报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国推出“对等关税”措施，对中国实施34%的对等关税，4月初资金面宽松，债市大涨，超长债暴涨，交投活跃度小幅上升，期限利差缩窄，品种利差走阔 [1][10] - 从1 - 2月经济数据看开年经济不错，估算月度GDP为5.1%高于2025年全年5%的经济目标，但通缩风险明显，经济处于底部区域，央行货币政策收紧概率较低，贸易战再起使短期避险情绪升温，债市有望继续上涨，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差极低，保护度有限 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 上周美国推出“对等关税”措施，对中国实施34%的对等关税，4月初资金面宽松，债市大涨，超长债暴涨，交投活跃度小幅上升，期限利差缩窄，品种利差走阔 [1][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至4月3日，30年国债和10年国债利差为19BP处于历史偏低水平，经济数据显示开年经济不错但通缩风险明显，经济在底部区域，货币政策收紧概率低，贸易战使短期避险情绪升温债市或涨，但期限利差保护度有限 [2][11] - 20年国开债：截至4月3日，20年国开债和20年国债利差为3BP处于历史极低位置，经济数据显示开年经济不错但通缩风险明显，经济在底部区域，货币政策收紧概率低，贸易战使短期避险情绪升温债市或涨，但品种利差保护度有限 [2][11] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超20.7万亿，截至3月31日，剩余期限超14年的超长债共207,961亿，占全部债券余额的14.1% [12] - 地方政府债和国债是主要品种，国债52,963亿占比25.5%，地方政府债141,494亿占比68.0%等 [12] - 30年品种占比最高，14 - 18年共56,656亿占比27.2%，18 - 25年共54,895亿占比26.4%等 [12] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量较多，2025.3.31 - 2025.4.3共发行1,255亿元，较上上周大幅下降 [17] - 分品种：国债0亿，地方政府债1,248亿等；分期限：15年的270亿，20年的391亿等 [17] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,026亿，超长国债0亿，超长地方政府债986亿，超长公司债0亿，超长中期票据40亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额6,237亿，占全部债券成交额比重为9.5% [26] - 分品种：超长期国债成交额4,074亿，占全部国债成交额比重为27.5%等 [26] - 交投活跃度小幅上升，与上上周比，超长债成交额减少3,423亿，占比增加0.2%等 [27] 收益率 - 上周美国推出“对等关税”措施及资金面宽松，债市大涨，超长债暴涨 [34] - 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 12BP、 - 14BP、 - 12BP和 - 9BP至1.86%、2.00%、1.91%和2.07%等 [34] - 代表性个券：30年国债活跃券24特别国债06收益率变动 - 11BP至1.92%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 11BP至2.00% [35] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为19BP，较上上周变动 - 2BP，处于2010年以来3%分位数 [40] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为3BP，20年铁道债和国债利差为12BP，分别较上上周变动2BP和5BP，处于2010年以来4%分位数和6%分位数 [46] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2506收118.75元，增幅2.37% [48] - 全部成交量49.17万手（ - 109,762手），持仓量12.08万手（5,319手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅上升 [48]