报告核心观点 - 美国“对等关税”政策落地，对中国、东盟、欧盟等经济体产生不同程度冲击，也使美国面临滞涨和经济下行风险，市场关注各国关税谈判进展和国内逆周期调节政策，策略上建议关注受关税冲击少的细分制造业及潜在货币政策调整带来的投资机会 [2][3][7] 宏观观点 - 对中国影响：关税转嫁率 10%-30%，美国进口需求弹性 -2 至 -7，取中间值计算，美国加征 1%关税，中国商品出口数量降 0.9%、金额降 0.7%，今年累计 54%关税或使 2025 年中国对美出口总额降 37.8%、收缩 1983 亿美元，整体出口金额降 5.5%，拖累 GDP 约 1 个百分点，后续关注关税谈判和逆周期调节政策 [2] - 对东盟影响：“对等关税”超预期对东盟加征，打击其贸易和投资，间接拖累中国出口和对外投资，若关税落地，中国向东盟出口增速放缓，美国自东盟进口金额或降 23.1%、收缩 844 亿美元，或额外使中国出口降 1.2%、拖累 GDP 约 0.2 个百分点，还可能使中国企业向东南亚出海投资增速下滑 [3][4] - 对欧盟影响：美国和欧盟互为最大贸易伙伴，欧盟经济有温和复苏但面临能源成本高企挑战，美国提高对欧关税至 20%或冲击欧洲经济，德国下调 2025 年经济增长预期，欧盟主要出口商品如机械、汽车、药品等面临压力 [5] 策略观点 - 测算思路：利用海关贸易数据库勾稽行业主营商品和海关贸易编码，明确出口美国占比和关税弹性，假设转口贸易效应失效计算 25 年各行业营收下滑幅度，再用系数回归法和固定成本法转化为利润下滑幅度，取中位数作为利润冲击幅度 [6][8] - 利润冲击结果：25 年利润下滑在【0% - 5%】区间的有乘用车、化学制品；【5% - 10%】区间的有白色家电、摩托车等；【10% - 15%】区间的有元件、工程机械等；【15% - 20%】区间的有家居用品、消费电子等；【20% - 30%】区间的有商用车、照明设备 [8] 固收观点 - 市场表现：上周市场曲线牛平，资金转松，R007 加权平均利率跌破 1.8%，6 个月 FR007 利率互换价格下行 10BP，各期限国债收益率下行 5 - 6BP，配置盘持续加仓，交易盘情绪提振 [9] - 后市看法：“对等关税”加剧出口承压，基本面稳中有进需财政和货币政策配合，市场博弈聚焦货币政策执行力度，关注 4 月潜在降准降息 [9] - 具体策略：曲线可能先平后陡，长债有博弈空间，10 年期国债推荐 250004，10 年国开债推荐 250205，短债 1 - 3 年补涨空间可观，持仓静待货币政策落地 [9]