元，环比增69%，修正后换手率为12.52%，环比升4.25pct [5][30] - 3月未新增企业永续债未被赎回事件，未赎回多为2018年前发行且发行人多已违约 [34] 金融永续及次级债 一级市场 - 3月金融永续债发行量环比持续提升，达一季度以来最高，共发行7单，融资635亿元，到期942亿元，净融出307亿元 [35] - 3月金融次级债发行592亿元，银行二级资本债占494亿元，到期322亿元，净融入270亿元 [39] 二级市场 - 3月多数金融机构利差小幅收窄，AA+银行收窄幅度最大，券商次级债利差收窄明显，银行TLAC债利差持平 [44][48] - 3月银行永续债总成交规模和换手率环比大幅提升，银行二级资本债成交规模与换手率同样明显上行 [52][56] - 3月无新增银行二级资本债未赎回事件，提示警惕弱城农商行不赎回风险，建议控制下沉区域 [60] ABS 一级市场 - 3月发行189单，融资1717亿元，环比显著提升，个人消费贷款ABS发行规模居首，融资租赁和小额贷款ABS次之 [5][61] - 3月地产ABS发行量环比回升，发行34亿元，融资成本集中在2.2% - 3.0%之间 [63] - 3月ABS项目高等级仍占主体，AAAsf级债券发行规模占比94%，短期限发行成本环比明显上行 [64] 二级市场 - 3月ABS中短端到期收益率全面大幅下行，长端持平，信用仅中短端收窄 [65] - 3月二级成交规模1855亿元，环比接近翻倍，换手率环比提升2.50pct至6.02%，阳光城ABS出现少量大幅折价成交 [67]