报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - “对等关税”对我国经济总量和结构影响深刻，对银行贷款需求和净息差带来额外压力，资产质量能保持稳健，影响可控 [7] - “对等关税”背景下银行股红利属性凸显，建议关注银行股投资价值，关注大行、招行和优质城农商行 [7] 根据相关目录分别进行总结 美国“对等关税”对银行股的影响机制 - 经济层面外需走弱，出口相关企业经营承压，银行相关客群信贷需求、息差、资产质量面临压力，不同客群差异大 [14] - 政策层面政策宽松加码，内需领域政策提振零售信贷需求，降准降息影响银行息差 [14] - 投资层面避险情绪加强，银行板块红利价值提升，有助于资本补充，资本补充进程可能加快 [14] 信贷需求 - 宏观视角经济增长面对出口增速下行压力，信贷增速承压，GDP增速下行1个点对应信贷增速下行1个点，信贷增量减少2.6万亿元 [15] - 出口相关客群2024年出口表现好但未来可能承压，制造业企业经营与出口相关性高，极端情况下2025年信贷增量面临2139亿元缺口，占全年新增贷款1.2%左右 [19][21][25] - 消费贷相关客群外需承压下政策关注内需，“消费贷不打价格战”指导下或有财政贴息等政策，消费贷增长空间打开可弥补外向型制造业信贷需求不足 [26] 息差 - 宏观维度信贷增速下行1个点可能带来息差下行14bp [32] - 政策维度二季度增量货币政策可能给2025年息差带来额外0.8bp压力，预计2025年息差降幅较2024年收窄 [33] - 客群维度外需相关客群信贷缺口造成息差压力，但二季度后新发贷款利率下行对2025年息差影响有限；零售领域“不打价格战”对息差形成支撑 [35][37] - 中长期展望息差已接近底线，中长期息差底线约为1.24%，未来实际利率下降可能更依赖财政贴息 [39] 资产质量 - 出口相关客群制造业和个人经营贷受关税影响直接，相关领域最大敞口为2.6%，上一轮坏账周期出清充分，资产状况总体干净 [48][50] - 地产客群压力最大时期已过，未来取决于银行自身暴露和处置节奏，预计地产市场维持平稳，短期内不构成核心压力 [52] - 城投基建客群化债有效果，存量城投债务结构优化，未来延续时间换空间方式，兑付压力不大 [53][58] - 零售客群2024年零售贷款不良率上升，未来政策支撑下预计不良抬头趋势改善，不同类型贷款情况有差异 [62] - 中长期展望银行大部分客群有政策支撑，资产质量压力不大，有能力维持资产质量和信用成本相对稳定 [63] 投资层面 - 国债收益率上行趋势面临边际变化，银行板块红利属性凸显，短期性价比提升，中长期险资入市带来稳定资金流入 [70][73] - 防风险背景下银行资本补充进程可能加快，四家大行资本补充方案已落地，未来注资防范系统性风险，中小银行增资方案可期 [75][83] 投资建议 - 关注银行股投资价值，投资主线一是高股息大型银行，如六大行和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、渝农商行等 [86]