报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年中美医药关税博弈从“全行业对抗”转向“精准技术封锁”，推荐进口替代加速和内需确定性两条主线，同时关注具备全球竞争力的产品或服务提价预期带来的投资机会[1][29] - 2025Q2推荐具备“重构者”角色的子领域，包括有较大α增量的创新药械、现金流丰富的传统药企以及具备全球竞争力的出海企业[1][30] - 2025年创新驱动更乐观，医改深化，行业进入供给侧改革新阶段，各细分领域经营效率改善，创新药械发展窗口更好，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等存在较大预期差和较好景气边际变化[9][38] 根据相关目录分别进行总结 周思考：关税影响下，医药观点变化 - 美国对华关税从“全行业覆盖”转向“精准打击”，医药板块行情呈现“短期扰动”与“长期分化”特征；中国通过“零关税开放”与“靶向反制”组合拳，推动国产替代与技术升级；国内医药企业全球化布局对冲关税风险[19] - 美国对华医药关税政策呈现阶梯式技术针对、政治博弈性以及产业链打击的特点；中国对美医药关税政策呈现精准规避、非对称反制、行业保护的特点[25] - 此轮2025年关税在技术封锁上进一步升级，中美医药关税博弈呈现“美攻中守→技术脱钩→全产业链对抗”三阶段演变，医药行业分化或加剧[28] - 推荐进口替代加速领域如生命科学服务、高端医疗器械；全球竞争力较强领域如原料药、耗材、CXO等；内需确定性领域如中药、疫苗、血制品等[1][29][30] 三医政策周跟踪 - 2025年4月3日，九部门联合召开全国医保基金管理突出问题专项整治工作部署推进会，强调整治医保基金管理问题，守牢安全底线[3][32] - 2025年4月3日，成都市召开“三医协同”治理与政策新闻通气会，卫健委推进医疗卫生项目和双向转诊信息化平台建设，医保部门完善支付政策，市场监管部门保障集采药品质量安全[3][32] 行情复盘：跑赢大盘，板块普涨 - 本周（2025.3.31 - 4.3）医药（中信）指数上涨1.15%，跑赢沪深300指数2.52个百分点，2025年以来累计涨幅4.7%，跑赢沪深300指数6.5个百分点[7][34][39] - 截至2025年4月3日，医药行业本周成交额3738.4亿元，占全部A股总成交额比例为8.2%，较前一周增加2.5pct，高于2018年以来的中枢水平[7][34][43] - 截至2025年4月3日，医药板块整体估值为27.16倍PE，环比提高0.13，相对沪深300的估值溢价率为130%，环比增长2.67pct，低于四年来中枢水平[7][34][46] - 细分板块涨跌幅分化，化学制剂、医药流通、生物医药、中成药等涨幅较大，医疗服务、中药饮片等跌幅靠前；创新药、仿制药和中药涨幅较大，医疗服务、CXO跌幅最多[8][35][47] - 未来一个月（2025.4.3 - 4.30）有11家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，本周威尔药业第一大股东质押比例提升较多，金城医药第一股东质押比例下降较多[55] 2025年度医药策略观点 - 2024年医药行业经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换，2025年创新驱动更乐观，大部分细分领域仅存在阶段性行情[9][38] - 宏观层面医改深化，医保监管提升，行业进入供给侧改革新阶段；行业基本面层面各细分领域经营效率改善，创新药械发展窗口更好，制剂、耗材等领域业绩弹性可期[9][38] - 化学制剂、医疗耗材、医疗设备等存在较大预期差和较好景气边际变化[9][38] - 2025年度推荐组合包括科伦药业、恩华药业等多家公司[10][38]