核心观点 - 特朗普关税政策大超预期驱动近期债市走强，权益市场或难企稳，债市有望在宽松预期交易及避险情绪驱动下进一步走强，下一阶段博弈国债收益率曲线牛陡胜率更高 [1] 周度债市观察 特朗普对等关税政策方案 - 美国将对所有国家进口商品加征 10%基准关税，对部分贸易顺差高的国家推出额外对等关税，如 2024 年前十大逆差国/地区除加、墨外均面临 20%或以上关税，累计对华加征关税或达 54% [14] - 该方案体现特朗普政府高压威胁式谈判策略，有推动财政平衡、为减税法案铺路、倒逼制造业回流等意图，关税政策或从手段变为目标，边打边谈将成贸易领域常态 [16][17] 关税政策超预期原因 - 市场以双边实际关税为计算基准，特朗普政府所谓实际关税接近该国对美贸易顺差占其对美出口总规模比重，理解差异构成超预期核心原因 [19] - 关税力度大或推动美国二次通胀及衰退预期升温，加速美元秩序瓦解，强化东升西落宏观叙事 [22][24] 对等关税对国内债市影响 - 特朗普关税政策落地使债市走出箱体震荡，交易逻辑由博弈资金面转为博弈经济基本面 [26][27] - 关税力度超预期压制投资者风险偏好，我国对美出口或面临超 50%额外关税，影响国内出口和 GDP 增速，投资者或加大债券投资 [27] 央行对资金面态度转变 - 此前央行对资金面管控较克制，特朗普关税政策或带来转变因素 [30][31] - 外贸形势严峻或为货币政策宽松创造条件，人民币资产回落和关税影响使汇率贬值压力升温，多空因素交织下货币政策宽松预期升温 [32][33][34] 股债跷跷板效应 - 长期看好权益市场行情，但短期因特朗普关税政策，股债跷跷板由股强债弱向股弱债强反向演绎 [38][39] - 关税政策落地加剧全球金融市场不确定性，压制市场风险偏好，股债跷跷板向债券端倾斜 [39][43] 下一阶段债券市场展望 - 特朗普关税政策带来的不确定性利好避险资产，虽关税政策可能修正，但短期权益市场难企稳，债市从“逆风期”转向“顺风期” [44] - 关税加码增加央行降准降息概率，10 年国债利率有望跌破 1.70%，虽有扰动但不改变债市阶段性顺风格局，博弈国债收益率曲线牛陡胜率更高 [45] 债市资产表现 - 报告展示国债利率曲线、到期收益率、同业存单到期收益率、国开 - 国债利差、国债期货主力合约收盘价、利率互换收益率等债市资产表现相关图表 [48][49][54] 实体高频跟踪 - 报告展示高炉开工率、石油沥青开工率、猪肉与蔬菜平均批发价、国际原油价格、土地成交面积、商品房成交面积、地铁客运量、电影票房收入、乘用车当月日均销量、航运指数等实体高频数据相关图表 [55][57][68]