报告核心观点 本周跨季后资金面边际转松，受美国对等关税政策落地等因素影响，债市收益率全线下行，中长端利率债表现好于信用债，信用利差被动走阔；展望后市，信用利差或迎来压缩行情，4月是信用债配置较好时点，拉久期潜在资本利得空间较大 [6][11]。 债市复盘及信用策略展望 - 本周跨季后资金面转松，前半周因美国对等关税落地预期避险情绪升温，债市收益率震荡下行，周四政策落地超预期，债市收益率大幅下行，全周债市收益率全线下行，中长端利率债好于信用债，3y及以上品种信用利差被动走阔1 - 9BP [6][9] - 后市美国对等关税政策推动债市做多情绪，叠加季初银行理财资金回流和配置回补，或驱动信用利差压缩；4月银行理财规模平均增长1.5万亿元，增量资金有望带动中短端信用利差压缩，期间利差或先被动走阔再逐步压缩 [6][11] - 4月是信用债配置较好时点，信用利差或压缩，拉久期潜在资本利得空间大；负债端稳定性偏弱可关注2 - 3y中低等级和4 - 5y高票息中等资质个券，负债端稳定性强可配置长久期品种，如10y隐含评级AA + 中短票 [11] - 交易可关注4 - 5y流动性好的品种，二永债4 - 5y品种可积极参与，6y隐含评级AAA - 品种综合收益高可适当布局 [12] 重点政策及热点事件 - 3月28日沪深交易所完善公司债券审核规则，将城投发债“335指标”纳入披露范围，明确相关地方国企需披露资产、收入和净利润构成，还对募集资金使用、发债主体市场化经营能力等作出规定 [3][14] - 3月31日财政部发行首批5000亿元特别国债，用于支持建设银行、中国银行、交通银行、邮政储蓄银行补充核心一级资本 [3][15] - 4月1日国家金融监管总局等部门发文支持加大科创类债券投资配置力度，科创债市场近年快速扩容，发行规模约2.5万亿元，存量规模约1.8万亿元 [4][15] - 4月1日中航产融、中航产投拟与债券持有人协议转场外兑付并注销摘牌，虽能降低估值波动影响，但会带来流动性折价和信用资质弱化问题，不过中航产融违约可能性不大，信用风险可控 [4][16] 二级市场 - 本周债券收益率全线下行，中长端信用债不及利率债，信用利差被动走阔；中短票各品种收益率普遍下行4 - 9BP，多数品种信用利差走阔 [19] - 城投债1 - 5y各品种收益率普遍下行4 - 11BP，1 - 2y利差普遍收窄1 - 5BP，3 - 5y普遍走阔1 - 5BP；多数省份城投利差持平或小幅走阔，部分省份收窄；可关注3y以内高票息城投债 [19] - 地产债1 - 5y隐含评级AA品种收益率普遍下行9 - 12BP，其余下行5 - 7BP，低等级表现好；部分品种信用利差收窄，其余走阔；可关注1 - 2y央国企地产AA及以上品种，低等级主体谨慎下沉 [20] - 周期债中煤炭债和钢铁债走势相近，1 - 5y各品种收益率普遍下行4 - 10BP，1 - 2y利差普遍收窄1 - 2BP，3 - 5y普遍走阔1 - 3BP；可对短期风险可控的隐含评级AA煤企1 - 2y品种适当下沉，钢铁债关注1 - 2yAA + 品种 [20] - 金融债中银行二永债1 - 5y各品种收益率普遍下行9 - 12BP，1 - 4y信用利差收窄1 - 7BP；券商次级债1 - 5y收益率下行7 - 11BP，部分利差收窄或持平，部分走阔；保险次级债部分品种收益率下行，部分利差收窄或持平 [21] 一级市场 报告未提及相关内容 成交流动性 报告未提及相关内容 评级调整 报告未提及相关内容