交易逻辑 - 经济和通胀预期同向时，经济坏消息是联储宽松催化剂和市场利好，2009年美联储资产负债表扩张2.7倍[2] - 经济和通胀预期反向时，经济坏消息是市场坏消息，美国经济处于滞胀阶段[3] - 经济周期逆势时，无宽松预期的坏消息是真坏消息；顺势时，类似SVB事件驱动联储定向扩表，市场快速收复失地[3] - 美债牛陡、美股暴跌但美元仅止跌企稳，本轮资金流向非经典Risk - Off，前期2至3月“过热回吐”交易时美元净流出，本轮关税冲击下资金因换汇成本等暂躲进美债[3][4] - 黄金暴跌或因股市下跌使场内杠杆资金出现流动性危机，黄金成补充流动性优先来源，中期内黄金仍是滞胀基准情况下资产配置“版本答案”[6] - 美股右侧交易信号未出现，基本面路标一是美国财政宽松，上半年通过国会难度高；二是联储态度改变，观察信用溢价等传导链条[7] 关税乱局展望 - 本轮关税政策具“特朗普色彩”，关税“最终解释权”在白宫，白宫短期要“百日新政”政绩，关税上要贸易和政策妥协但不会全取消[8] - 关税基准10%税率难降，主要谈判空间是10%以上部分，按2024年美国进口3.3万亿美元规模算，10%税率10年至少增超3万亿美元收入[9] - 特朗普和白宫短期软肋是美元贬值和关税加征带来的双重通胀冲击，中期是美联储不配合、债务压力下的市场流动性挑战及外资流出[10] - 美国最大外部风险是“关税反制同盟”，2024年中国、欧盟、加拿大、墨西哥占美国进口比例超60%，中国已“对等”反制加征34%关税[10][12] - 低关税时代结束，预计10%是底线；联合反制或因“囚徒困境”难实现；谈判会泛化至地缘政治领域[10][11]