报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 - 公司强化产品研发、供应链、运营管理、品牌影响力及数字化能力等，有望提高竞争力 [2] - 业绩低于预期，单店收入下滑、开店增速放缓，下调2025 - 2026年经调整净利润，新增2027年预测经调整净利润 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|4232|5704|4918|5017|5363|5709| |营业收入(+/-)%|16.12%|34.80%|-13.78%|2.00%|6.90%|6.46%| |毛利润（百万人民币）|1456|1964|1535|1605|1716|1827| |经调整净利润（百万人民币）|967|1258|645|718|788|862| |经调整净利润(+/-)%|7.47%|30.07%|-48.71%|11.25%|9.87%|9.34%| |PE|13|10|19|17|16|14| |PS|2.9|2.2|2.5|2.5|2.3|2.2|[5] 业绩简述 - 2024年收入49.18亿元/同比 - 14%，归母净利润4.72亿元/同比 - 59%，经调整净利润6.45亿元/同比 - 49%；2024H2收入25.22亿元/同比 - 17%，归母净利润2.35亿元/同比 - 57%，经调整净利润2.5亿元/同比 - 62% [6] - 2024年派发末期股息2.96亿元 [6] 门店情况 - 门店拓展：2024年底总门店数8395家/同比 + 8%，其中加盟店8382家，直营店13家；全年新开加盟店1477家，关闭加盟店890家，闭店率11.4%/同比 + 7.9pct，合计净增加盟店587家；分等级城市，一线/新一线/二线/三线/四线及以下门店数同比分别 - 4%/+2%/+4%/+7%/+24%，截至2024年底门店数占比分别9%/26%/20%/19%/26%；海外业务稳步拓展，截至2024年底，在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚及中国香港分别开设7家、2家、2家、2家及1家门店，并提升适应海外业务发展的供应链、产品研发及品牌宣传能力 [6] - 单店收入承压：2024年单店收入同比 - 25%，原因是消费者需求走弱和市场竞争加剧 [6] 费用情况 - 2024年毛利率31.2%/同比 - 3.2pct，因加大对加盟商政策支持及出售货品设备优惠力度 [6] - 销售费用率8.0%/同比 + 5.7pct，因加大市场推广及营销费用投入，通过多种策略扩大品牌声量 [6] - 行政费用率10.4%/同比 + 3.0pct [6] - 研发费用率0.7%/同比 + 0.4pct [6] 可比公司估值（2025.4.3） |标的名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024E/2025E/2026E）|PE（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |海底捞|6862.HK|17.72|912|47.08/52.48/56.09|19/17/16| |九毛九|9922.HK|2.96|38|0.56/1.42/1.58|68/27/24| |广州酒家|603043.SH|16.02|91|4.94/5.55/6.15|18/16/15| |百胜中国|9987.HK|416.00|1440|66.32/69.52/74.69|22/21/19| |小菜园|0999.HK|10.38|113|5.81/6.83/8.13|19/17/14| |平均值| - | - | - | - |20| [7]