报告核心观点 - 一致预期走向“衰退”，但流动性危机可能性不大；二季度或是外需预期最差时点；国内可通过内需弥补与外需突围应对；投资者可积极防御，关注消费、低估值资产、资源品和资本品等板块 [3][4][5][6] 一致预期及流动性危机可能性 “对等关税”的超预期在于 WTO 规则已被美国抛弃 - 特朗普“对等关税”方案超乎市场预期，与美国财政部长贝森特提议相悖，且“对等关税”并不“对等”，美国已抛弃 WTO 规则 [12] - 大类资产价格对“对等关税”激烈回应，指向全球需求受损情形 [14] 资产价格普跌会导致流动性危机吗？可能性不高 - 本次“对等关税”影响上限确定，投资者可估算最差情形，与 2008 年和 2020 年情况不同 [17] - 资产价格普跌未出现流动性危机特征，VIX 指数涨幅不及前两次，美债涨美元跌，股市有涨有跌 [17] - 美联储预防流动性危机手段更丰富、余地更大，常规货币政策有空间，还有非常规货币工具 [18] 外需秩序正被打破，新的格局有待建立 关税与“选边站” - 此次中美可能难达成类似 2020 年初的经贸协议，特朗普诉求明确，威胁中国制造业安全，且中方缩小贸易逆差努力效果不佳 [28] - 若无法达成协议，有两种情形：一是美国关税行动将部分贸易伙伴推向中国，外需影响抵消至 -0.2 个百分点；二是美国要求第三方对中国加关税，影响可控 [33][38] 外需不止美国 - 近期美国经济强现实弱预期，二季度可能外需本身不差但预期较差，特朗普政府三季度前或推动经济增长 [41] - 美国不是终端需求唯一来源，其他发展中国家本土需求占比提升，资金有望流出美国重塑全球需求格局 [42] 国内的应对之策 内需消费可以弥补一定程度上的外需拖累 - 假设外需拖累由居民消费对冲，居民消费支出对 GDP 拉动需达 2.04 个百分点，对应社零增速约 4.0%，当前分析师一致预期为 5.1% [46] - 财政政策扩大内需，4 月下旬政治局会议是关键节点，预计政策加码集中在消费品“以旧换新”和设备更新领域 [46] 国产替代与无惧关税的细分领域 - 中方反制美方进口产品利于国产替代，相关类别有农林牧渔、水上运输等 [47] - 中国具备竞争力且市占率高的品种无惧关税，如非金属制品、基础金属等 [47] 积极防御 - 现有秩序被破坏阶段，投资者可积极防御，关注受益于内需对冲的消费板块、低估值资产和因反制受益的煤炭 [51] - 未来新秩序建立过程中，资源品和资本品不可或缺 [53]