报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普“对等关税”打破2025年初以来债券市场震荡格局，债牛逻辑更顺畅，二季度10年期国债收益率或下行至1.5% [15][24] - 若慢性滞胀预期让位于急性衰退预期，联储或早于6月重启降息，短期美债10Y有继续探底空间，当前做陡曲线策略未来或受市场青睐 [25] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 特朗普4月2日签署“对等关税”行政令，对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对中国加征34%税率，4月3日各期限国债收益率全线下行，10年期国债活跃券收益率下行7.8bp至1.73% [15] - “对等关税”影响基本面，库存周期处于切换关键阶段，外需冲击影响企业利润，延长经济萧条期，利于债券 [15] - “对等关税”影响货币政策，一季度例会有“择机降准降息”表述，冲击下内部基本面权重上升，二季度货币政策博弈加剧，宽货币抢跑情景或再现 [18] - “对等关税”影响资产荒情况，二季度5000亿元注资特别国债发行引发供给冲击担忧，但风险偏好走弱可消解增加的债券供给，地方债供给压力可控 [21] - 上周海外风险类资产受特朗普关税政策影响承压，主要经济体国债收益率长端跌幅10 - 30bp，美债10Y跌幅约20bp跌破4% [25] - 美国3月制造业PMI收缩，ISM制造业指数49低于前值，新订单、库存、就业指数均下降；2月耐用品新增订单环比初值0.97%高于预期，制造业有所回暖 [26][27] - 美国3月失业率升至4.2%高于预期，新增非农就业22.8万人超预期，劳动力市场有韧性但就业供需匹配有摩擦 [27] - 美联储3月FOMC会议维持利率不变，5月降息概率升至18%，市场预计6月首次降息，9月概率升至31%，全年降息预期分歧收窄 [28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/03/31 - 2025/04/04公开市场操作净投放-5019亿元 [41] - 货币市场利率本周较上周有变化，如R利率1D从1.78%降至1.66% [44] - 利率债两周发行量有差异，本周总发行量、总偿还量、净融资额等与上周不同 [45] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积上行，一线城市、二线城市、三线城市成交面积有变化 [62][63] - 钢材价格涨跌互现，如螺纹钢价格从3366元/吨降至3354元/吨 [64] - LME有色金属期货官方价下行，如锌价从2871美元/吨降至2658美元/吨 [64] - 焦煤、动力煤价格有波动 [65] - 同业存单利率、余额宝收益率有变化 [70][71] - RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有波动 [73][76] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行26只，金额1877.38亿元，其中再融资债券520.02亿元，新增专项债1322.07亿元，新增一般债35.29亿元，净融资额1662.77亿元，主要投向综合 [77] - 本周4个省市发行地方债，江苏、四川和福建发行总额排名前三，分别为1308.94亿元、455.01亿元和65.20亿元 [82] - 本周江苏和福建发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，分别为176.08亿元和26.10亿元，2025年1月1日至本周全国累计发行14742.28亿元 [85] - 本周城投债提前兑付总规模14.05亿元，四川、湖南、重庆和山东提前兑付规模排名前四 [87] - 2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模497.70亿元，湖南省累计兑付规模最高为65.56亿元 [92][94] 二级市场概况 - 本周地方债存量49.95万亿元，成交量3380.99亿元，换手率0.68%，山东、江苏和河南交易最活跃，30Y、10Y和20Y期限交易最活跃 [97] - 本周地方债到期收益率全面下行，如1Y到期收益率从上周降至1.5900%，较上周变化-8.00bp [99] 本月地方债发行计划 未提及具体计划内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行142只，总发行量1359.18亿元，总偿还量1370.56亿元，净融资额-11.38亿元，较上周增加365.53亿元 [104] - 本周城投债发行371.77亿元，偿还579.37亿元，净融资额-207.60亿元；产业债发行987.41亿元，偿还791.19亿元，净融资额196.22亿元 [107] - 按债券类型细分，短融净融资额132.61亿元，中票净融资额-135.46亿元，企业债净融资额-138.00亿元，公司债净融资额201.74亿元，定向工具净融资额-72.27亿元 [110] 发行利率 - 本周短融发行利率1.8068%，较上周变化-21.50bp；中票发行利率2.4195%，较上周变化7.39bp；企业债发行利率1.9800%，较上周无变化；公司债发行利率2.2882%，较上周变化-4.59bp [114] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额4100.75亿元，其中短融863.69亿元、中票2409.73亿元、企业债85.53亿元、公司债308.31亿元、PPN433.50亿元 [118] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率全面下行，如1Y从1.6473%降至1.5948%，较上周变化-5.25bp [120] - 本周短融中票收益率全面下行，如1Y短融AAA评级从1.9389%降至1.8802%，较上周变化-5.87bp [120] - 本周企业债收益率全面下行，如3Y企业债AAA评级从2.0131%降至1.9532%，较上周变化-5.99bp [121] - 本周城投债收益率全面下行，如3Y城投债AAA评级从2.0225%降至1.9700%，较上周变化-5.25bp [122] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体走阔，如3Y中票AAA评级从0.2738%升至0.2838%，较上周变化1.00bp [124][125] - 本周企业债信用利差全面走阔，如3Y企业债AAA评级从0.2738%升至0.2844%，较上周变化1.06bp [127] - 本周城投债信用利差总体走阔，如3Y城投债AAA评级从0.2832%升至0.3012%，较上周变化1.80bp [130] 等级利差 - 本周短融中票等级利差总体收窄，如1Y短融AA - /AAA评级从0.8651%降至0.8350%，较上周变化-3.01bp [134] - 本周企业债等级利差总体收窄，如3Y企业债AA + /AAA评级从0.0812%降至0.0762%，较上周变化-0.50bp [137] - 本周城投债等级利差呈分化趋势，如3Y城投债AA + /AAA评级从0.0750%降至0.0549%，较上周变化-2.01bp [141] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券公布，如短融“25中车集SCP001”周成交量43.50亿元 [145] - 本周工业行业债券周交易量最大，达2571.22亿元 [145] 主体评级变动情况 - 本周无发行人主体评级或展望调低和调高 [147]