核心观点 - 关税落地后债市或在震荡中寻找新中枢，预计货币政策引导偏中性、投放偏友好，5月可能降准，结构性工具降息继续，4月10年国债波动区间下移至1.7%-1.85%，关注地方债补涨、6 - 7Y国开、长久期信用债和二永的结构性机会 [4] 市场表现 - 近两周国债收益率曲线牛平，10Y国债回落至1.79%，3月下旬利率自高点回落，债市收复部分跌幅，10Y国债1.8%成下旬波动锚 [2] - 机构行为上，负carry缓和后市场杠杆率上行接近中位数，基金净买入，小行净卖同业存单，保险配债规模回落，动量模型4月2日信号转买入 [3] 利率市场 - 国债、国开债收益率整体下行，10Y - 1Y期限利差处历史低位，超长端期限利差下行，国开 - 国债品种利差上行 [8][9] 资金供给 - 央行态度缓和，资金面边际转松，OMO存量环比下行，1Y存单发行利率小幅下行 [22] 资金面 - 银行净融出规模回升接近季节性水平，资金利率和政策利率利差仍不低 [29] 资金需求 - 本周政府债大量净融资，下周压力减小，票据贴现利率环比下行，模型预测4月DR007均值1.76% [37] 机构行为 - 杠杆 - 银行间杠杆率小幅上行接近中位数，隔夜质押式回购成交量和成交占比下降 [40] 机构行为 - 基金 - 偏债型基金发行超往年同期，公募基金净买入7 - 10Y政金债和≤5Y信用债，利率债持仓久期上升，信用债持仓久期略降 [43] 机构行为 - 理财 - 2月理财规模环比增加，业绩基准略降，2Y中票与理财利差扩大，近两周二级市场买债规模与季节性持平但总体下降 [46] 机构行为 - 保险 - 保险配债规模回落与历史同期持平，品种上青睐长久期地方债 [47][50] 机构行为 - 银行 - 近两周小行净买入规模回落，主要卖出同业存单和7 - 10Y国债，净买入久期回落 [59] 机构行为 - 市场 - 30Y国债次新券 - 最新券利差持平，10Y地方债与国债利差压缩，30Y地方债与国债利差走阔 [62] 动量信号 - 4月2日策略1和策略16动量信号均转为“买入” [67]