报告核心观点 - 美国关税超预期，短期带来资产配置扰动，中长期使 2025 年宏观交易确立为衰退和放水双主线，人民币资产在全球资产比较中更有利，二季度调整后 AH 股、国内债券具备配置和交易价值 [1] 相关研究 - 美股流动性上周回升，4 月 QT 放缓但 TGA 账户收税或致回落，美元真实流动性边际小幅上升，美股维持较低仓位等待反弹 [2] - 日股因强硬关税政策日元兑美元升值，市场避险情绪浓厚，汽车板块或受冲击，仓位数据显示有较大卖出压力，短期调整为较低仓位 [2] - 海外市场金融条件指数 2 月底以来持续低于均线，反弹修复弱，上周五快速下行，离岸美元流动性相关利差震荡，流动性紧张需注意 [2] A 股情况 - 关税落地和反制力度超预期，4 月金融数据不强、业绩期扰动，市场进入防御期，短期有避险资金带动反弹机会，建议向偏防御板块切换 [3] - 随着科技板块产业逻辑兑现，仓位转向风格轮动信号，关注红利高股息及顺周期 GARP 风格持续性 [10] - ETF 组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化 2024 年初至今绝对收益 33.13%，相对沪深 300 超额 19.1%，相对 ETF 等权超额 18.68% [10] 港股情况 - 港股被动外资加速卖出转为看空，特朗普关税落地及中国反制使港股周一大幅低开概率大，市场恐慌期等待下半周关税谈判进程 [7] - 港股金股绝对收益 18.69%，相较恒生指数超额 6.23%，港股定量优选 30 自 11 月初至今绝对收益 14.41%，相较港股高股息指数超额 8.54% [7] 其他资产情况 - 红利调整至银行、电力等，回避海外敞口大的红利股，2 月经济数据不佳，资金层面场内 ETF 对红利增配放缓，外资流入意愿回暖 [8] - 小微盘因 MI\M2 数据差转为看多大盘，市场利率上行压制小盘表现，模型看大盘占优 [8] - 行业选择为银行、电力、医药、白酒、有色稀土、半导体材料设备 [8] - 黄金短期止盈，中长期上行趋势不变 [9] ETF 组合运行周观点 - ETF 组合策略 - 偏债型 - 量化全天候单周涨幅 -0.4%，累积收益 4.88%，最大回撤 1.23% [12] - 本周 QDII 整体下跌，债券走势较强，商品走势不一，AH 股延续震荡，避险品种涨幅靠前，周四恒生科技指数盘中下跌至关键点位附近可关注抄底机会 [12] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 权益市场 A 股、港股、美股均下跌，债券市场情绪回暖，汇率市场美元指数震荡下行，商品市场伦敦金现、伦敦银现、Comex 铜下跌 [36][37] - 美股静待“交易现实”阶段，如有调整可参与反弹，维持较低仓位等待反弹 [38][39] - 日股降低为较低仓位，日本央行观望，关税冲击下汽车板块或受影响，有卖出压力 [40] - 海外市场风险偏好快速回落，金融条件指数不佳，离岸美元流动性紧张 [41] A 股择时观点 - 关税落地和反制超预期，4 月市场进入防御期，降低仓位避险，向偏防御板块切换 [42][43] - 北向配置型资金主动资金流出，被动型 ETF 流出，交易型资金平空多，外资流出意愿回升，融资余额和净买入占比下降，公募仓位回落但维持偏高位 [43][44][45] 港股择时观点 - 港股被动外资加速卖出转为看空，关税落地及反制使港股周一大幅低开概率大，等待关税谈判进程 [45] - 卖空成交占比冲高回落，被动外资净卖出，主动外资卖出规模放大，南向资金大幅买入 [46] - 2025 年 2 月国内经济基本面回暖利好港股分子端 [47] - 港股金股绝对收益和超额收益情况，以及港股定量优选 30 的收益情况 [48][49] A 股策略择时观点 - A 股有效策略包括多种，不同年份有效策略特征不同，当前行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作底仓配置 [50] - 红利择时短期调整至相关板块，回避海外敞口大的红利股，2 月经济数据不佳，资金层面情况及美债利率影响 [51] - 小微盘择时因数据差看多大盘，市场利率压制小盘表现 [52] - 行业选择为相关行业 [53] 商品策略择时观点 - 伦金短期止盈，回调需求大，但中期逻辑不变，回调建议做多，全球对黄金需求长期存在，特定情况才削弱其配置价值 [54] ETF 组合运行周观点 - ETF 组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化收益情况及包含的 ETF [55] - ETF 组合策略 - 偏债型 - 量化全天候单周涨幅、累积收益和最大回撤 [56] - 本周 QDII 下跌，债券、商品、AH 股表现及恒生科技指数抄底机会 [57][58][59][60]