报告核心观点 - 海外不确定性下A股走势取决于经济基本面，2025年经济有望贴近2020年走向修复，股市采取“以我为主、自主可控”投资范式；政策协同发力促进重点产业供给优化和利润增速复苏；行业存在结构性差异，优化供给确定性强；开年风格切换，短期关注部分板块防守，中长期科技板块是主线 [3][7][31] 事件解读 - 2025年4月2日美国宣布对中国输美商品征收“对等关税”，4月4日中方宣布自4月10日12时01分起对原产美国进口商品加征34%关税 [2] 历史映射 - 2018年和2020年股市走势与经济基本面高度挂钩，2018年经济承压股市震荡调整，2020年经济修复股市先抑后扬；2025年经济有望贴近2020年走向修复，股市采取“以我为主、自主可控”投资范式 [3] 政策与经济基本面 - 2025年初货币政策谨慎克制，供给侧政策呵护力度加大，促进工业企业利润提振；工业产能利用率从2024年一季度的73.6%提升至四季度的76.2%，规模以上工业企业利润同比增速从2024年三季度的 -27.1%回暖至去年四季度的11.0%；政策端从供给侧优化布局，部分领域价格回暖已见成效，重点产业供给优化有望牵引利润增速进一步复苏 [7] 行业中观角度企业盈利拆分 - 2024年供给约束下有色板块利润价格支撑明显，价格拖累明显的行业有煤炭开采和洗选等，正向驱动显著的有有色金属矿采选等；3月建筑行业产业中间价差回暖，黑金链价格低迷；部分行业价格弹性弱与产能问题有关，优化产业供需结构有助于盈利改善 [9][15][17] 行业供需错配分析 - 除有色外部分上游及中下游板块价格低迷有供给超标问题，酒/饮料/精制茶制造等行业供需错配明显、价格低迷 [19] 行业产能周期与业绩表现 - 产能投放周期回升行业有家电、美容护理等，产能建设周期回升行业有石油石化、煤炭等；上游有色景气向上，中游制造部分行业有喜有忧，下游消费各行业表现分化，TMT板块电子行业优势明显 [22] 行业结构性差异 - A股主要行业集中度模式变迁，下游消费和中游制造板块内卷化突出；高度竞争行业分不同类型，中游制造板块资本开支谨慎，未来崛起或规避内卷亏损；部分行业供应驱动内卷化，价格拖累利润，供需格局改观和利润回暖有待资本开支收敛 [24][25][28] 投资建议 - 短期全球风险偏好转避险，提价驱动公共事业、供需格局有改善前景的部分中游制造和下游消费可短期防守；中长期科技板块是全年主线，关注“自主可控”板块和人工智能科技赋能 [31]