报告核心观点 - 4月决断在即需应对波动率放大，市场短期要防范流动性风险，后续市场方向取决于关税落地情况与后手对冲政策力度，投资可关注科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向并重视恒生互联网 [1][4][10][52] 市场思考：2020疫情冲击下的全球流动性风险启示 2020年新冠疫情冲击下全球资产出现流动性风险 - 2020年3月新冠疫情全球扩散，全球主要央行开启宽松货币环境，资产表现分三阶段：第一阶段交易基本面与政策，美股、A股跌，美债、中债、黄金涨；第二阶段交易流动性风险，黄金、美债下跌；第三阶段贵金属先回升，后是中美股市、铜、原油，黄金修复接近下跌前位置，其余资产修复弱于黄金 [1][11] - 2020年3月疫情冲击使全球权益市场调整，A500指数3月5 - 23日跌幅15.7%，标普500指数2月19 - 3月23日跌幅33.9% [11] - 债券市场中，中债10Y、美债10Y 2020年开始下行，3月9日见底，美债利率后续有波动，中债利率3月19日见顶后回落，3 - 18日债券市场被抛售 [12] - 黄金初期上行，3月9 - 19日下跌后快速修复，其他大宗商品3月受重挫，见底顺序为白银早于铜早于原油 [12] 当前也出现了一定的流动性风险迹象 - 当地时间4月2日美国宣布关税方案，基准10%关税4月5日生效，其他更高关税4月9日生效，宣布后大宗商品、美股、欧股下跌，4月4日VIX指数飙升至45.6，黄金延续跌势、美债回升或表明有流动性风险 [1][15][16] - 美元拆借出现紧张迹象，4月4日美国LIBOR3个月与国债3个月收益率差值回升，欧元美元基差掉期、日元美元基差掉期下降 [19] 市场启示 - 市场短期需防范流动性风险，风险释放后修复迅速，但后续市场方向取决于关税落地情况与后手对冲政策力度 [25] - 本轮全球资产大幅波动因特朗普挑起全面关税，目前美联储态度不明，美国政策难形成合力，4月9日实际对等关税落地时间可能推迟，不少国家或就关税与美国谈判，TikTok禁令再次推迟75天 [1][25][26] 国内：3月制造业PMI持续位于扩张区间 3月制造业PMI景气度持续回升，供需端回升，价格端回落 - 3月制造业PMI为50.5%，上月50.2%，非制造业商务活动指数为50.8%，上月50.4%，综合PMI产出指数为51.4%，上月51.1%，大、中、小型企业PMI指数分别为51.2%、49.9%、49.6%，中小型企业景气度回升，大型企业回落 [27] - 供需回暖，生产指数、新订单指数分别为52.6%、51.8%，较上月回升0.1、0.7个百分点，新订单、新出口订单、生产指数边际上行，供货商配送时间指数回落 [27] - 上游价格指数回落，主要原材料购进价格指数为49.8%，低于上月1个百分点，出厂价格指数为47.9%，低于上月0.6个百分点 [27] 交运高频指标跟踪 - 截至2025/4/4，一线城市地铁客运量（MA7）报3733万人次，较上周五的4009万人次回落 [32] 工业生产腾落指数 - 截至2025/4/6，工业生产腾落指数为122，与3月30日持平，甲醇、纯碱回升，山东地炼、轮胎回落 [34] 国内政策跟踪 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《朝着建成科技强国的宏伟目标奋勇前进》；何立峰会见美国桥水基金创始人达利欧；俄罗斯总统普京会见王毅 [36] 国际：3月美国非农数据大超预期，鲍威尔发言偏鹰派 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 俄方将继续就乌克兰问题与美国保持联系；瑞典将向乌克兰提供近16亿美元军援；乌美已就新版矿产协议展开首轮磋商 [3][39][40] 中东冲突跟踪 - 以色列总理称将在加沙建立新安全走廊；以色列突袭叙利亚境内一地致10死；以色列空袭贝鲁特南郊已致3死7伤 [3][41][42] 3月美国非农就业数据大超市场预期，鲍威尔发表较鹰派言论 - 3月失业率报4.2%，前值4.1%，预期4.1%，薪资增速环比下行，新增非农就业人数22.8万人，预期增13.7万人，前值下修为11.7万人 [44][45] - 3月劳动力参与率为62.5%，较前值小幅上升，但仍明显低于2019年末的63.3% [47] - 综合来看，3月美国非农就业数据环比整体回暖且高于市场预期，鲍威尔讲话称美国宏观经济状况良好，劳动力市场平衡，通胀率接近但高于2%目标，关税可能影响美国通胀 [49] - 截至2025/4/5，美联储2025年5月降息25基点的概率为33.3%，维持现有利率的概率为66.7% [3][49] 行业配置建议 - 4月决断应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，投资主线有三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起，应重视恒生互联网 [4][52]