报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告期内公司实现收入419.7亿元，同比-0.9%；归母净利润14.4亿元，同比+2.5%；扣非净利润19.4亿元，同比+40.5% [3] - 2024年公司锡锭、铟锭产量同比提升显著，锡金属市占率增加，继续保持全球第一 [4] - 2024年公司期间费用率减少，精铟全年价格大幅上行，资产负债率显著降低，股利支付率小幅提升 [5] - 维持公司2025、2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.2/25.7/28.6亿元，看好公司长期发展趋势 [6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为16.46/16.46亿股，总市值/流通为252.47/252.47亿元，12个月内最高/最低价为19.37/12.6元 [3] 业绩情况 - 2024年第四季度实现收入127.6亿元，同比+46.6%，环比+22.2%；归母净利润1.6亿元，同比-48.6%，环比-66.7%；扣非净利润4.9亿元，同比+25.5%，环比+9.1% [3] - 2024年累计计提资产减值准备2.6亿元，合计报废资产2.7亿元，对利润造成一定影响 [3] 产量情况 - 2024年公司锡锭/铜产品/锌产品/铟锭生产量分别为7.8万吨/13.0万吨/14.6万吨/127吨，同比分别为+19.4%/+0.8%/+7.2%/+24.5% [4] - 2025年生产目标为产品锡/产品铜/产品锌/铟锭产量分别为9.0万吨/12.5万吨/13.2万吨/102.3吨 [4] 资源勘探 - 2024年共投入勘探支出1.01亿元，全年新增有色金属资源量5.24万吨，其中锡/铜金属分别新增1.76/3.48万吨 [4] 市占率情况 - 2024年公司锡金属国内/全球市占率分别为47.98%/25.03%，同比分别+0.06/+2.11pct，自2005年以来锡产销保持全球第一 [4] 费用及价格情况 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率合计为3.72%，同比-0.53pct；第四季度合计为1.92%，同比-3.74pct，环比-2.78pct [5] - 2024年公司毛利率/净利率为9.59%/3.44%，同比分别为+0.44/+0.12pct [5] - 2024年沪锡主力合约全年均价为25.37万元/吨，同比+12.8%，精铟全年均价为2.61元/克，同比+48.3% [5] 资产及分红情况 - 至2024年年末，公司长短期借款分别为58.1/12.0亿元，同比分别为-29.4/-9.1亿元；资产负债率为40.2%，同比-9.1pct [5] - 2024年公司拟派发现金红利累计为4.8亿元，占2024年归母净利润的33.1% [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|41,973|46,507|49,016|50,885| |营业收入增长率(%)|-0.91%|10.80%|5.40%|3.81%| |归母净利（百万元）|1,444|2,217|2,570|2,862| |净利润增长率(%)|2.55%|53.50%|15.93%|11.37%| |摊薄每股收益（元）|0.85|1.35|1.56|1.74| |市盈率（PE）|16.46|11.39|9.82|8.82|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|2,084|2,544|6,061|8,789|12,071| |应收和预付款项（百万）|814|722|875|901|921| |存货（百万）|6,468|7,546|6,894|7,773|8,160| |流动资产合计（百万）|10,850|12,279|15,384|19,067|22,795| |固定资产（百万）|17,092|16,450|14,973|13,514|12,063| |资产总计（百万）|37,060|36,643|38,270|40,495|42,773| |短期借款（百万）|2,107|1,200|1,200|1,200|1,200| |长期借款（百万）|8,752|5,812|5,812|5,812|5,812| |负债合计（百万）|18,250|14,726|14,669|14,949|15,062| |归母公司股东权益（百万）|17,790|20,848|22,339|24,060|25,976| |股东权益合计（百万）|18,810|21,917|23,601|25,546|27,711| |营业收入（百万）|42,359|41,973|46,507|49,016|50,885| |营业成本（百万）|38,482|37,947|41,929|43,884|45,297| |营业税金及附加（百万）|373|452|884|946|967| |销售费用（百万）|82|61|80|83|83| |管理费用（百万）|1,036|811|698|686|819| |财务费用（百万）|438|292|0|0|0| |营业利润（百万）|1,852|2,098|2,795|3,240|3,533| |利润总额（百万）|1,745|1,835|2,795|3,240|3,533| |所得税（百万）|219|265|385|446|422| |净利润（百万）|1,526|1,570|2,410|2,793|3,111| |归母股东净利润（百万）|1,408|1,444|2,217|2,570|2,862| |毛利率|9.15%|9.59%|9.84%|10.47%|10.98%| |销售净利率|3.32%|3.44%|4.77%|5.24%|5.62%| |销售收入增长率|-18.54%|-0.91%|10.80%|5.40%|3.81%| |EBIT增长率|-5.58%|2.89%|25.63%|15.93%|9.04%| |净利润增长率|4.61%|2.55%|53.50%|15.93%|11.37%| |ROE|7.92%|6.93%|9.92%|10.68%|11.02%| |ROA|4.14%|4.26%|6.43%|7.09%|7.47%| |ROIC|5.72%|5.86%|7.05%|7.73%|8.12%| |EPS(X)|0.86|0.85|1.35|1.56|1.74| |PE(X)|16.73|16.46|11.39|9.82|8.82| |PB(X)|1.32|1.11|1.13|1.05|0.97| |PS(X)|0.56|0.55|0.54|0.52|0.50| |EV/EBITDA(X)|9.13|7.77|6.97|5.76|4.77| |经营性现金流（百万）|2,193|3,405|4,154|3,534|4,134| |投资性现金流（百万）|-613|-300|88|44|95| |融资性现金流（百万）|-1,934|-2,774|-733|-849|-946|[9][10][11]